FOMC octubre 2025 - Recorte "Ciego"
Esta semana se llevó a cabo el anteúltimo FOMC del año. Sus miembros decidieron bajar en 25 bps el rango de la tasa de referencia hacia la zona de 3.75% - 4.0%
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Esta semana se llevó a cabo el anteúltimo FOMC del año. Sus miembros decidieron bajar en 25 bps el rango de la tasa de referencia hacia la zona de 3.75% - 4.0% (YTM; diez de sus miembros votaron por esta decisión, mientras que uno votó para mantener el rango inalterado y otro para bajarlo en 50 bps). Además, el FOMC decidió que, a partir del primero de diciembre de 2025, finaliza el Quantitative Tightening que comenzó en junio de 2022.
El Shutdown de USA (que comenzó el primero de octubre) implica una dificultad adicional porque los miembros del FOMC deben tomar sus decisiones “a ciegas” sin, por ejemplo, tener datos oficiales de empleo del mes de septiembre. Dado esto, en conferencia de prensa, Powell destacó que, según los datos públicos y privados que pudieron obtener, la dinámica económica de USA luce similar a lo que era en el FOMC previo (mediados de septiembre), con un mercado laboral que luce más débil y una inflación que se mantiene persistentemente más arriba que el objetivo de la FED. Es decir, ambas variables alejándose del mandato de la FED y con impactos opuestos respecto a la decisión que deben tomar (una dinámica implica relajar la política monetaria y la otra endurecer). Dado que la tasa se encuentra en terreno contractivo (arriba de lo que la FED entiende como nivel neutral) la FED tiene espacio para continuar recortando en un sendero de normalización. Sin embargo, dada la falta de datos económicos, Powell dejó en claro que la baja de tasas del FOMC de diciembre no es un hecho. Esto, y un mercado adelantado en el ciclo de baja de tasas, hicieron que la reacción fuese una suba de entre 8 y 10 bps en las tasas a lo largo de toda la curva soberana.
Respecto del Quantitative Tightening vale destacar varias cosas. En primer lugar, las Reservas en la FED ya se encuentran en niveles que empieza a haber evidencia de presiones al alza en las tasas cortas. Por tal motivo, los miembros del FOMC decidieron ponerle un fin a partir de diciembre. En segundo lugar, la FED va a continuar reduciendo su tenencia de MBS (máximo USD 35b por mes), pero esa liquidez será reinvertida en treasuries de corto plazo. En tercer lugar, el FOMC quiere reducir la maturity promedio de sus tenencias de treasuries para que estén en línea con la maturity promedio de la emisión de títulos del tesoro de USA (y así mantener una política monetaria neutral en términos de duration).
Conclusión:
El mercado sigue descontando un recorte de tasas más agresivo que el escenario base de la FED. Para que este se materialice, deberíamos ver un deterioro adicional del mercado laboral que ubique la tasa de desempleo por arriba de las proyecciones de la FED, que la inflación desacelere respecto del ritmo actual o una combinación de ambas. Dado que la actividad económica se muestra resiliente (e incluso acelerando respecto del 1H25), vemos mayor atractivo en la parte corta de la curva, a la espera de que la parte larga ofrezca puntos de entrada más atractivos. Y, de momento, evitaríamos la parte media.
Figura 1: Límite Superior FED Fund Rate vs Mercado y Mediana Dot Plot Sep-25 (YTM)
Producto del shutdown en USA, todavía no se conocieron los datos de empleo del mes de septiembre (se deberían haber publicado el pasado 3 de octubre) y la inflación CPI se conoció una semana después de su fecha original. Esto le agrega un nivel más de dificultad a la Reserva Federal que debe balancear los riesgos entre un mercado laboral que se debilita (y requeriría recortar la tasa de referencia) y una inflación que se mantiene persistentemente más alta que el objetivo de la FED (y requeriría una suba). Dado que la Fed Fund Rate se encuentra en terreno contractivo (arriba del nivel neutral) la FED tiene margen de maniobra para recortar y llevarla hacia su nivel neutral en el largo plazo. Por todo esto, sus miembros votaron mayoritariamente en bajar la tasa 25 bps, pero la baja diciembre no está garantizada.
Figura 2: Fed Fund Rate vs Inflación CPI y PCE Núcleo (Semestral Anualizada)
El mercado mantiene un sendero de baja de tasas adelantado respecto del escenario base de la FED (Dot Plot). Dado esto, que Powell dijese en conferencia de prensa que la baja de diciembre no está garantizada puso presión al alza en las tasas a lo largo de toda la curva. Y, si efectivamente la FED no recorta en el próximo FOMC, hay espacio para que las tasas continúen subiendo (por ejemplo, la probabilidad implícita de una baja en diciembre cayó desde 92% hacia 72%).
Figura 3: Futuros de la Fed Fund Rate (Número de subas/bajas y nivel de la Tasa de Política Monetaria)
Como también se observa en la figura 4, el mercado está corrigiendo al alza su expectativa en términos de la cantidad de recorte de tasas respecto de diciembre de 2026. Mientras que el último Dot Plot indicaba 75 bps de recorte en total hacia diciembre 2026, el mercado pone en precios alrededor de 100 bps, pero moviéndose al alza.
Figura 4: Futuros de la Fed Fund Rate (diciembre 2026) vs Mediana del Dot Plot
Desde el Liberation Day la tendencia general de las tasas en USA ha sido a la baja. Sin embargo, desde hace tiempo insistimos que el mercado está poniendo en precios un escenario de más recortes respecto del Dot Plot de la FED. Para que este se materialice, el mercado laboral debería continuar debilitándose, la inflación desacelerar o una combinación de ambas. Algo que, con una economía resiliente y un mercado financiero en modo Risk On (S&P 500 cerca de máximos históricos, spreads corporativos y soberanos en niveles históricamente bajos) parece poco probable.
Figura 5: Movimiento de las tasas de 2, 5, 10 y 30 años de la Curva Soberana de USA (Base 0: diciembre 2024)
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