Persistencia Inflacionaria y Tasas al Alza
La inflación en USA continúa evidenciando cierta persistencia. O, más negativo aún, una aceleración en los últimos meses.
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La inflación en USA continúa evidenciando cierta persistencia. O, más negativo aún, una aceleración en los últimos meses. Las sorpresas al alza en los últimos meses junto con un mercado que se había adelantado varios pasos al comienzo del ciclo de bajas de tasas de la FED explican la fuerte suba de los rendimientos en la Curva Soberana de USA y, consecuentemente, la mala performance de la Renta Fija en dólares en lo que va del año.
El pasado miércoles se conoció el CPI de USA correspondiente al mes de marzo. La inflación general y núcleo fue de 0.4% (MoM), en ambos casos, arriba de la mediana de las proyecciones de los economistas. En términos interanuales, la inflación general se ubicó en 3.5%, mientras que la núcleo fue 3.8%. Con el mercado laboral sólido y la actividad económica expandiéndose, la Reserva Federal no tiene presiones a comenzar el ciclo de baja de tasas. Y con esta dinámica inflacionaria, no podemos descartar que en el 2024 se termine materializando un escenario más Hawkish del que se descuenta. Hoy el mercado espera entre 1 y 2 bajas de tasas durante el presente año. Incluso más, ya le asigna más de 20% a la chance de que, en lugar de bajas, tengamos una suba en los próximos 8 meses.
Conclusión:
El movimiento evidenciado en el mercado tras conocerse el dato de inflación de USA dejó a las tasas de la Curva Soberana de USA en niveles atractivos para armar posiciones estructurales. Seguimos pensando que las sorpresas económicas pueden seguir empujando las tasas al alza en el corto plazo y que con ello podríamos ver puntos de entrada más atractivos (dado que la FED está en modo Data Dependant y que tanto la actividad económica como el mercado laboral no presionan a una pronta baja de tasas). Sin embargo, pensando en el largo plazo, en estos niveles nos gusta la relación Riesgo/Retorno para estirar Duration.
Figura 1: Inflación CPI General y Núcleo Mensual e Interanual
El componente de Servicios del índice CPI continúa siendo el principal factor que explica la variación mensual. Además, en marzo, la suba de alimentos y energía contribuyó a que la inflación general vuelva a superar (levemente) a la núcleo.
Figura 2: Inflación CPI Mensual por Componente
La inflación CPI evidencia una fuerte persistencia. Pero más negativo aún es que en los últimos meses muestra una aceleración. Decíamos que, en términos interanuales, la inflación CPI Núcleo se ubicó en 3.8% en el mes de marzo. Si anualizamos el último semestre, la inflación CPI Núcleo se ubicó levemente por arriba de dicho valor. Pero, si anualizamos los últimos 3 datos, la inflación CPI núcleo se ubica en 4.5%, sustancialmente por encima del objetivo de la FED de 2%. Si pudiésemos aislarnos del contexto y los dichos de los miembros de la FED, mirando estrictamente los datos económicos (actividad, empleo e inflación principalmente), la dinámica apunta más en la dirección de una suba de tasas que una baja.
Figura 3: Inflación CPI y PCE Núcleo Semestral Anualizada vs Tasa de Política Monetaria de la FED
Si bien el escenario, desde la óptica inflacionaria, luce negativo, especialmente porque el mercado se había adelantado varios pasos en el ciclo de baja de tasas, el escenario más disruptivo todavía está lejos de materializarse. Y nos referimos puntualmente a un desanclaje de las expectativas de inflación de largo plazo. Tomando la inflación breakeven 5y5y de los Treasuries vs TIPS, la misma todavía se encuentra dentro del target objetivo de la FED. La Reserva Federal de USA sabe que esta batalla es la que no puede perder bajo ningún punto de vista.
Figura 4: Inflación Breakeven Forward 5y5y (YTM)
Por su parte, el mercado laboral sigue robusto. Esto y la actividad económica en expansión le quitan presión a la FED de tener que comenzar un ciclo de baja de tasas antes de lo deseado. Dicho de otra manera, la FED no tiene apuro en bajar la tasa y el foco está puesto, principalmente, en combatir la inflación para llevarla nuevamente hacia el objetivo de 2%.
Figura 5: Tasa de Desempleo Ajustada por Participación Laboral
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