¿Es el software el próximo terreno de caza para los inversionistas de valor?
Dado el reciente temor a la disrupción de la IA y las posteriores caídas en el precio de las acciones, ¿deberían las acciones de software estar en el radar de la inversión de valor?
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No hace mucho, la preocupación más urgente para muchos inversionistas tenía poco que ver con la geopolítica. En cambio, la atención del mercado en general se centró directamente en la medida en que la inteligencia artificial (IA) podría perjudicar las perspectivas de las empresas de software, lo que llevó a que algunos actores de alto perfil del sector sufrieran fuertes caídas en el precio de sus acciones. ¿Eso los pone ahora en el radar de los inversionistas de valor?
La tecnología no es un área que la mayoría de los inversionistas asocie fácilmente con la inversión de valor, pero creer que los gestores de valor se limitan únicamente a comprar acciones como financieros, energéticos y mineros es trabajar bajo un malentendido fundamental de la disciplina. Tanto en teoría como en la práctica, lo que constituye "valor" evoluciona con el tiempo; en otras palabras, los favoritos del mercado de valores de hoy pueden ser las decepciones del mañana y viceversa.
De hecho, una de las ilustraciones más llamativas de este punto se refiere específicamente al sector tecnológico. A principios de 2000, justo cuando la locura de las puntocom alcanzaba su punto álgido, las 10 mayores acciones tecnológicas de EE. UU. eran, en orden de tamaño, Microsoft, Cisco, Intel, IBM, AOL, Oracle, Dell, Sun Microsystems, Qualcomm y HP. Entre ambas, representaban una cuarta parte del índice principal del S&P 500.
¿A cuántas de estas empresas hemos estado expuestas en una o más de nuestras carteras de valor contrarias en los años intermedios? Desde el año 2000 - y cada vez comprando valuaciones absolutas muy descontadas que los situaban en las zonas más baratas del mercado - hemos tenido posiciones en nada menos que siete de ese grupo: Cisco, Dell, HP, IBM, Intel, Oracle y Microsoft.
Cuando se disrumpe a los disruptores
En gran medida, el optimismo que rodeaba a esas 10 empresas (y a muchas otras) en el año 2000 giraba en torno a la idea de que estaban logrando alterar diversas áreas en las que operaban - o, como les gustaba decir a sus defensores en su momento, representaban "un nuevo paradigma". Por supuesto, lo que este tipo de pensamiento tiende a ignorar - entonces y ahora - es que, a su debido tiempo, los disruptores son ellos mismos disrumpidos por recién llegados.
Esto nos lleva de nuevo a la cuestión de si el "gran software" es ahora una oportunidad destacada para los gestores de carteras de valor. Es una idea que nos han planteado varias veces este año – y con razón, quizás, dado el precio que se ha visto tras los temores sobre la desintermediación de la IA. En los 12 meses hasta finales de marzo, el sector de software de MSCI cayó casi un 9% frente a un aumento del 19% en el índice global.
Y, sin embargo, por sí solos, la caída de los precios de las acciones no es necesariamente indicativa de valor. Nuestro trabajo como inversionistas de valor es mantenernos extremadamente disciplinados en el análisis de empresas que se consideran baratas por su demostrado poder de obtención de utilidades. Y como muestra el siguiente gráfico, aunque el ratio precio/beneficio ajustado cíclicamente o "CAPE" del sector del software pueda estar por debajo de un máximo de casi 70x, con el sector aún cotizando en 56x - no es que todo el sector se haya vuelto indiscriminadamente barato en términos absolutos.
Como punto de comparación, el múltiplo medio CAPE que hemos pagado al añadir acciones – de cualquier sector – a nuestras carteras ha sido 9.1x. Incluso cuando hemos invertido en el sector tecnológico, nuestro múltiplo promedio de compra allí ha sido de 10.2 veces.
Ratio CAPE del sector de software 2016-26
Fuente: Schroders, Los datos abarcan desde enero de 2016 hasta enero de 2026.
Por supuesto, los múltiplos promedio sectoriales no cuentan toda la historia, y seguimos atentos a la aparición de focos de oportunidades contrarias entre los percibidos "perdedores de la IA" en el sector. De hecho, actualmente estamos analizando detenidamente algunas empresas que entran en esa categoría. Sin embargo, seguiremos manteniendo nuestra disciplina y solo consideraremos empresas que operan con múltiplos bajos de sus beneficios probados y flujo de caja probado. La valuación fundamental sigue siendo nuestra estrella polar. Un precio de acción que ha caído mucho desde su pico simplemente no es suficiente.
Criterios de valuación disciplinados
En esencia, la inversión de valor consiste en evitar zonas sobrecalentadas donde las acciones están "valoradas para la perfección" e identificar oportunidades donde el sentimiento está deprimido y los precios de las acciones han caído a niveles irracionalmente bajos. Los comportamientos de la naturaleza humana, que sustentan los mercados bursátiles globales, hacen que estos focos de "miedo" y "codicia" sean dinámicos y evolucionen constantemente, y por tanto surgen constantemente nuevas áreas de interés para los inversionistas de valor.
Hace cinco años, con las tasas de interés percibidas como cercanas a cero y los precios del petróleo colapsando durante los confinamientos por Covid, bancos y compañías energéticas se encontraban firmemente en esa "zona de miedo", cotizando a múltiplos muy descontados de las utilidades durante el ciclo. Y aunque hoy en día siguen existiendo oportunidades selectas en esas áreas, esos sectores ya no son tan indiscriminadamente baratos como antes. Sin embargo, la buena noticia es que estamos identificando muchas oportunidades frescas en nuevos sectores, a menudo en sectores más ligeros en activos que, hasta hace poco, eran dominio de inversionistas de crecimiento de calidad.
Algunas empresas de bienes de lujo, por ejemplo, han pasado de ser ampliamente apreciadas a estar cada vez más en desgracia a medida que las perspectivas de crecimiento se han ralentizado. Al mismo tiempo, los productores de bebidas alcohólicas - desde hace tiempo considerados como formuladores confiables de calidad - se enfrentan a preocupaciones estructurales sobre los cambios en las preferencias de los consumidores, como la creciente popularidad de los medicamentos para adelgazar.
Dicho esto, si se hace correctamente, invertir en valor no es solo un caso de contrarianismo ciego. De nuevo, la caída de los precios de las acciones no equivale automáticamente a valor, lo que significa que durante mucho tiempo ignoramos firmemente las alarmas de que las acciones de ambos sectores eran "baratas". Solo cuando estuvimos completamente satisfechos de que sus valuaciones coincidían con nuestro proceso compramos en empresas seleccionadas, como Ambev, Diageo y Pernod Ricard.
De manera similar, dada una caída suficientemente grande en los precios de sus acciones, es posible que más acciones tecnológicas y de software comiencen a aparecer en las pantallas de valuación, pero, aun así, no habría garantía de inversión. Nos mantendríamos guiados por nuestro proceso, realizaríamos nuestro propio análisis fundamental e invertiríamos solo en términos que cumplan nuestros estrictos criterios. Y si estas acciones nunca alcanzan un precio aceptable para nosotros, eso también está bien.
La importancia del análisis fundamental
No somos inversionistas core y dejaremos que otros busquen obtener rendimientos desde los niveles actuales de valuación - nosotros seguiremos enfocándonos únicamente en acciones de valor, realizando análisis fundamental profundo y construyendo para nuestros clientes una cartera diversificada con las oportunidades más atractivas que podamos encontrar. En esto, creemos firmemente que tenemos cuatro ventajas materiales:
- Un equipo grande y diverso con más años de experiencia que nunca y un científico de datos a tiempo completo.
- Una declaración de misión que busca rendimientos excepcionales para los clientes y una cultura que exige excelencia, trabajo en equipo y mejora continua en todo lo que hacemos para intentar lograrlo.
- Un proceso de inversión riguroso y probado que se ha seguido durante décadas e incluye nuestro marco de 'Siete Preguntas Rojas' para identificar y evitar posibles trampas de valor.
- Datos propietarios en un archivo de más de 2,500 notas históricas de acciones y el registro de todas nuestras operaciones, lo que nos proporciona una verdadera ventaja a la hora de utilizar la IA y mejorar aún más nuestro proceso de inversión.
Esta combinación de recursos, cultura, un proceso coherente y datos nos permite demostrar no solo que seguimos nuestro proceso, sino que aporta valor. Durante más de una década, hemos registrado y seguido la eficacia de nuestros procesos, midiendo la precisión de nuestras estimaciones de utilidades normalizadas, las puntuaciones de riesgo y si compramos o vendemos demasiado pronto (entre muchos otros datos).
De forma alentadora, la evidencia sugiere que el proceso es efectivo y los resultados también lo respaldan: nuestras recomendaciones de compra han aumentado en promedio ~30% en tres años, frente al ~17% para las decisiones de no invertir. Esta diferencia positiva también se aprecia en los percentiles 25 y 75 del conjunto observaciones.
Rendimientos a tres años de las compras y de las decisiones de no invertir (passes)
El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros y puede no repetirse. El valor de las inversiones y los ingresos derivados pueden bajar o subir, y los inversionistas pueden no recuperar las cantidades originalmente invertidas. Los cambios en el tipo de cambio pueden hacer que el valor de las inversiones disminuya y también aumente.
Fuente: Schroders. Los rendimientos corresponden a los 3 años posteriores a la fecha de entrada en el archivo. Los datos abarcan todas las entradas del archivo desde mayo de 2015 hasta diciembre de 2022 (para permitir 3 años de rendimientos posteriores para su análisis).
Por último, es importante señalar que la oportunidad de valor hoy sigue siendo muy atractiva en términos absolutos y, a pesar del sólido rendimiento reciente, nuestras valuaciones de cartera siguen siendo bajas frente a los índices históricos y de referencia, como se muestra a continuación. Esto puede atribuirse a una disciplina de recortar exposiciones a medida que alcanzan nuestros valores justos y de reinvertir cuidadosamente los recursos obtenidos en exposiciones más bajas, donde los resultados de riesgo de capital y retorno potencial son superiores.
CAPE de mercado frente a carteras de valor ilustrativo
Fuente: LSEG, Schroders, marzo de 2026. El CAPE ilustrativo de la cartera se determina calculando cada mes la media armónica ponderada de los CAPE de cada acción individual. Los CAPE de las acciones se calculan tomando la capitalización de mercado y dividiéndola entre el promedio móvil de utilidades de 10 años, ajustado por inflación. Los datos abarcan desde marzo de 2020 hasta marzo de 2026. Las carteras son ilustrativas y se incluyen para demostrar las diferencias de valuación.
En un contexto de mayor tensión geopolítica, una concentración significativa del mercado y valuaciones elevadas en otros segmentos, un enfoque tan constante en la valuación - y la consiguiente protección contra el "desvío de estilo"- debería ofrecer una mayor tranquilidad a los inversionistas y permitirles mantenerse invertidos en acciones cuando los índices globales parecen estar caros.
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