FOMC Noviembre 2023
La FED decidió mantener la tasa de política monetaria inalterada dentro del rango 5.25% - 5.50% YTM. En el comunicado, el FOMC destacó el fuerte crecimiento del GDP en el 3Q23, la moderación del mercado laboral y el endurecimiento de las condiciones financieras.
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Esto junto con las proyecciones del Dot Plot mantienen la expectativa de que el FOMC de diciembre podría subir la tasa por última vez en este ciclo. El escenario base del mercado es que no habrá más subas.
Conclusión: Mantenemos nuestro view: la relación riesgo/retorno luce atractiva para estirar duration en las carteras.
Figura 1: Fed Fund Rate (YTM) vs Inflación PCE Núcleo (YoY)
Tanto el Dot Plot de junio como el de septiembre de 2023 indicaban que el ciclo de suba de tasas finalizaría con la tasa dentro del rango 5.50% - 5.75% (YTM), es decir, 25 bps (una suba) arriba respecto del nivel actual. En conferencia de prensa, Powell dijo que todavía no se sentía confiado en que la inflación estuviese en un camino consistente con el Target de la FED, por lo que dejó la ventana abierta para que esa última suba ocurra en diciembre de 2023.
Figura 2: Tasa Spot + Forward Rate vs Dot Plot del FOMC
Sin embargo, el escenario base del mercado es que el ciclo de suba de tasas ya habría finalizado. La fuerte suba de las tasas largas de la Curva Soberana de USA endurecieron las condiciones financieras (algo que Powell destacó en la conferencia) haciendo parte del trabajo de la FED. Incluso más, el mercado cree que el próximo ciclo de baja de tasas comenzaría entre mayo y julio de 2024 (vale destacar que el Dot Plot de septiembre proyecta 2 bajas de tasas en 2024).
Figura 3: Futuros de la Fed Fund Rate
En los últimos 40 años, podemos identificar con cierta claridad, al menos 8 ciclos de suba de tasas (contando el actual). La tasa terminal de dichos ciclos se mantuvo entre 40 y 550 días, con una mediana de 7.4 meses. Si se llegase a materializar el escenario base del mercado (sin subas y con la primera baja en jun-24), entonces la Terminal Rate de este ciclo se habría mantenido 10.5 meses, superando la mediana y, ciertamente, convalidando el “Higher For Longer”.
Figura 4: Tiempo que la FED mantuvo la Terminal Rate (días)
Decíamos que la fuerte suba de las tasas largas de la Curva Soberana de USA endurecieron las condiciones financieras. En esa línea, vale destacar que, desde mayo hasta hoy, la tasa 10y USA Nominal subió 150bps, explicado casi exclusivamente por el componente Real de la tasa (lo cual, como hemos explorado en informes anteriores, tiene implícito una aceleración del crecimiento económico futuro de USA).
Figura 5: Movimiento de la Tasa 10y USA Nominal descompuesto entre Expectativa de Inflación y Tasa Real
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