Inflación, Mercado Laboral y Higher for Longer
La FED está en modo Data Dependant y los datos de Empleo e Inflación conocidos en la última semana parecen señalar hacia un Soft Landing.
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A fines del 2023, el mercado se había movido varios pasos por delante de la FED. Dado esto, lo que estamos observando es una suba de tasas producto de que aumenta las probabilidades de un Higher for Longer.
Conclusión:
Seguimos viendo una relación Riesgo/Retorno más atractiva en la Renta Fija respecto de la Renta Variable. Dentro de la curva Soberana de USA, el riesgo parece estar equilibrado entre la parte corta y larga. Tenemos una leve preferencia por la parte corta dado el recalibramiento de expectativas que estamos evidenciando, pero poco a poco, la parte larga gana atractivo.
Figura 1: Futuros de la Fed Fund Rate (Nivel de Tasa de Política Monetaria y Cantidad de Subas/Bajas)
La inflación de diciembre en USA fue levemente superior a las estimaciones. El índice CPI general se elevó 0.3% MoM vs 0.2% que esperaban los economistas. A su vez, la inflación núcleo también varió 0.3% MoM en línea con lo esperado.
Figura 2: Inflación CPI General y Núcleo (Variación Mensual e Interanual)
Del dato de inflación de diciembre hay varios puntos que podemos resaltar: i) el componente de servicios del índice CPI continúa evidenciando una fuerte persistencia desde hace ya varios meses; ii) el componente energético, que en los últimos dos meses había contribuido a bajar el índice CPI general, tuvo un movimiento neutral en diciembre, lo que explica la aceleración de la inflación general del último dato; y iii) si bien la inflación bajo sustancialmente en 2023 respecto de 2022, todavía está algunos escalones por encima del nivel objetivo de la FED y acelerando levemente.
Figura 3: Inflación General y Núcleo por Componente (Variación Mensual)
El hecho de que la inflación todavía se mantenga algunos escalones arriba del nivel objetivo de la FED y que, en los últimos meses, haya acelerado levemente, refuerza el escenario de Higher for Longer. La FED entiende que existen riesgos hacia ambos lados: ser más contractivos de lo necesario y generar un daño innecesario en la actividad económica o comenzar a bajar la tasa antes de tiempo y que la inflación se reactive. En ese balance de riesgos, y dado que el mercado laboral se mantiene robusto, es probable que la FED elija mantener la tasa en estos niveles algún tiempo más.
Figura 4: Tasa de Política Monetaria de la FED vs Inflación CPI y PCE Núcleo (Semestral Anualizada)
Por su parte, el mercado laboral se mantiene sólido. En diciembre se generaron 216mil nóminas no agrícolas vs las 175mil que proyectaba la mediana de los economistas. A su vez, la tasa de desempleo se mantuvo inalterada en 3.7% producto, en parte, a una caída de la tasa de participación laboral. Vale destacar que la generación de empleo está desacelerando levemente, lo cual estaría en línea con el escenario de Soft Landing.
Figura 5: Total de Nóminas No Agrícolas vs Tendencia Pre-Covid (Millones de Nóminas)
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