¿Cómo afectará la crisis de Ucrania a la transición energética?
Vemos tres riesgos principales para el mercado financiero como resultado de la invasión ilegal y sorprendente de Rusia a Ucrania. Estos riesgos tendrán consecuencias importantes para los inversores en la transición energética.
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La invasión rusa a Ucrania representa un ataque devastador a la democracia ucraniana y europea y nuestros pensamientos acompañan al pueblo de Ucrania, que lucha valientemente para defender su libertad y soberanía.
Como inversores, tenemos que considerar las consecuencias de esta crisis para nuestros clientes. Vemos tres riesgos principales que afectan las inversiones en renta variable en la transición energética, así como los mercados financieros en general.
Riesgo 1: Inflación, aumento particularmente prolongado de los precios de la energía y las materias primas
La inflación en todo el mundo por varias décadas ya se encontraba en los niveles más altos antes de que Rusia invadiera Ucrania. Este era particularmente el caso de los precios de la energía.
Como Rusia representa una parte importante del suministro mundial de petróleo (c. 12 %) y gas (c. 17 %), la situación actual establece riesgos evidentes en torno a los flujos de energía. Esta preocupación ha provocado que los precios del petróleo, el gas y la energía en toda Europa sigan en su pronunciado aumento reciente.
Rusia también es un importante proveedor de metales del grupo del platino (PGM, platinum group metals) y productos básicos agrícolas. Además, tiene una capacidad de producción vinculada a varias cadenas de valor industriales. El impulso inflacionario del conflicto (y el aumento asociado a las sanciones de Occidente) podría ser bastante significativo.
Estas nuevas presiones inflacionarias y restricciones en las cadenas de suministro alrededor de Europa pueden seguir pesando sobre las ganancias corporativas.
Riesgo 2: Resultados económicos de la inflación
El segundo riesgo se refiere a los posibles resultados económicos de la inflación. Entre ellos se incluyen las condiciones financieras más estrictas, el crecimiento de los precios de la energía y los posibles aumentos salariales, y lo que pueden significar para el crecimiento económico.
La historia ha demostrado que la escasez de energía y los conflictos que resultan en mayores precios de la energía pueden ralentizar significativamente las economías. El riesgo de dicha desaceleración ya existía antes de la escalada en Ucrania, y ahora es ciertamente mayor.
Riesgo 3: Cambio potencial más allá de la renta variable
El último riesgo está relacionado con un cambio más amplio en la actitud de los inversores con respecto al riesgo y una venta masiva derivada del mercado de valores en general.
Esto podría resultar en salidas de renta variable (después de un sólido período de flujos hacia fondos de renta variable en todo el mundo) y una vuelta a los bonos a medida que los inversores buscan un resguardo seguro.
¿Cómo afectarán estos riesgos a la renta variable enfocada en la transición energética?
Creemos que estos tres riesgos podrían afectar en cierta medida a las acciones de transición energética.
Este sector ha estado más expuesto que la mayoría al aumento de los precios de las materias primas y a los cuellos de botella logísticos. La situación actual no ayudará a que esto sea diferente.
Las valoraciones en el sector han retrocedido desde sus niveles máximos de 2021. Sin embargo, la prima de riesgo de la renta variable (ERP, equity risk premium) sigue siendo inferior a los niveles anteriores, lo que genera el riesgo de que las valoraciones caigan aún más. (La ERP es la rentabilidad adicional, sobre el rendimiento de los deuda pública, que los inversores en renta variable esperan recibir. La ERP se reduce cuando los precios de las acciones suben, porque su potencial de crecimiento futuro se reduce y crece cuando los precios de las acciones disminuyen).
La amenaza de una desaceleración económica más amplia probablemente tendrá un impacto menor debido a la naturaleza estructural de la mayoría de los mercados de transición energética. Pero aquellos sectores que están más expuestos al ciclo económico (automóviles, equipos eléctricos, etc.) probablemente sean los que más sufran. Tampoco debemos descartar el impacto potencial que el cambio en la demanda de los consumidores podría tener en otros bienes de transición energética orientados al cliente.
¿Cuáles podrían ser las consecuencias a largo plazo de la crisis?
Puede haber algunas consecuencias potencialmente interesantes derivadas de los precios más altos de la energía convencional y el conflicto actual en Ucrania desde una perspectiva de transición energética.
Rusia es un importante proveedor de petróleo y gas a nivel mundial. Tiene la capacidad de utilizar este capital natural en su beneficio, especialmente por la dependencia que Europa tiene de sus combustibles. Uno de los beneficios de la energía renovable es que los recursos que la activan se distribuyen de manera más equitativa y pueden ayudar a reducir la dependencia en proveedores clave.
Además, a medida que aumentan los precios de la energía convencional, el atractivo económico relativo de las energías renovables sigue en aumento. Esto sigue siendo así incluso después de tener en cuenta los mayores costos de los equipos resultantes de las limitaciones de la cadena de suministro.
La situación en Ucrania suma aún más credibilidad al argumento a favor de la transición de nuestro sistema energético a uno basado en energía barata, limpia y confiable.
Sin embargo, destacamos que esto no cambia las previsiones de crecimiento y beneficios a corto plazo de las empresas. De hecho, podrían verse superadas por los riesgos inflacionarios más prominentes. Las cadenas de suministro aún siguen estando interrumpidas y se necesita tiempo para que surjan nuevas demandas y proyectos.
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