Mercado y FED alineados
Esta semana se conocieron los datos de inflación minorista (CPI) y el índice de precios del productor (PPI) de USA correspondientes al mes de febrero. Mientras que el CPI se ubicó levemente por encima de las proyecciones, el PPI generó una sorpresa al alza aún más fuerte.
Authors
Esta semana se conocieron los datos de inflación minorista (CPI) y el índice de precios del productor (PPI) de USA correspondientes al mes de febrero. Mientras que el CPI se ubicó levemente por encima de las proyecciones, el PPI generó una sorpresa al alza aún más fuerte. A su vez, ambos índices evidencian que la inflación en USA no sólo mantiene cierta persistencia, sino que se percibe una aceleración en los últimos meses. Esta sorpresa (junto con los datos mixtos de empleo de la semana pasada) empujaron al alza las tasas que se elevaron a lo largo de toda la curva soberana de USA (subiendo entre 10 y 25 bps en la semana). Tras este movimiento, el mercado se acopló al Dot Plot de diciembre 2023 descontando 3 bajas de tasas de 25 bps para el presente año. Sin embargo, la semana que viene hay FOMC y llega con actualización de proyecciones. Dada la aceleración inflacionaria, creemos que es altamente probable que la FED corrija al alza sus expectativas, proponiendo para el 2024 sólo 2 bajas de tasas en lugar de 3. Y si la FED quiere mandar un mensaje aún más Hawkish, podría, tal vez, quitarle una baja de tasas al 2025 (3 bajas en lugar de 4).
Conclusión:
Con estas sorpresas al alza en la inflación, las tasas de 2 y 10 años volvieron a la zona de 4.70% y 4.30% (YTM) respectivamente (niveles máximos para ambas tasas en este 2024). En términos de estrategia, en estos niveles de tasas, vemos atractivo armar posiciones estructurales en la parte más larga de la Curva Soberana de USA. Sin embargo, tácticamente, preferimos esperar las novedades del FOMC en la parte corta de la Curva. Si la FED decide sacarle una baja de tasas al 2024, las tasas tendrían espacio para subir. Pero si la FED decide ser aún más Hawkish en el mensaje (por ejemplo, quitándole una baja de tasas al 2025), podríamos volver a ver la 10y USA en la zona de 4.50% YTM. Se está materializando el Higher For Longer.
Figura 1: Futuros de la Fed Fund Rate (número de Subas/Bajas de tasa y Nivel de la FFR)
La inflación general CPI desestacionalizada salió en línea con las proyecciones de los economistas en 0.4% MoM, mientras que la versión núcleo generó una leve sorpresa al alza (0.4% MoM vs 0.3% MoM esperado). A su vez, la variación interanual del CPI General y Núcleo se ubicó en 3.2% y 3.8% respectivamente (ambos algunos escalones por arriba del objetivo de la FED). La canasta de servicios sigue siendo el principal componente que explica la variación de precios.
Figura 2: Inflación CPI General y Núcleo (Intermensual e Interanual)
En la Figura 3 se observa la inflación CPI y PCE núcleo semestral anualizada vs la tasa de política monetaria de la FED. Allí se percibe que en los últimos 3 meses ha habido una aceleración y que, especialmente la versión PCE (el índice de inflación preferido de la FED), se aleja del target. En enero, Powell había dicho que el sendero de desinflación era el deseado, pero que necesitaban más datos en la misma línea para tener la confianza suficiente de comenzar un nuevo ciclo de baja de tasas. Con esta aceleración, queda claro que los datos salieron en la dirección opuesta y que, el comienzo del ciclo de bajas, por ahora se posterga. Tiempo atrás, el mercado creía que en marzo tendríamos la primera baja. Hoy el mercado asigna casi la misma probabilidad a que el ciclo de bajas comience en junio o julio de este año.
Figura 3: Tasa de Política Monetaria de la FED vs Inflación CPI y PCE Núcleo (semestral anualizada)
Así, tras la sorpresa en los datos de inflación y el consecuente movimiento en las tasas, el mercado se acopló a las proyecciones del Dot Plot de diciembre 2023. En aquel entonces, el FOMC proyectaba: i) un crecimiento económico de 1.4% YoY; ii) una tasa de desempleo en 4.1%; iii) una inflación PCE general y núcleo de 2.4% YoY; i iv) con ese escenario base, 3 bajas en la tasa de política monetaria. Dado que el mercado está alineado con el último Dot Plot, si el FOMC de la semana próxima corrige sus proyecciones (especialmente en el número de bajas) las tasas podrían tener algo más de recorrido al alza. Y si se corrige en más de una baja, el movimiento ascendente de las tasas podría ser más agresivo.
Figura 4: Tasa de Política Monetaria de la FED – Proyecciones del Dot Plot vs Expectativa del Mercado
Esta semana, las tasas de la curva soberana de USA se movieron al alza entre 10 y 25 bps. Como se observa en la figura 5, tanto la parte corta como la larga volvieron a los máximos del 2024. Insistimos que, si en la actualización del Dot Plot, el comunicado del FOMC y/o la posterior conferencia de prensa de Powell, se genera una sorpresa Hawkish en las expectativas del mercado, las tasas podrían explorar nuevos máximos del 2024.
Figura 5: Variación de las tasas de 2, 5, 10 y 30 años (base 0: comienzo del año; bps)
Para leer el reporte completo, haga clic aquí.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas