FOMC Mayo 2025
El próximo miércoles 7 de mayo, la Reserva Federal de USA tendrá su habitual comité y dará a conocer su decisión de política monetaria.
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El próximo miércoles 7 de mayo, la Reserva Federal de USA tendrá su habitual comité y dará a conocer su decisión de política monetaria. Haciendo un breve repaso por sus últimas reuniones, vale recordar que, en septiembre del año pasado, el FOMC decidió bajar en 50 bps la tasa de referencia. Posteriormente, tanto en noviembre como en diciembre, la FED decidió bajar la tasa de referencia en 25 bps más en cada una de esas dos reuniones. Finalmente, en las últimas dos reuniones (enero y marzo de 2025) decidió mantener el rango de la tasa inalterado entre 4.25% y 4.50% YTM.
La Reserva Federal tiene un doble mandato: pleno empleo y estabilidad en los precios. Tiempo atrás, los miembros del FOMC veían riesgos balanceados en ambos mandatos, con una tasa de política monetaria en terreno contractivo (la tasa de referencia se encuentra más de 100 bps arriba del nivel neutral de largo plazo según proyecciones de la propia FED). Por tal motivo, el sesgo era a ir, paulatinamente, disminuyendo la tasa hacia su nivel neutral, pero siempre en un modo Data Dependant. La Guerra Comercial que comenzó con el segundo mandato de Trump reforzó el modo Data Dependant hasta poder evaluar los efectos que la misma podría tener tanto en el empleo como la variación de precios.
Dado este último punto y, a juzgar por los datos económicos, el mercado (y nosotros también) espera que la FED mantenga la pausa en esta reunión. Por un lado, el mercado laboral se mantiene sólido, habiendo generado 177 mil nóminas no agrícolas en abril (se esperaban 138 mil) y una tasa de desempleo en 4.2% (un nivel históricamente bajo). Por el otro lado, la inflación continúa algo por encima del objetivo de la FED. Dado que el riesgo de los aranceles es a que haya mayor presión al alza en los precios y que el mercado laboral se mantiene robusto, creemos que la FED no tiene ninguna prisa por continuar con la baja de tasas.
Conclusión:
Estar largo en la Curva Soberana de USA hoy proporciona dos ventajas: i) una mayor tasa de devengamiento (respecto de la parte corta); y ii) una mayor protección ante un escenario de desaceleración y/o contracción económica. Por otro lado, vale decir que, el escenario que más lastimaría el estar largo duration sería uno en que la inflación acelere fuertemente, obligando a la FED a volver sobre sus pasos y retomar el sendero de suba de tasas. Según nuestro propio análisis, en 4.31%, la tasa 10y USA Nominal se encuentra en línea con lo que sería la tasa neutral de largo plazo. Por tal motivo, en los niveles actuales nos encontramos indiferentes entre alargar o acortar duration, pero expectantes a ver qué ocurre con las tasas en las próximas jornadas. Y si la tasa 10y USA mantiene el momentum alcista de las últimas ruedas, habrá espacio para, poco a poco, estirar duration en las carteras.
Figura 1: Futuros de la Fed Fund Rate (Nivel y Número de Subas/Bajas que descuenta el mercado)
La FED se mantiene en modo Data Dependant. Esto implica que, en la medida que se vayan conociendo los sucesivos datos económicos (especialmente los de inflación y empleo), los miembros del FOMC podrán ir recolectando evidencia sobre los efectos de la Guerra Comercial. La tasa de política monetaria de la FED se encuentra dentro del rango 4.25% - 4.50% (YTM), lo que la sitúa por arriba del nivel neutral de largo plazo (3.0% YTM según estimaciones de la FED). Por lo tanto, en la medida que la inflación lo habilite, la FED irá bajando la tasa hacia dicho nivel como lo estima su escenario base plasmado en el último Dot Plot. Este escenario marca 50 bps de recorte en 2025 y 50 bps más de recorte en 2026. El mercado pone en precios hoy un total de 120 bps de recorte para los próximos 20 meses.
Figura 2: Evolución de la Fed Fund Rate vs Dot Plot Marzo 2025 y Futuros de la Fed Fund Rate (YTM)
Por su parte, la inflación aún se mantiene por arriba del objetivo de la FED. Tanto la inflación CPI como PCE (en su versión núcleo) muestran una variación de 3.0% semestral anualizada. Si bien todavía no se aprecian efectos directos de la Guerra Comercial en los precios (y que actualmente estamos dentro del período de 90 días de pausa que anunció Trump), los miembros del FOMC estiman que esta podría generar presiones adicionales al alza en la inflación.
Figura 3: Fed Fund Rate vs Inflación CPI y PCE Núcleo (Semestral Anualizada)
En el lado positivo de la inflación, podemos decir que los últimos dos datos (especialmente el de marzo) fueron alentadores. La inflación CPI general mostró una caída mensual de -0.1% explicado, principalmente, por el componente energético, en tanto que la versión núcleo mostró una suba de 0.1% mensual (valor que si es anualizado se ubica por debajo del objetivo de la FED de 2.0% interanual).
Figura 4: Inflación CPI Mensual por Componente
Dicho componente energético evidenció una caída en marzo en sintonía con la baja del precio del petróleo WTI. El mismo análisis muestra que abril (y lo que va de mayo), el componente energético de la canasta CPI podría contribuir a que los próximos dos datos de inflación mantengan la sintonía de febrero y marzo, habilitando a que la FED pueda bajar la tasa en las siguientes reuniones. Sobre el petróleo WTI vale destacar que, una desaceleración de la actividad económica a nivel global implicaría una menor demanda de dicho commodities. A su vez, la OPEC anunció que aumentaría en 411 mil barriles diarios la producción de petróleo desde junio. Nuestro equipo que analiza Commodities en Schroders estima que podría haber un exceso de oferta, y que el precio del petróleo WTI podría mantenerse más cerca de 50 que de 60 dólares por barril en los próximos meses.
Figura 5: Variación Mensual Petróleo Crudo WTI vs Componente de Energía CPI
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