Perspectivas 2023, renta variable india: ¿podrá resistir el mercado?
La economía y el mercado de valores indios resistieron relativamente bien en 2022, pero los retos se acumulan y las valoraciones parecen elevadas.
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La renta variable india ha tenido un año 2022 volátil pero resistente, en el que ha superado a la mayoría de los mercados mundiales de renta variable.
El índice MSCI India obtuvo un rendimiento del -7,4 % hasta finales de octubre de 2022, superando al índice MSCI EM (Mercados Emergentes) en un 22 %. La India es ahora la segunda mayor ponderación de ese índice, con un 15,55 %, y la décima del MSCI ACWI mundial, con un 1,6 %.
La India ha superado al Reino Unido y se ha convertido en la quinta economía mundial y, según algunos informes, se convertirá en la tercera en los próximos diez años si la política económica y el crecimiento siguen por el buen camino. Se trata de una larga pista de crecimiento y ofrece buenas perspectivas para los mercados de renta variable.
La creciente vinculación con el resto del mundo hizo que el aumento global de los precios de la energía y los alimentos debido a las tensiones geopolíticas repercutiera en el cuadro macroeconómico de la India, pero el mercado de renta variable resistió gracias a la solidez de la economía nacional y a los flujos internos.
Sin embargo, el impacto de la inflación se vio suavizado por las medidas adoptadas por el Gobierno y los bancos centrales.
El gobierno impuso restricciones a las exportaciones de productos agrícolas como el trigo, el arroz y el azúcar, lo que ha provocado un aumento de los precios para los consumidores nacionales inferior al registrado a escala internacional.
Mientras tanto, el Banco de la Reserva de la India aumentó las tasas de interés en 190 puntos básicos durante el año y sigue succionando liquidez del sistema.
La India sigue siendo una isla de crecimiento en un entorno mundial débil
Las últimas estimaciones del FMI apuntan a que la economía india crecerá un 6,1 % en términos reales, superando a otras grandes economías como China (4,6 %) y los Estados Unidos (1,0 %) en 2023. Esto se debe en gran parte al crecimiento de una economía fuertemente orientada al mercado nacional, en la que las exportaciones solo representan el 13 % del PBI total.
La economía nacional también se ve favorecida por la atención prestada por el Gobierno al aumento de la producción y la renovación del ciclo de inversiones en bienes de capital. El crecimiento salarial en la India ha sido superior a la inflación en los últimos años. Esto ha impulsado el consumo interno.
Crecimiento del PBI real (% interanual)
La India no es una potencia manufacturera. De hecho, en los últimos años las importaciones de productos electrónicos han sustituido al oro como segunda partida de la factura de importación, después del petróleo. El gobierno está haciendo un esfuerzo concertado para aumentar la fabricación dentro del país, lo que ayudará a la formalización de la economía, aumentará las oportunidades de empleo, reducirá la factura de las importaciones y potencialmente hará que la India pueda formar parte de la cadena de suministro mundial.
Algunas de las iniciativas son de carácter estructural, como las reformas agrarias y laborales, y pueden tardar en dar resultados. Pero otras iniciativas, como ser competitivos en las tasas impositivas y el Plan de Incentivos Vinculados a la Producción (PLI) puesto en marcha para atraer a las empresas, han empezado a dar resultados. Los grandes fabricantes de equipos informáticos y automóviles han iniciado o anunciado planes para empezar a fabricar en la India.
La estrategia "China + 1", en la que las empresas evitan invertir únicamente en China y diversifican sus negocios hacia otros países, también está ayudando a la India, ya que el país ofrece mano de obra barata y cualificada. Al mismo tiempo, los últimos indicios muestran que el porcentaje de las inversiones en el PBI ha empezado a aumentar, tras haber descendido del 21 % a menos del 17 % en la última década.
Se anuncian los regímenes PLI
La confianza de los consumidores se ha recuperado bruscamente tras la caída de la pandemia
El crecimiento en las zonas rurales sigue siendo desigual y dependiente de los monzones, pero la fuerte tendencia de recuperación tras la pandemia, el crecimiento de los salarios por encima de la inflación y una demografía joven están dando lugar a un fuerte consumo interno en las zonas urbanas.
Junto con el aumento de los precios del petróleo y las perturbaciones de la oferta, estos factores supusieron un aumento de la inflación. Sin embargo, las presiones inflacionarias parecen estar en gran medida bajo control, pero siguen sujetas a los precios mundiales de la energía, ya que la India importa la mayor parte de sus necesidades energéticas. Los precios del crudo se consideran cada vez más un barómetro de las tensiones geopolíticas y cualquier aumento sostenido puede perjudicar al consumo interno y, a su vez, a la economía.
Además, el Banco de la Reserva de la India ha utilizado gran parte de sus reservas de divisas para garantizar una trayectoria suave de la rupia india en 2022. Mientras que la rupia se ha depreciado frente al dólar estadounidense, se ha apreciado frente a otras importantes divisas mundiales como la libra esterlina, el euro y el yen japonés. Un aumento de la factura de importación puede suponer una presión sobre la moneda que alimentará la inflación y, a su vez, las tasas de interés.
La inflación parece estar bajo control por ahora
Evolución del INR en 2022
En los mercados nacionales indios, el ahorro de los hogares se desvió en 2022 hacia activos de riesgo como la renta variable, ya que los activos tradicionales, como el sector inmobiliario y el oro, arrojaban rendimientos entre negativos e insignificantes. Los depósitos a plazo fijo arrojaban rendimientos reales negativos. Hasta octubre de 2022, las entradas en renta variable de los inversores nacionales se acercaron a los 40.000 millones de dólares (lo que incluye los planes de ahorro regulares en fondos de inversión, que supusieron 18.000 millones del total), mientras que los inversores extranjeros retiraron más de 20.000 millones. Un aumento de las tasas de interés podría desviar de nuevo parte del ahorro de los hogares hacia instrumentos de renta fija, y éste sigue siendo un parámetro clave a vigilar.
El mercado de renta variable se mantiene firme, pero las valoraciones siguen preocupando
Los flujos internos frente a las salidas de los inversores extranjeros han mantenido la resistencia del mercado de renta variable. Los resultados anunciados en la última temporada de resultados apuntan a un fuerte crecimiento de los ingresos, pero también se aprecian presiones en los márgenes debido al aumento de los precios de las materias primas. Un fuerte crecimiento económico suele traducirse en un aumento de los beneficios de las empresas. El crecimiento de las ganancias para el índice nacional de primera línea (NSE NIFTY 50) se estima en torno al 9-10 % para el ejercicio que finaliza en marzo de 2023 y en torno al 15 % para el ejercicio que finaliza en marzo de 2024. El índice cotiza por encima de sus valoraciones medias a largo plazo, con un ratio precio/valor contable de 3,1x y un ratio precio/beneficio de 21x basado en un crecimiento de las ganancias del 10 % en marzo de 2023.
Los sectores con vínculos mundiales, como el metalúrgico y el de las tecnologías de la información, siguen viendo rebajados sus beneficios en previsión de una desaceleración económica mundial. Incluso algunos sectores del consumo nacional están registrando una recuperación de la demanda y de los márgenes más lenta de lo previsto. Los resultados, los comentarios de los directivos y las orientaciones anunciadas por las empresas de mediana y pequeña capitalización están indicando que las valoraciones en estos segmentos pueden estar al límite. La India cotiza actualmente a primas históricamente elevadas, superiores al 80 %, con respecto a otros mercados emergentes. Se trata de un riesgo clave en caso de que el sentimiento o la liquidez se desplacen a otros mercados.
Estimaciones de crecimiento de las ganancias de los sectores del NIFTY 50
MSCI India cotiza a valoraciones históricas elevadas en relación con MSCI Emerging Markets
El NIFTY 50 cotiza por encima de las medias a largo plazo
Resumen
Los fundamentos y las perspectivas a medio y largo plazo siguen siendo estables para la renta variable india. Pero a corto plazo se enfrentan a posibles vientos en contra derivados de los precios del petróleo, la inflación, las tasas de interés y los flujos de fondos. Esto no significa necesariamente que deban esperarse correcciones de los precios, pero es posible que el rendimiento sea relativamente inferior al de otros mercados.
Seguimos centrándonos en empresas de calidad razonable con la vista puesta en las valoraciones. La actual "reactivación" de la demanda interna sigue siendo un pilar fundamental de nuestras inversiones. Aunque mantenemos la cautela ante los vientos externos en contra, la fuerte demanda discrecional que se desprende de los indicadores de alta frecuencia y la estabilidad de las políticas gubernamentales nos infunden confianza.
El mercado ya ha digerido varios aspectos negativos y puede continuar su trayectoria alcista, aunque con volatilidad. Seguiremos buscando e invirtiendo en una cesta de oportunidades específicas de valores que tengan potencial para ofrecer un rendimiento superior.
Siempre hay oportunidades para el que tiene buen ojo.
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