Inflación, Empleo y Tasas
En el día de ayer se conoció el dato de inflación CPI de USA correspondiente al mes de junio. Por tercer mes consecutivo, el dato se ubicó por debajo de la mediana de las proyecciones de los economistas.
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En el día de ayer se conoció el dato de inflación CPI de USA correspondiente al mes de junio. Por tercer mes consecutivo, el dato se ubicó por debajo de la mediana de las proyecciones de los economistas. Puntualmente, la inflación CPI general de junio fue -0.1% MoM (vs +0.1% MoM esperado) y la inflación CPI núcleo fue +0.1% MoM (vs +0.2% MoM esperado). Este dato en particular agudizó la baja de las tasas que ya venían evidenciando una tendencia bajista tras los datos de empleo de la semana pasada y el discurso que vienen esbozando los diferentes miembros de la FED.
Sobre este último punto, vale la pena resaltar lo que quedó plasmado en las últimas minutas del FOMC: sus miembros ven un mejor balance de riesgos entre ambos mandatos, el de pleno empleo y el de estabilidad en los precios. Esto quiere decir que una baja en la inflación o un mayor deterioro del mercado laboral (cualquiera de las dos o una combinación de ellas) podría empujar a la Reserva Federal a comenzar (o, eventualmente, acelerar una vez empezado) el próximo ciclo de baja de tasas.
Por lo pronto, y como destacábamos antes, con el dato de inflación CPI las tasas bajaron entre 8 y 12 bps a lo largo de toda la curva Soberana de USA. Las mismas ya se ubicaban entre 4.9% y 4.4% para el tramo de 1 a 30 años, con la panza de la curva cerca de 4.1%. A su vez, el mercado descuenta casi con seguridad que en la reunión de septiembre comenzará un nuevo ciclo de baja de tasas que podría tener su segunda baja hacia diciembre de este año. El mercado, nuevamente, se adelanta a los próximos pasos de la FED, pero esta vez, dado el Data Dependant y una mayor prudencia en los precios descontados (respecto de diciembre 2023), el mercado parece tener más argumentos para el posicionamiento actual.
Conclusión:
Dada la fuerte baja de tasas evidenciada en el último mes y el nivel actual de las mismas decidimos cambiar nuestra estrategia de sugerir estirar duration hacia algo más neutral. Es decir, intentar llevar la duration de las carteras hacia el nivel equivalente del benchmark de cada una. Creemos que para que las tasas largas continúen bajando de manera contundente desde estos niveles deberíamos ver un mayor deterioro de la actividad y/o del mercado laboral de modo tal que la Reserva Federal tenga que acelerar el ritmo de baja de tasas respecto de lo que el mercado ya tiene puesto en precios. Esto, sumado a que el nivel de déficit fiscal y de deuda de USA señalan un sendero poco sustentable, nos hacen tener un sesgo un poco más precavidos sugiriendo llevar la duration de las carteras hacia el nivel neutral.
Figura 1: Nivel y Número de Suba/Bajas de Tasas de la Fed Fund Rate según Curva de Futuros
Por tercer mes consecutivo, la inflación CPI de USA sorprendió a la baja. La inflación CPI general se ubicó en -0.1% MoM, mientras que la núcleo lo hizo en +0.1% MoM. Tras conocerse el dato, las tasas en USA comprimieron entre 8 y 12 bps a lo largo de toda la curva. Y, como se observa en la figura 1, el mercado asigna 100% de probabilidades a que tengamos una baja de tasas en septiembre y que, hacia enero de 2025, serán en total 3 las bajas de tasas (75 bps).
Figura 2: Inflación General y Núcleo CPI USA (variación mensual e interanual)
La variación mensual de la inflación CPI general se ubicó en terreno negativo gracias al componente energético que más que compensó las subas en alimentos en servicios. Sin embargo, lo más alentador de esta desaceleración inflacionaria es que el componente de servicios volvió a caer en la variación mensual y ya se ubica en un valor que, de mantenerse en el tiempo, encaminaría a la inflación hacia el objetivo de la FED de 2.0% interanual.
Figura 3: Variación Mensual CPI USA por Componente
La próxima decisión del FOMC será el 31 de julio, fecha para la cual no tendremos nuevos datos de empleo ni inflación CPI (aunque si habrá de inflación PCE). Por el contrario, para el FOMC de septiembre (el 18 de dicho mes), la FED contará con dos nuevos datos de empleo y de inflación. Esto le permitirá, por un lado, evaluar el desempeño del mercado laboral y, por el otro, ganar mayor confianza (o no) de que la inflación se encamina hacia el objetivo de la entidad. La evolución de la inflación CPI núcleo (semestral anualizada) muestra una fuerte desaceleración. Si este sendero se confirma, muy probablemente el mercado esté en lo correcto en que septiembre comenzará el nuevo ciclo de baja de tasas.
Figura 4: Tasa de Política Monetaria de la FED vs Inflación CPI y PCE Núcleo Semestral Anualizada
Por su parte, destacábamos que en las últimas minutas del FOMC, los miembros expresaron ver un mayor balance de riesgos entre ambos mandatos. Dicho de otra manera, al momento de tomar una decisión, hoy ponderan casi por igual los datos de empleo e inflación. Esto se da porque ambos mercados muestran señales de normalización. Sin embargo, tras 3 meses consecutivos de suba en la tasa de desempleo, el mercado laboral parece caminar en un delgado equilibrio entre normalización y deterioro. Y, entre los economistas, parece haber cierto consenso en que, cuando la tasa de desempleo comienza a subir no se estabiliza en un nivel bajo, sino que tiende a mantener cierta inercia.
Figura 5: Tasa de Desempleo de USA ajustada por la Mediana de la Participación Laboral
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