La fortuna favorece a los pequeños... y valientes
Enfocarse demasiado en minimizar el riesgo en el capital privado puede resultar en detrimento de un mayor rendimiento ajustado al riesgo. Concentrarse en el extremo más pequeño del mercado de adquisiciones - y ser muy selectivo con respecto a los gestores y las inversiones - podría ser la clave para maximizar el potencial de sobre rendimiento.
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Es un hecho que generar un rendimiento por encima de la tasa libre de riesgo requiere asumir riesgos. Cierta cantidad de aversión al riesgo es parte de una inversión prudente. Pero, ¿en qué punto va en contra de los intereses de los inversionistas? ¿En qué momento envenena el cáliz?
Investigaciones recientes1 sugiere que la evitación de pérdidas no se correlaciona con mayores rendimientos. Esto puede entenderse a través del prisma de los ratios de siniestralidad, definidos como el valor realizado o último de una inversión por debajo del capital invertido. Si inviertes $1 en una empresa, esto cubre la probabilidad de recibir, o valorar la inversión entre $0 y $99c.
Según los autores, Maria N. Borysoff, de la Escuela de Negocios de la Universidad George Mason, y Gregory W. Brown, del Instituto de Capital Privado de la UNC:
"Si bien evitar pérdidas durante el período de recaudación de fondos beneficia a los administradores de fondos, los inversionistas obtienen un rendimiento más bajo del fondo de los GP que evitan pérdidas después de que el fondo se realiza por completo... demostramos que el uso de los ratios de siniestralidad como métrica de riesgo es sospechoso, ya que no hay una correlación observable entre los ratios de siniestralidad y la desviación estándar de los MOIC [múltiplos del capital invertido] de las operaciones a nivel de fondo".
En otras palabras, los bajos índices de siniestralidad no contribuyen por sí mismos a mayores rendimientos para los inversionistas, y perseguirlos por su propio bien puede conducir a resultados subóptimos. Como corolario, cuando se lleva a cabo con las habilidades y capacidades adecuadas, operar en una parte más riesgosa del mercado se justifica cuando ofrece rendimientos más atractivos a largo plazo.
Schroders Capital existe para ofrecer rendimiento a sus inversionistas a largo plazo, y por eso invertimos en el mercado pequeño y mediano. Las compras de pequeña y mediana capitalización presentan ratios de riesgo superiores a la media, pero también ofrecen más oportunidades de obtener un rendimiento superior. Sin embargo, lo más importante es que lo hacemos con una plataforma probada, repetible y que ayuda a compensar el riesgo inherente a esta parte del mercado.
Vale la pena el esfuerzo
El capital privado global exhibe un índice de pérdidas general del 8.31%. El segmento de pequeña y mediana capitalización del mercado, definido como empresas con un valor empresarial de menos de 1,000 millones de dólares, presenta un índice de pérdidas de aproximadamente 100 puntos base por encima de esa media, mientras que las empresas de gran capitalización tienen un índice de pérdidas de aproximadamente 300 puntos base por debajo.
Estadísticas de Preqin sobre las pérdidas de la industria
El rendimiento pasado no es un indicador del rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Preqin, septiembre de 2024. Ratios de pérdidas a nivel de acuerdo de PE Buyout que cubren todas las inversiones entre 2004 y septiembre de 2024. % del monto agregado de la transacción: monto total de la pérdida / total del capital invertido.
La cartera de inversión directa/coinversión de Schroders Capital se encuentra en la parte de pequeña y mediana capitalización del mercado y ha incurrido en un ratio de siniestralidad del 8.1%.
Índice de siniestralidad de Schroders Capital frente a los promedios de la industria de Preqin
El rendimiento pasado no es un indicador del rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2024. Preqin PE Índice de pérdidas a nivel de acuerdo de compra que cubre todas las inversiones entre 2004 y septiembre de 2024. El ratio de siniestralidad de Schroders Capital se define sistemáticamente como el valor del importe total de la pérdida inferior a 1x dividido por el capital total invertido de las 199 inversiones directas/conjuntas de crecimiento y compra que Schroders Capital ha completado a partir del tercer trimestre de 2024. Se han incluido en el análisis las 199 inversiones directas y de compra directas realizadas por Schroders Capital.
Pero lograr un índice de siniestralidad bajo en una parte del mercado con un índice de siniestralidad superior a la media no es razón suficiente para invertir. De hecho, ¿por qué invertir en un segmento de mercado que tiene una mayor probabilidad de pérdida? Solo si cree que el gerente puede superar al índice de referencia y, por lo tanto, las recompensas potenciales son mayores.
Y son mayores.
Las inversiones directas y conjuntas de Schroders Capital han superado tanto al mercado de capital privado más amplio, definido mediante el Cambridge Associate Private Equity Index, como a los mercados cotizados en horizontes temporales de cinco y 10 años.
Comparación de rendimientos públicos, privados y de Schroders Capital
El rendimiento pasado no es un indicador del rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Cambridge Associates LLC, Schroders Capital, 2025. El índice es un cálculo de horizonte basado en datos compilados de 2,879 fondos de capital privado, incluidas sociedades totalmente liquidadas, formados entre 1986 y 2024. CA Modified Public Market Equivalent (CA mPME) replica el rendimiento de la inversión privada en condiciones de mercado público. Las acciones del índice público se compran y venden de acuerdo con el programa de flujo de caja del fondo privado, con distribuciones calculadas en la misma proporción que el fondo privado, y el NAV del mPME es una función de los flujos de caja del mPME y los rendimientos del índice público. El rendimiento del horizonte a 5/10 años de Schroders Capital mostrado es a partir del tercer trimestre de 2024 y neto de las comisiones, gastos y comisiones de rendimiento de los fondos subyacentes, y bruto de las comisiones, gastos y comisiones de rendimiento de los fondos de Schroders Capital. Las cifras incluyen 199 coinversiones de compra y crecimiento desde 2013, fecha de la primera coinversión realizada por Schroders Capital.
Una vez destacado el rendimiento superior que Schroders Capital es capaz de generar en el mercado de capital riesgo de pequeña y mediana capitalización, profundicemos ahora en los factores que impulsan este rendimiento.
Hemos escrito anteriormente sobre los beneficios del segmento de pequeña y mediana capitalización del universo de capital privado y por qué esta parte del mercado generalmente supera a la parte de gran capitalización del mercado.
El capital privado de pequeña y mediana capitalización cubre solo el 30% del capital en dólares, pero el 99% de las empresas en número. En otras palabras, en el segmento de gran capitalización más de 3 veces la cantidad de capital está pescando en un conjunto de oportunidades que es aproximadamente cien veces menor. Este desequilibrio entre la oferta y la demanda de capital proporciona un terreno fértil para la inversión basada en un conjunto de oportunidades mucho mayor y relativamente menos competencia, lo que proporciona inversiones de alta calidad a múltiplos de entrada más bajos (normalmente expresados como EV/EBITDA).
Esto ha sido particularmente pronunciado en los últimos cinco años, en los que el capital privado de gran capitalización capturó una parte aún mayor de la recaudación de fondos. Si bien las pequeñas y medianas empresas siempre han cotizado con descuento frente a las grandes, esta brecha de valuación se ha ampliado significativamente en los últimos años.
Dados los niveles récord de capital privado de gran capitalización que intensifican la competencia por las mejores oportunidades, esperamos que el diferencial de valuación se mantenga en esos niveles. Si bien los niveles de valuación absoluta fluctúan con el tiempo, históricamente se han adquirido pequeñas y medianas empresas con un descuento de valuación relativamente constante de 3-4 veces EV/EBITDA.
Dado que el segmento de gran capitalización ha atraído desproporcionadamente más capital en los últimos años, el desequilibrio descrito entre la oferta y la demanda de capital amplía aún más el diferencial de valoración a 6-7 veces EV/EBITDA.
Múltiplos de compra de EV/EBITDA en la industria: compras en EE. UU. y Europa
Fuente: CapitalIQ. Informe de fusiones y adquisiciones de Baird Global. Schroders Capital, 2025. El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro.
En resumen, obtenemos exposición a empresas con múltiplos de entrada más bajos mientras son pequeñas o medianas. Hacemos crecer, transformamos y profesionalizamos esos negocios y los vendemos de lujo a grandes compradores estratégicos o fondos de capital privado de gran capitalización, que están más dispuestos que nunca a pagar valuaciones más altas por buenas empresas como resultado de una fuerte competencia en un conjunto de oportunidades concentrado.
Las ventajas estructurales del mercado pequeño/mediano, combinadas con la capacidad superior de selección de inversiones de Schroders Capital, han impulsado sólidos resultados de 3.0 veces el dinero sobre el capital invertido (MOIC) y una TIR (tasa interna de retorno) del 26% en 69 inversiones realizadas hasta el tercer trimestre de 2024 (neto de comisiones y gastos subyacentes y bruto de las comisiones y gastos de los fondos de Schroders Capital).
Cuidado con el comprador
La diferencia de rendimiento entre los gestores de capital privado es marcada. Además, dados los bloqueos más largos que a menudo se asocian con los fondos de capital privado, es primordial tomar la decisión correcta por adelantado. Identificar e invertir con GP de alto rendimiento es primordial para el éxito a largo plazo.
La brecha de rendimiento entre los fondos de capital privado del cuartil superior e inferior es marcada
El rendimiento pasado no es un indicador del rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Preqin Pro, Schroders.
¿Qué se necesita?
Para acceder a las oportunidades de coinversión directa más atractivas, debe cumplir con varios requisitos y tener varios pasos en el proceso, todos trabajando de manera cohesiva. En Schroders Capital nuestro enfoque es el siguiente:
Céntrese en las compras pequeñas/medianas, definidas como empresas con valores empresariales inferiores a 750 millones de euros, un conjunto de oportunidades significativamente mayor que permita la selectividad.
Plataforma de inversión de grandes fondos primarios centrada en GPs especializados en compras pequeñas y medianas, proporcionando una amplia base de relaciones.
Sólida posición como socio de suscripción conjunta preferido con esos GPs, con el fin de acceder a las mejores oportunidades de manera temprana.
Perspectivas diferenciadas de la plataforma y una profunda experiencia en el sector para seleccionar las mejores oportunidades de inversión.
Schroders Capital ha diseñado su plataforma de coinversión directa y su enfoque en consecuencia. Nuestro proceso de inversión integral se puede resumir en el siguiente embudo.
Proceso de selección de operaciones de Schroders Capital
El rendimiento pasado no es un indicador del rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Schroders Capital, 2024. Basado en operaciones presentadas anualmente como precalificaciones en el Comité de Inversiones en 2021-2023 y transacciones cerradas anualmente en 2021-2023.
Repasemos cada uno de esos pasos a su vez.
Invertimos con gestores estrella...
Una amplia red de relaciones con GPs fuertes es un requisito clave para el éxito de un programa de coinversión directa, ya que la dispersión del rendimiento es significativa.
Schroders Capital es uno de los mayores inversionistas en GPs de compra pequeña y mediana con un tamaño de fondo inferior a los 2,000 millones de euros. Nuestra plataforma de coinversión directa se adentra en un universo pequeño y mediano a través de una amplia red de relaciones de más de 300 GPs especializados, seleccionados a través de equipos locales en EE. UU., Europa y Asia de un universo de más de 5,000 gestores.
Estas relaciones han demostrado su valía, ya que el 72% de nuestras inversiones directas/conjuntas realizadas se han realizado junto a fondos GP que se encuentran en el cuartil del 1er o 2º año de cosecha.
El principal fondo liderado por un GP de Schroders Capital frente al índice de referencia Cambridge Associates
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2025. 50 de las 69 coinversiones realizadas incluidas en el análisis. 19 de los excluidos se encontraban junto a patrocinadores sin fondo o junto a fondos de GP en los que Schroders Capital no comprometió capital primario y, por lo tanto, no tiene la capacidad de realizar un seguimiento del rendimiento del fondo a lo largo del tiempo. En los últimos años, las coinversiones de Schroders Capital junto con los principales GP con compromiso principal han aumentado hasta el >90% como resultado de la expansión de la plataforma y las capacidades de coinversión, lo que ha aumentado aún más la calidad y la selectividad del flujo de operaciones.
… en sus empresas con mejor desempeño
Los coinversionistas directos deben estar bien posicionados como un socio inversionista eficiente en la fase de cosuscripción. La experiencia en el sector y una profunda experiencia transaccional son esenciales en ese sentido.
Consideramos que el enfoque en la suscripción conjunta es fundamental, dado que las mejores oportunidades a menudo no llegan a la etapa de sindicación y los coinversionistas tienen conocimientos significativamente más profundos cuando trabajan con los GPs codo con codo en el due diligence de la inversión. En Schroders Capital, más del 85% de nuestras inversiones directas o conjuntas se han realizado en la fase de cosuscripción.
La combinación de una gran plataforma primaria con sofisticadas capacidades de coinversión directa permite un enfoque de inversión altamente selectivo basado en un fuerte flujo de operaciones de 500-700 oportunidades de coinversión directa/co-anual por año. Con el apoyo de un triple enfoque de due diligence, equipos sectoriales y conocimientos de plataforma propios de una cartera de más de 7,000 empresas, Schroders Capital ha realizado una selección positiva también a nivel de inversión de la empresa subyacente.
El 68% de las coinversiones directas realizadas en las que ha invertido Schroders Capital han superado a otras inversiones realizadas por aquellos GPs con mejor rendimiento 12 meses antes y después de que se completara nuestra coinversión.
Como resultado, el programa de coinversión directa de Schroders Capital ha sido históricamente capaz de ofrecer una selección estructural positiva a nuestros inversionistas.
Coinversiones de Schroders Capital frente a otras inversiones lideradas por GPs +/- 12 meses
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2025. El análisis compara el rendimiento de la coinversión de Schroders Capital frente a otras inversiones que el GP ha realizado 12 meses antes y después del cierre de la coinversión. 47 de las 69 coinversiones realizadas incluidas en el análisis, ya que 19 se excluyeron como se explicó anteriormente, y 3 adicionales porque el GP no realizó ninguna otra inversión en el período de +/- 12 meses bajo revisión. Análisis a octubre de 2024.
La fortuna favorece a los pequeños
Un atributo importante del segmento de pequeña y mediana capitalización es el número significativamente mayor de múltiplos monetarios altos, que pueden compensar en exceso a los de bajo rendimiento e impulsar el alfa a nivel de cartera.
Si nos fijamos en la proporción de "rendimientos estrella", definidas como inversiones que devuelven más de 5 veces el dinero, el 3.8% de todas las inversiones globales de capital privado han alcanzado esta estadística.
Desglosándolo por tamaño de transacción, el 3.0% del volumen de operaciones en el extremo de gran capitalización del mercado ha producido un valor total a pagado (TVPI) mayor o igual a 5 veces el dinero, mientras que la pequeña y mediana capitalización global lo ha logrado en el 4.2% de las transacciones.
Estadísticas de Preqin sobre los "rendimientos estrella" de la industria
El rendimiento pasado no es un indicador del rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Preqin, septiembre de 2024. Ratios de pérdidas a nivel de compra de PE que abarcan todas las operaciones entre 2004 y septiembre de 2024. % del monto agregado de la transacción: monto total de la pérdida / total del capital invertido.
En Schroders Capital, estamos mejorando significativamente en la selección de estas inversiones estrella. El 8.5% de nuestras coinversiones directas pueden definirse como "rendimientos estrella", más del doble en comparación con el mercado general de capital privado y el mercado de pequeña y mediana capitalización, y casi tres veces la tasa de gran capitalización.
Los "rendimientos estrella" de Schroders Capital frente a los promedios de la industria de Preqin
El rendimiento pasado no es un indicador del rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2024. Se han incluido en el análisis las 199 inversiones directas y de compra directas realizadas por Schroders Capital.
El valor generado por esos rendimientos estrella por sí solos, ignorando todas las demás inversiones positivas entre 2x y 5x MOIC, ha generado 3.3 veces más valor que lo que hemos perdido en las empresas de bajo rendimiento por debajo del costo.
Conclusión
El segmento de pequeña y mediana capitalización del capital privado tiene un índice de pérdidas más alto que el promedio de la industria y las grandes capitalizaciones. Pero aquí es donde Schroders Capital elige invertir.
Los inversionistas no nos confían su capital para perseguir el menor índice de siniestralidad posible. Nos confían su capital para generar atractivos rendimientos ajustados al riesgo a largo plazo. Generar un mejor retorno para los clientes a largo plazo es nuestra estrella polar, no para "ir a lo seguro" por sí mismo.
Un enfoque que abarque y minimice el riesgo calculado es esencial para un perfil de rendimiento saludable. La estrategia y el proceso de inversión de Schroders Capital encarnan este enfoque. Con un enfoque inquebrantable en la selección de los mejores gestores y las mejores inversiones, en una parte del mercado con la oferta y la demanda más atractivas de acuerdos, hemos sido capaces de generar sistemáticamente rendimientos atractivos para nuestros inversionistas, independientemente del ciclo del mercado.
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden bajar o subir y es posible que los inversionistas no recuperen las cantidades invertidas originalmente.
1 Fuente: Borysoff (Nykyforovych), Maria y Brown, Gregory W., Evitación de pérdidas en el capital privado (26 de enero de 2024). Documento de investigación de la Facultad de Negocios Donald G. Costello de la Universidad George Mason, documento de investigación del Instituto Kenan de la Empresa Privada.
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