Oro y acciones de oro: tras un rally récord, ¿qué nos espera?
Desde las crisis de los años 70 el oro no había tenido un rendimiento tan fuerte como en 2025, continuando este año. La incertidumbre geopolítica influye en los movimientos de precios a corto plazo, pero ¿cuál es el panorama general?
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El precio del oro alcanzó 45 nuevos máximos históricos durante 2025, y la subida del 65% en el año superó con creces cualquier cosa experimentada en el mercado alcista de los 2000. En la era moderna, solo a principios y finales de los años 70 se ha registrado esta escala de aumentos (ver el Gráfico 1, más abajo).
Esta tendencia de precios se aplica tanto al oro como al conjunto más amplio de metales preciosos. La pregunta que tienen en mente los inversionistas es: ¿Puede mantenerse esta tendencia de precios?
Historia del precio del oro: el contexto más amplio
A principios de los años 70, Estados Unidos puso fin al sistema monetario de Bretton Woods - acordado originalmente en 1944 - suspendiendo "temporalmente" la convertibilidad del dólar en oro. El presidente Nixon ejerció una enorme influencia sobre la Reserva Federal para reducir las tasas de interés en las elecciones de 1972 (¿te suena familiar?), y luego, para rematar, la economía global sufrió un choque inflacionario del petróleo en 1973.
El resultado fue una crisis de credibilidad del dólar y un enorme mercado alcista del oro con tres aumentos anuales consecutivos de más del 40%.
El contexto geopolítico y fiscal actual comparte similitudes con los de principios de los años 70, pero también existen grandes diferencias.
Similitudes entre principios de los años 70 y la actualidad
- El status quo monetario está bajo presión. Años 70: el fin de Bretton Woods. Hoy: el "estándar del dólar" respaldado por bonos del Tesoro estadounidense.
- La Casa Blanca presionando a la Fed para que impulse la economía recortando tasas de interés antes de unas elecciones. Años 70: las elecciones presidenciales de 1972. Hoy: elecciones de mitad de mandato de 2026.
- Una gran competencia entre grandes potencias. Años 70: EE. UU. vs Unión Soviética. Hoy: EE. UU. vs China.
- Concentración extrema del mercado de acciones estadounidense. Años 70: Las acciones del Nifty 50, consideradas "buenas para comprar a cualquier precio". Hoy: MAG-7.
Diferencias entre principios de los años 70 y la actualidad
- Fragilidad fiscal global. Entonces: la ratio deuda/PIB de EE. UU. era aproximadamente del 35%. Hoy: la ratio deuda/PIB de EE. UU. supera el 120%.
- Polarización política de Estados Unidos y desigualdad de riqueza. Esto es aún más extremo hoy que a principios de los años 70.
- Poder industrial chino y potencia financiera son órdenes de magnitud superiores a lo que los soviéticos lograron jamás.
- Potencial transformador de la IA como un motor tecnológico binario.
- Mercados energéticos deprimidos (por ahora) y una intensidad petrolífera mucho menor del PIB a nivel global.
Curiosamente, las dos primeras de estas diferencias (fragilidad fiscal y desigualdad de riqueza) tienen sus orígenes, a través de la crisis financiera global de 2008 y la flexibilización cuantitativa (o "impresión de dinero") que siguió, hasta 1971. Fue entonces cuando el paso a un sistema de moneda fiduciaria pura sentó las bases para la masiva acumulación de gasto respaldado por deuda que siguió.
Cuando miremos atrás desde 2030 en el gráfico anterior, ¿qué veremos? Nadie puede decirlo, pero la comparación anterior no hace nada para disminuir nuestra convicción de que la evolución del oro de ser visto como una cobertura cíclica sensible a las tasas a una asignación secular "antifrágil" central de carteras sigue aún mucho por recorrer.
El máximo secular se alcanzará cuando se resuelvan los factores geopolíticos y fiscales (inaugurando un nuevo status quo) o bien, la demanda en sí está indudablemente saturada. No creemos que ninguno de esos requisitos esté cerca de cumplirse.
El flujo de noticias a principios de 2026 sigue hablando con fuerza sobre temas geopolíticos y fiscales de largo ciclo. La amenaza a la independencia de la Reserva Federal - y a la credibilidad institucional estadounidense que representa una investigación penal sobre el presidente Powell - es evidente. Desde una perspectiva puramente "devaluada", el retorno a la impresión de dinero de la Fed mediante "compras de la gestión de reservas" de bonos del Tesoro (40,000 millones de dólares al mes), además de la compra de valores respaldados por hipotecas a Fannie Mae y Freddie Mac (200,000 millones para ayudar a limitar las tasas hipotecarias), también alimentan el tema de la dominación fiscal.
El papel de China es fundamental. De hecho, el papel de China en el amplio mercado alcista de metales preciosos está infravalorado, lo que hace que este ciclo sea muy diferente a los anteriores.
Como destaca el Gráfico 2 a continuación, las reservas de oro del Banco Popular de China, con un 8% del total de activos, sugieren que las reservas chinas siguen estando denominadas en un 92% en dólares estadounidenses o en las monedas de aliados de Estados Unidos (EUR, yen o GBP). Marcamos los promedios de reservas de oro de Sudáfrica, Rusia y mercados desarrollados en el gráfico como referencia. En el contexto tanto del riesgo de futuras sanciones como de los problemas de credibilidad más profundos para los propios bonos del Tesoro estadounidenses, el 8% parece demasiado bajo.
La plata y el platino suben más
A finales de 2025, los metales blancos (metales del grupo de plata y platino) también despertaron debido a una tensión extrema que se apoderó de los mercados. La volatilidad seguirá siendo mucho más alta que la del oro en estos mercados, pero el potencial al alza sigue siendo significativo.
Perspectivas sobre renta variable del oro
Las acciones del oro cerraron diciembre con un aumento de ~ 4% (promedio de los principales índices), dejando a los principales índices de oro entre un 150% (oro y plata de Filadelfia) y un 169% (FTSE Gold miners) durante todo el año natural.
En general, 2025 fue un año récord y parece un caso completamente atípico para las acciones del oro. El escepticismo sobre futuros logros será significativo - y es comprensible.
Acciones del oro: valuaciones relativas a los márgenes
Si se observa la proporción promedio de precios de las acciones del oro respecto a los lingotes de oro durante el periodo 2022/23/24, las acciones del oro están alrededor de un 25% más altas, a pesar de un entorno de margen y rendimientos completamente transformados.
Como seguimos señalando repetidamente, nos sorprende que, a pesar de los márgenes operativos que son un >150% superiores al breve pico de 2020, las acciones del oro siguen siendo más baratas en comparación con los lingotes de oro hoy (en términos de precio) que en aquel entonces.
En términos de retorno sobre capital invertido (ROIC), las acciones de oro superaron al S&P 500 en 2025 en términos de los últimos 12 meses. El ROIC del sector fue directamente negativo en el mercado bajista 2013-2015. De cara al futuro, las estimaciones del ROIC para las acciones del oro están a punto de subir a más del 20% y son cómodamente más del doble que el S&P500 (ver Gráfico 5, abajo).
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