¿Ya terminó el mercado alcista del oro?
Ha habido una fuerte caída en el precio de los lingotes y de las acciones relacionadas con el oro. ¿Qué la ha causado y qué implica para las perspectivas del oro a partir de ahora?
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La caída del precio del oro el 21 de octubre, una caída del 5.5%, fue una de las diez mayores caídas en un solo día para el metal. Las acciones del oro también sufrieron una gran corrección de aproximadamente el 9%.
Los comentaristas se apresuraron a llamar al máximo y sugerir una similitud con 2011, donde el oro alcanzó su punto máximo en septiembre y comenzó una larga caída de más del 40%.
No vemos una comparación válida entre ahora y 2011. En cambio, vemos lo siguiente como contribuyentes a la caída de los últimos díass:
El movimiento al alza desde finales de agosto había sido particularmente feroz, con más del 30%. Esto representó la ganancia más rápida de US$1,000/Oz registrada a medida que se amplió la participación. ¿Era esto sobrevalorado? –Sí. ¿Muestra signos de un techo secular? No lo creemos.
El movimiento al alza de la plata, debido a una reducción en la disponibilidad de Londres, contribuyó al aumento más amplio de los metales preciosos. Esto ahora se está aliviando a medida que la plata comienza a entregarse a Londres, y el precio de la plata ha vuelto a caer a 50 dólares por onza.
La falta de datos económicos de EE. UU. como resultado del cierre del gobierno a partir del 1 de octubre ha alimentado la incertidumbre.
La demanda india, que ha sido muy fuerte, se ha detenido temporalmente para Diwali.
La opinión de Schroders
El mercado ha experimentado una corrección natural dentro de un mercado alcista de varios años. Seguimos viendo este mercado alcista como incomparable con los mercados alcistas anteriores en términos de la amplitud y profundidad de la demanda monetaria potencial. Si, como lo vemos, este es el "Monte Everest" de los mercados alcistas de oro, aunque ya hemos avanzado en los primeros pasos, todavía queda un largo camino por recorrer hasta alcanzar la cima.
Esta es una visión audaz y una que probamos constantemente. ¿Está equivocada la tesis? ¿O tiene un precio?
Hay dos preguntas a las que volvemos continuamente:
1. ¿Se han resuelto las tendencias fiscales y geopolíticas seculares que impulsan la demanda de oro y se ha establecido una "nueva normalidad"?
"Tendencias geopolíticas" captura mucho, pero incluiría el cambio a la multipolaridad en el orden de las potencias globales, junto con las tensiones persistentes entre Estados Unidos y China. "Tendencias fiscales" cubre el aumento de las deudas y los déficits en muchas grandes economías y la deriva hacia el dominio fiscal. Creemos que en ambos casos la respuesta es no: Estas tendencias no están resueltas.
La falta de certeza en torno a estas megatendencias tiene implicaciones para la cobertura de la demanda.
Además, estos dos factores de tendencia - el geopolítico y el fiscal - se refuerzan mutuamente. Por ejemplo, la escala de reordenamiento de la cadena de suministro industrial requerida por cualquier desacoplamiento significativo de China surgirá en un momento en que el margen fiscal ya es extremadamente limitado. En cuanto a las divisas, estas tendencias son menos una amenaza para el dólar per se, y más una amenaza para el status quo de la moneda fiduciaria en general.
No todos comparten esta opinión. Pero aquellos que están de acuerdo con nosotros deberían mantener el rumbo.
2. ¿Los fondos de capital que se están moviendo hacia el oro para cubrir estos riesgos seculares han agotado su demanda potencial?
En los "fondos de capital" incluimos a los bancos centrales, otros grupos de inversionistas de capital global y los hogares. Una vez más, creemos que la respuesta es no.
Las reservas de oro de los bancos centrales de los mercados emergentes, como proporción de las reservas totales, son solo del 12% tras el gran movimiento del oro en lo que va de año. Las participaciones en bancos centrales de mercados desarrollados están por encima del 45%1. Las encuestas siguen sugiriendo que la demanda se está ampliando, y esperamos un apoyo de compra significativo si los precios caen.
Las reservas del Banco Popular de China (según datos oficiales) se sitúan en el 7%. Dudamos que la demanda oficial china se haya agotado por completo durante varias razones estratégicas a largo plazo.
Siguiendo con China, los hogares chinos continúan calificando al oro como la principal inversión para los próximos 12 meses2. Los hogares chinos siguen teniendo 23 billones de dólares en depósitos en bancos comerciales1.
La demanda en otras naciones como India y Japón se ha mantenido fuerte incluso a precios altos. Los comentarios de los bancos de lingotes han señalado que los clientes indios pagan primas a niveles no vistos desde el fuerte retroceso de los precios del oro durante 2013, así como un fuerte aumento en la demanda de barras grandes de Japón. El período de 2013 cubrió una recesión en el oro cuando la demanda asiática se recuperó en respuesta a los bajos precios. En el mercado actual, la demanda amplia de barras grandes ha sido fuerte, a pesar de que los precios están en o cerca de máximos históricos.
Las tenencias de fondos cotizados en bolsa en Occidente se mantienen por debajo de los máximos de 2020 en términos de onzas (incluso si el valor nominal de los mismos ha aumentado rápidamente desde 2020).
Las asignaciones de los inversionistas institucionales al oro son mixtas. En Schroders, el equipo de multiactivos ha estado entre los que mantienen un porcentaje promedio más alto. Muchos inversionistas tienen cero. Un cambio rápido a asignaciones como 60/20/20 (acciones, bonos, oro) o 60/20/10/10 (acciones, bonos, alternativas y oro) como proponen algunas grandes instituciones no sería factible a corto plazo sin precios mucho más altos.
Nuestra conclusión es que, si no se producen cambios significativos en los frentes geopolítico o fiscal, las tenencias de oro dentro de las carteras (incluidos los balances de los bancos centrales de los mercados emergentes, las carteras de los inversionistas o los hogares) alcanzarán niveles más altos.
Es fundamental que creemos que será el precio el que seguirá haciendo el trabajo, no los volúmenes comprados, debido a la magnitud del desajuste entre los agregados de renta variable y renta fija globales y la oferta de oro disponible.
¿Qué significan las recientes caídas del precio del oro para los mineros de oro?
Un atractivo clave de las mineras de oro que ingresan a este mercado alcista han sido sus márgenes de flujo de caja récord. ¿Las recientes caídas del precio del oro cambian esta historia? Para nada
Los márgenes actuales son de alrededor de US$2,000/Oz sobre una base de costo sostenido total. Esos márgenes alcanzaron un máximo de US$1,000/Oz en 2020, y los precios de las acciones de las mineras de oro son más bajos hoy (en relación con el precio del oro) que entonces.
Los precios del oro promediaron US$3,430/Oz en el tercer trimestre (vs. 3,250/Oz en el segundo) y ya hay señales de que veremos otra ronda de resultados financieros récord. Para el cuarto trimestre, los precios tendrían que caer a US$3,200/oz en promedio para dar lugar a un descenso intertrimestral.
Claramente, una caída en el precio del oro de esa escala (tendría que ser del orden del 20% y luego permanecer en ese nivel) no es imposible, pero creemos que es muy poco probable.
Las previsiones de consenso sobre el precio del oro siguen siendo de US$300/Oz por debajo de los precios al contado en 2026 y de US$1,000/Oz más bajas en 2027, por lo que el margen para revisiones al alza de las ganancias sigue siendo grande. Los perfiles de producción de los productores generalmente están sesgados hacia la segunda mitad de 2025, y muchos esperan el trimestre más fuerte de producción en el cuarto trimestre. Esperamos ver un flujo de caja libre récord y programas de devoluciones de mayor tamaño.
Suponiendo que esta fase de consolidación deje intacto el mercado alcista del oro, que es nuestro caso base, nuevas dislocaciones abrirán algunas oportunidades muy interesantes.
Para obtener más información, lea nuestro artículo anterior: El silencioso auge de la renta variable del oro
FUENTES:
1 Consejo Mundial del Oro; Schroders
2 Investigación de la realidad de China
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