Elecciones en Alemania: se necesita una reforma, pero ¿qué es factible?
Las elecciones en Alemania aumentaron las esperanzas de una reforma a favor del crecimiento, pero un mayor gasto público podría resultar difícil de impulsar.
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En las elecciones alemanas del 23 de febrero, los Demócratas Cristianos (CDU) de Friedrich Merz se convirtieron en el partido más votado y la ultraderechista Alternativa para Alemania (AfD) obtuvo avances. Este resultado fue en gran medida el esperado.
Ahora comenzarán las negociaciones para formar una coalición de gobierno. Merz ha señalado su intención de formar gobierno para Semana Santa (20 de abril). Una coalición entre la CDU y los socialdemócratas (SPD) parece el escenario más probable.
Sin embargo, si bien dicha coalición constituiría un gobierno viable, no tendría la mayoría de dos tercios necesaria para realizar cambios en la constitución. Eso complica cualquier plan para reformar el freno de la deuda, que fue un foco clave en el período previo a las elecciones. El freno de la deuda de Alemania es una norma constitucional que limita el endeudamiento del gobierno y mantiene el déficit estructural por debajo del 0.35% del PIB.
Visión económica: Irene Lauro, European Economist
Las implicaciones económicas de las elecciones no se sentirán en gran medida hasta 2026, dado que llevará algún tiempo formar un gobierno y luego acordar un presupuesto.
Merz ha señalado su voluntad de examinar la reforma del freno de la deuda, pero, dada la composición del Parlamento, esto parece complicado. La AfD y Die Linke (extremo izquierdo) forman una minoría de bloqueo.
Cualquier aumento del gasto fiscal en Alemania se centraría en la defensa, dado el contexto geopolítico. El presidente Trump ha sido claro en su opinión de que Europa necesita gastar más en su propia defensa. Alemania gasta actualmente alrededor del 1.4% del PIB anualmente en defensa y tendría que aumentar al 3.5% si Alemania no dependiera de la ayuda estadounidense.
Sin embargo, el aumento del gasto militar no supondría por sí solo un impulso para la economía nacional, dado que gran parte de las adquisiciones de defensa seguirían proviniendo de empresas extranjeras, principalmente estadounidenses. El aumento de las compras de armas estadounidenses también podría utilizarse como herramienta de negociación en las discusiones comerciales con el presidente Trump.
Después de la defensa, la siguiente prioridad electoral clave es reducir los costos de la energía, que se dispararon a raíz de la invasión rusa de Ucrania. Es posible que el nuevo gobierno busque reducir los impuestos a la energía e invertir en redes e infraestructura renovables.
Otra promesa política es reducir tanto los impuestos corporativos como los impuestos sobre la renta. Esto sería bien recibido tanto por las empresas como por los consumidores y podría proporcionar un impulso a la renta variable. Sin embargo, queda por ver cómo se financiarían estas políticas.
Un problema clave para la economía alemana ha sido la falta de inversión, y Alemania ha tenido un rendimiento inferior al resto de Europa en este frente desde la pandemia (ver el gráfico siguiente). Las empresas alemanas han estado invirtiendo en el extranjero, pero no en el país, citando los altos costos de energía y mano de obra, y los largos procesos de aprobación.
Si bien la reforma del freno de la deuda ha sido el tema dominante antes de las elecciones, hay muchos desafíos del lado de la oferta que el gobierno entrante también debe abordar. Pero es probable que se requieran negociaciones prolongadas.
Opinión de la renta fija: James Bilson, Fixed Income Strategist
El factor clave para los mercados de renta fija de cara a la votación del domingo era si habría una mayoría de dos tercios en el nuevo Bundestag para reformar el freno de la deuda. Un cambio en este sentido abriría el camino a una mayor flexibilización fiscal de la que es posible actualmente y sería un catalizador para una revalorización significativa de los bonos alemanes.
Sin embargo, parece que no se ha alcanzado una mayoría suficiente, lo que explica la reacción relativamente moderada del mercado al resultado.
No obstante, si bien las elecciones alemanas son muy importantes, no debemos perder de vista un cambio más amplio en el panorama geopolítico dentro de Europa. Es probable que la necesidad de actuar con mucha más rapidez e independencia para reforzar sus propias capacidades de defensa, dadas las cambiantes prioridades de Estados Unidos, sea un tema importante en los próximos meses y años.
Desde el punto de vista de la renta fija, creemos que esto probablemente se traducirá en un mayor gasto fiscal (y déficits) en defensa en los próximos años, aunque no de forma inmediata. Si bien llevará tiempo negociar las complejidades de cómo se financia esto - a nivel nacional, mediante la reutilización de los fondos comunes de la UE existentes o la creación de un nuevo instrumento común -, la tendencia parece clara.
En nuestra opinión, si bien las elecciones alemanas han eliminado un catalizador inmediato para la flexibilización fiscal, es probable que el mercado siga revalorizando la trayectoria a medio plazo de una política fiscal más laxa en Europa. Dado que creemos que el impacto a corto plazo de esta dinámica en la formulación de políticas de los bancos centrales europeos será limitado, esperamos que los cambios fiscales tengan un mayor impacto en los rendimientos de los bonos a más largo plazo que en los de corto plazo en Europa, y que los rendimientos a más largo plazo aumenten.
Además, si bien el diferencial (o diferencia) entre los bonos del Tesoro de EE. UU. y los bunds alemanes refleja varios factores, creemos que la divergencia fiscal de los últimos años – con déficits mucho mayores en EE. UU. que en Europa – ha sido un factor clave. Si esta divergencia fiscal se convierte en una historia de convergencia fiscal a mediano plazo, entonces vemos margen para que se cierre la amplia brecha entre el Tesoro de EE. UU. y los Bunds alemanes.
Opinión sobre la renta variable: Martin Skanberg, Fund Manager, European Equities
Desde hace algún tiempo se ha creado un consenso en el sentido de que Alemania necesita reformas para aumentar su competitividad, aunque los detalles de esto tardarán algún tiempo en negociarse. La CDU de Merz ha indicado su intención de impulsar reformas y seguir una agenda a favor del crecimiento, lo que debería ser bueno para las empresas alemanas.
La renta variable alemana había tenido un rendimiento inferior al del resto de Europa en los últimos años, pero ese patrón cambió a finales de 2024 y el mayor rendimiento de la renta variable alemana ha continuado en 2025.
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita.
Las esperanzas de reforma podrían conducir a un aumento del sentimiento positivo hacia la renta variable alemana y hacia Europa en general. Medidas como los recortes de impuestos podrían mejorar el rendimiento de las empresas, así como impulsar el poder adquisitivo de los consumidores.
Mientras tanto, el importante aumento de las ambiciones europeas en materia de defensa tras la conferencia de seguridad de Múnich beneficiará significativamente a los fabricantes de armas de Alemania y de toda Europa. Esto podría ayudar a aliviar la debilidad observada en otras partes de la economía alemana.
Dicho esto, las economías no son mercados bursátiles y viceversa. Como ocurre con muchos índices bursátiles, el índice de referencia alemán está muy concentrado. Dos empresas, SAP y Siemens, representan el 28% del índice MSCI Germany (fuente: MSCI, 31 de enero de 2025). Por lo tanto, el rendimiento general del índice depende en gran medida de la suerte de unas pocas grandes empresas. Esto pone de manifiesto la importancia de un enfoque de selección de valores que pueda descubrir las mejores oportunidades, no sólo las más grandes.
Cualquier referencia a regiones/países/sectores/acciones/valores es solo para fines ilustrativos y no una recomendación para comprar o vender instrumentos financieros o adoptar una estrategia de inversión específica.
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