FOMC septiembre 2025 - Recorte Hawkish
La semana pasada tuvimos el FOMC de septiembre, con la habitual decisión de política monetaria junto con las actualizaciones trimestrales en sus proyecciones de variables macroeconómicas (incluido el Dot Plot).
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La semana pasada tuvimos el FOMC de septiembre, con la habitual decisión de política monetaria junto con las actualizaciones trimestrales en sus proyecciones de variables macroeconómicas (incluido el Dot Plot). En lo que refiere a la decisión sobre la Fed Fund Rate (tasa de referencia de la política monetaria) no hubo sorpresas respecto de lo que esperaba el mercado: tras cinco reuniones consecutivas en pausa, la FED retomó el sendero de bajas recortando en 25 bps el rango de referencia llevándolo hacia 4.0% y 4.25% (YTM).
En el comunicado de prensa, y como ya había anticipado Powell en Jackson Hole, la FED ve que hubo un mayor deterioro en el mercado laboral de lo esperado (explicado por las correcciones que hubo tanto en julio como septiembre en el total de nóminas laborales que habían sido informadas originalmente). Dado que la tasa de referencia se encuentra actualmente en terreno contractivo (arriba del nivel neutral de largo plazo) y que el balance de riesgos se movió a la baja (es decir, en la dirección del objetivo del pleno empleo) es que el FOMC decidió retomar el sendero de normalización justificando así la baja de la última reunión.
Por su parte, las nuevas proyecciones macro trajeron algunas sorpresas: el nuevo escenario base de la FED tiene algo más de crecimiento económico e inflación y una menor tasa de desempleo para los próximos años. Además, el nuevo Dot Plot (sep-25) le agregó un baja más al presente año (en línea con las expectativas del mercado) respecto del Dot Plot anterior (jun-25) a la vez que mantuvo una baja de 25 bps en 2026, una baja más de 25 bps en 2027 y sin bajas para 2028.
Con todo esto en mente y el nuevo set de proyecciones de la FED respecto de las expectativas de mercado, nuestra lectura es que fue un “Recorte de tasa Hawkish”. Decimos esto porque se sigue manteniendo un sendero de normalización (baja de tasas) hacia el nivel neutral de largo plazo, pero siendo más gradual del escenario que pone en precios el mercado. Minutos después de haberse conocido la decisión de política monetaria de la FED, la tasa 10y USA nominal se ubicó levemente debajo de 4.0% (YTM) para luego rebotar. Hoy está casi 15 bps por encima de aquel mínimo.
Conclusión:
El mercado sigue descontando un recorte de tasas más agresivo que el escenario base de la FED. Para que este se materialice, deberíamos ver un deterioro del mercado laboral que ubique la tasa de desempleo por arriba de las proyecciones de la FED. Dado que la actividad económica se muestra resiliente (e incluso acelerando respecto del 1H25), vemos mayor atractivo en la parte corta de la curva, a la espera que la parte larga ofrezca puntos de entrada más atractivos. Y, de momento, evitaríamos la parte media que es la parte que luce más sobrevaluada.
Figura 1: Límite Superior FED Fund Rate vs Mercado y Mediana Dot Plot Sep-25 (YTM)
El FOMC de septiembre actualizó sus proyecciones macroeconómicas. El escenario base para 2025 incluye un crecimiento del GDP de 1.6% (en junio 2025 la proyección era 1.4%), una tasa de desempleo en 4.5% y una tasa de inflación PCE general y núcleo de 3.0% y 3.1% respectivamente (en estas tres variables se mantuvieron las proyecciones de junio). Por último, la mediana del Dot Plot evidenció una baja más en 2025 (en total 3 bajas de 25 bps) respecto de la versión anterior.
Figura 2: Proyecciones 2025 GDP, Tasa de Desempleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria de Largo plazo (FOMC)
Más importante aún, es que en las proyecciones del 2026 se corrigieron al alza el crecimiento GDP (de 1.6% hacia 1.8% interanual), inflación PCE general e inflación PCE núcleo (ambos desde 2.4% hacia 2.6% YoY), a la vez que se corrigió a la baja la tasa de desempleo (desde 4.5% hacia 4.4%). Dado que todas las proyecciones económicas se corrigieron en la dirección de una tasa más alta (más actividad, más inflación y menos empleo) es que entendemos que fue un “Recorte de Tasa Hawkish”. Se buscó continuar con el sendero hacia una normalización de la tasa (alcanzar el nivel neutral en el horizonte) apoyando la mayor debilidad observada en el mercado laboral, pero con la cautela de que todavía podrían verse efectos inflacionarios por el aumento de tarifas.
Figura 3: Proyecciones 2026 GDP, Tasa de Desempleo, Inflación y Tasa de Política Monetaria de Largo plazo (FOMC)
En lo que refiere al nuevo Dot Plot, el mismo muestra 2 bajas adicionales en 2025 (una por cada reunión remanente), una baja de 25 bps el próximo año, una baja de 25 bps en 2027 y ninguna baja en 2028. Este nuevo escenario base tiene sólo una baja de 25 bps adicional respecto de las proyecciones de junio. A su vez, el mercado continúa descontando casi 2 bajas adicionales de 25 bps respecto del escenario base de FED. Por último, vale destacar que, dado que los miembros del FOMC estiman una tasa neutral de largo plazo en 3.0% (YTM) el escenario base de la FED mantiene la tasa en terreno contractivo al menos hasta entrados en 2027.
Figura 4: Mediana Dot Plot del FOMC últimas actualizaciones (YTM)
En lo que refiere a las proyecciones de largo plazo (período que va más allá de 2028), el FOMC mantuvo inalterado tanto su expectativa de crecimiento económico (1.85%) como de inflación (2.0% interanual). Además, tras cuatro subas consecutivas, el FOMC ya lleva cuatro reuniones manteniendo la tasa neutral de largo plazo inalterada en 3.0% (YTM).
Figura 5: Proyecciones de Largo Plazo de Crecimiento, Inflación y Tasa Neutral Según FOMC
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