¿Eres nuevo en el mundo de los activos privados? Esto es lo que necesitas saber
Comprender los diversos beneficios de agregar activos privados a una cartera es el primer paso en un viaje. Esto es lo que puedes esperar como inversionista.
En los próximos años, se espera que los inversionistas individuales aumenten su asignación a los mercados privados, en algunos casos acercándose potencialmente a los niveles observados por varios tipos de inversionistas institucionales. El convincente historial de rendimiento de la inversión en el mercado privado es claramente un motivador clave para estas asignaciones. La investigación de Schroders Capital muestra que esta es la razón principal por la que los inversionistas institucionales entran en los mercados privados, y no tenemos ninguna razón para creer que los inversionistas individuales piensen de forma diferente.
En los últimos cinco años, a los clientes más pequeños también se les han ofrecido más opciones para invertir en mercados privados gracias al desarrollo de productos, los cambios en las regulaciones y los avances tecnológicos. Las nuevas estructuras de fondos regulados, como el fondo de activos a largo plazo (LTAF) en el Reino Unido, el fondo europeo de inversión a largo plazo (ELTIF) en Europa y la parte II de la UCI, han cambiado las reglas del juego para acceder a los mercados privados, así como para aumentar el uso y el desarrollo de los fondos abiertos perennes.
Al tiempo que promueven el acceso a los mercados privados con estas nuevas estructuras, los reguladores de todo el mundo también han endurecido las normas para proteger a los inversionistas más pequeños. Por ejemplo, en el Reino Unido, los clientes deben confirmar que cumplen con ciertos criterios de inversión, someterse a una revisión de idoneidad por parte de su asesor financiero y tener un período de reflexión de 24 horas para reconsiderar sus decisiones.
Bain & Company estima que para 2032, el 30% de los activos globales bajo gestión podrían asignarse a alternativos, con una gran parte en activos privados. Si bien los inversionistas privados actualmente asignan solo hasta el 5% de sus carteras a los mercados privados, anticipamos que la brecha con los inversionistas institucionales se reducirá significativamente con el tiempo y los mercados privados se convertirán en algo común.
El creciente atractivo de los mercados privados
Por supuesto, las devoluciones no son las únicas razones para usar activos privados, incluso si ocupa un lugar destacado en la agenda del cliente. Características como la estabilidad de los ingresos y la diversificación genuina, que tienen el potencial de mejorar significativamente la resiliencia general de la cartera, se suman al atractivo.
También se trata del conjunto de oportunidades. En los mercados públicos, hay una creciente concentración de acciones, con más del 30% del S&P 500 dominado por solo un puñado de empresas, lo que lleva a una gama más estrecha de opciones. Por el contrario, el número de empresas privadas y las que se quedan privadas por más tiempo, sigue creciendo. Las empresas privadas en EE.UU. con ingresos de 250 millones de dólares o más ahora representan el 86% del total. Además, el número de cotizaciones públicas en Estados Unidos se ha reducido a más de la mitad en los últimos 20 años en comparación con el período comprendido entre 1980 y 1999, lo que pone de manifiesto el cambio hacia las oportunidades del mercado privado (ver el gráfico).
Y no es solo una cuestión de números. Las empresas privadas tienden a ser más ágiles e innovadoras en sus operaciones en comparación con las empresas públicas, y pueden acceder a oportunidades en sectores donde las empresas públicas tienen un alcance limitado o nulo. Por ejemplo, es probable que las nuevas políticas arancelarias de Estados Unidos afecten tanto a las empresas públicas como a las privadas, en particular a las vulnerables a las interrupciones de la cadena de suministro. Sin embargo, las empresas privadas tienden a ser más flexibles a la hora de reestructurar sus cadenas de suministro para adaptarse a estos cambios, lo que podría evitar aumentos de costos. Sin embargo, las empresas más afectadas pueden seguir enfrentándose a costos más altos, lo que afecta el rendimiento y, por tanto, a las valuaciones y acuerdos.
Los mercados públicos continúan contrayéndose y las empresas permanecen privadas durante más tiempo
Una vez que la decisión de asignar a la clase de activos se ha hecho, ¿qué sigue? ¿Cómo comienzan realmente los inversionistas su viaje hacia los activos privados y cómo pueden esperar que sea el viaje?
El ritmo es diferente
Una de las diferencias clave con la inversión en activos privados es el ritmo de despliegue del capital. Sin un mercado secundario inmediato que proporcione liquidez, las asignaciones pueden y deben estructurarse para, en cierto sentido, crear su propia liquidez. Si se estructuran correctamente, las asignaciones de activos privados pueden llegar a ser "autosostenibles" con el tiempo, y las distribuciones y los ingresos financian nuevas inversiones para mantener una asignación objetivo. ¿Qué significa eso en la práctica?
Muchos gestores de fondos, o socios generales (GP), recaudan capital cada año en lo que se conoce como "vintages". Cada vintage representa un fondo discreto que tiene una fase de inversión y una fase de cosecha. La fase de inversión es cuando el capital se pone a trabajar, normalmente durante un periodo de unos 3-5 años, dependiendo de la parte del mercado de activos privados en la que se encuentre y de cómo sea el contexto del mercado. La fase de cosecha es cuando se salen de los activos invertidos, generando capital que puede distribuirse de nuevo a los inversionistas. Esto suele ocurrir entre 5 y 7 años después de que se realiza la inversión por primera vez en lo que se conoce como "salida".
Los gestores de capital privado utilizarán el término "salidas" porque, si bien vender un activo es una opción, es solo una de las muchas opciones disponibles. Las rutas para salir son variadas, pero lo más común es que la empresa cotice en una oferta pública inicial (IPO), se venda a otro comprador corporativo o inversionista de capital privado, o se venda como un vehículo de continuación. En la deuda privada, los gestores del fondo (a menudo hay una cohorte de prestamistas) estructurarán el préstamo de tal manera que el capital se devuelva al final de un plazo definido, habiendo recibido los flujos de caja. Estos flujos de caja se pueden utilizar para refinanciar ("re-up" es un término que se utiliza a menudo) vintages posteriores.
La cartera de activos privados se autofinancia después de 5-7 años
En los últimos años han surgido nuevas vías de salida, especialmente en el mercado secundario con los vehículos de continuación mencionado anteriormente. Esto se debe a que estos acuerdos permiten a los GP proporcionar un mecanismo de liquidez a sus inversionistas existentes, los socios limitados (LP), mientras que al mismo tiempo se aferran a los activos clave durante más tiempo para maximizar el valor. Los fondos de continuación han evolucionado hasta convertirse en una estrategia común para que los GP conserven activos de alto rendimiento, o grupos de activos, más allá de la vida del fondo original.
Años de cosecha, despliegue constante y el impacto en los rendimientos
Un enfoque de asignación de años de cosecha tiene el beneficio de mitigar el riesgo asociado con el momento del mercado. A pesar de nuestro optimismo sobre las perspectivas a mediano y largo plazo de los activos privados, el corto plazo va a ser sin duda un reto para muchos inversionistas, y puede ser difícil mantener un ritmo de inversión constante.
Si bien la actividad de salida y recaudación de fondos parecía haber tocado fondo en 2024 tras una desaceleración prolongada desde 2022, los riesgos y la incertidumbre en los mercados han aumentado considerablemente desde principios de año. Como señalamos anteriormente, esto se debe principalmente a las incertidumbres causadas por los cambios de política del gobierno de EE. UU. y los impactos que estos pueden tener en las economías y los mercados.
Además de las preocupaciones más amplias sobre el rendimiento, cuando los mercados caen, algunos inversionistas se enfrentan al "efecto denominador". Los activos privados tienden a corregirse menos que otras clases de activos más líquidos debido a la forma en que se valoran, por lo que su peso relativo en la cartera de un inversionista tiende a aumentar cuando los mercados caen bruscamente. Esto puede limitar la capacidad de los inversionistas para realizar nuevas inversiones en la clase de activos y mantener una asignación porcentual determinada.
Sin embargo, las investigaciones sugieren que los inversionistas no tienen por qué rehuir las nuevas inversiones en periodos de crisis o recesión.
Un análisis reciente de Schroders Capital muestra que el capital riesgo superó sistemáticamente a los mercados cotizados durante las mayores crisis de mercado de los últimos 25 años. A pesar de desafíos como las altas tasas de interés, la inflación y la volatilidad económica, el capital privado superó a los mercados públicos y experimentó caídas más pequeñas, con distribuciones que se volvieron menos volátiles con el tiempo.
Mientras tanto, los años de recesión tienden a producir cosechas que se comportan excepcionalmente bien.
Estructuralmente, los fondos pueden beneficiarse de la "diversificación temporal", en la que el capital se despliega a lo largo de varios años, en lugar de hacerlo todo de una sola vez. Esto permite que los fondos recaudados en años de recesión recojan activos a valores deprimidos a medida que se desarrolla la recesión. A continuación, los activos pueden buscar una salida más adelante, en la fase de recuperación, cuando las valuaciones están aumentando.
Por ejemplo, nuestro análisis muestra que la tasa interna de retorno (TIR) media de los fondos de capital privado captados en un año de recesión ha sido superior a la de los fondos captados en los años previos a la recesión, que, en aquel momento, probablemente parecían tiempos mucho más felices. En el caso de la deuda privada y los bienes raíces, hay efectos similares. En el caso de las infraestructuras, los efectos también deberían mostrar un patrón similar, aunque los datos a largo plazo son limitados en esta parte de la clase de activos.
Rendimiento del capital privado vintage (promedio de la mediana de las TIR netas)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2022. Hay 9,834 fondos en la base de datos de Preqin. Solo se analizan los fondos con año de cosecha posterior a 1980 y hasta 2017. Se excluyeron 220 fondos que estaban fuera de distribución, lo que redujo el número de fondos en nuestro universo a 3,400. Solo se han excluido las inversiones de capital privado, la deuda de riesgo y los fondos de estrategias de fondos.
Ilustración de ritmo para un inversionista
Por supuesto, las asignaciones apropiadas a los activos privados variarán según el cliente y siempre estarán guiadas por la idoneidad general. Factores importantes como los ingresos y gastos generales del cliente, el horizonte temporal, la comprensión/experiencia de inversión, el apetito por el endeudamiento y la capacidad de tolerar la falta de liquidez son factores que tenemos en cuenta a la hora de decidir la exposición a activos privados.
Sin embargo, en aras de la ilustración, supongamos que todos los clientes individuales se encuentran dentro de uno de los cuatro grupos de riesgo: cautelosos, equilibrados, de crecimiento y agresivos. ¿Cómo sería el ritmo de inversión para la asignación de activos privados?
Para un cliente con un mandato de riesgo de crecimiento (esto significaría una exposición típica a la renta variable de entre el 50 y el 80%) que tiene un buen conocimiento de las inversiones, una asignación objetivo del 20% podría ser apropiada en deuda privada, capital privado y bienes raíces.
Cómo podrían encajar los activos privados dentro de una cartera:
Es importante tener en cuenta que la naturaleza de la inversión en activos privados significa que las asignaciones deben acumularse a lo largo del tiempo para garantizar la diversificación de la cosecha, y que recomendamos explícitamente la diversificación por inversión y cosecha. Si bien queremos diversificar por clase de activos, también sugerimos distribuir las inversiones en una variedad de estructuras.
Esto suele depender de los activos en los que se puede invertir y de la capacidad del inversionista para aceptar la falta de liquidez, teniendo en cuenta que los inversionistas privados podrían beneficiarse de diferentes tipos de estructuras. Por ejemplo, los clientes con grandes bases de activos invertibles y que tienen la capacidad de bloquear su dinero durante más de 10 años, pueden utilizar las rutas tradicionales, como las estructuras cerradas. De lo contrario, los clientes con puntos de entrada mínimos más bajos y con un horizonte temporal incierto pueden utilizar fondos abiertos "evergreen": estos fondos no tienen una vida útil predeterminada y pueden funcionar a perpetuidad, reciclando los ingresos de la inversión y recaudando nuevo capital según sea necesario. Si bien los clientes que invierten en fondos evergreen pueden acceder a su dinero periódicamente, deben comprender que estos siguen siendo compromisos a largo plazo y que existen límites y reglas establecidos sobre cuándo y cuánto pueden retirar.
Es importante que los inversionistas estén informados y preparados para que su asignación no se vea afectada durante un período prolongado. Los fondos de capital privado suelen durar al menos siete años, tiempo durante el cual la asignación no será líquida. La realización de los activos también llevará varios años, disminuyendo de la misma manera que la asignación se incrementa gradualmente. Esta es la razón por la que una comprensión completa y continua de la posición financiera general de un cliente es crucial cuando se considera la creación de una asignación de activos privados.
Nathalie Krekis es Portfolio Director de Cazenove Capital, la división de Gestión Patrimonial de Schroders
Activos Privados - Riesgo de inversión: El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro. El valor de una inversión y los ingresos de la misma pueden bajar o subir y es posible que los inversionistas no recuperen la cantidad invertida originalmente. Los inversionistas solo deben invertir en activos privados (y otros activos ilíquidos y de alto riesgo) si están preparados y tienen la capacidad de soportar una pérdida total de su inversión. No se ha hecho ni se puede hacer ninguna declaración en cuanto al rendimiento futuro de estas inversiones. Si bien la inversión en activos privados puede ofrecer el potencial de rendimientos superiores a la media, también implica un mayor grado de riesgo correspondiente y solo se considera apropiada para inversionistas sofisticados que puedan entender, evaluar y permitirse asumir ese riesgo. Los activos privados son más ilíquidos que otros tipos de inversiones. Cualquier mercado secundario tiende a ser muy limitado. Es muy posible que los inversionistas no puedan realizar su inversión antes de las fechas de salida relevantes.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Temáticas