Perspectivas de los activos privados en el 2. ° trimestre de 2023: Atravesando la recesión
Una actualización periódica de nuestro negocio de activos privados, que incluye reflexiones detalladas acerca de los riesgos y oportunidades que surgen en cada clase de activos privados.
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Desde octubre del año pasado, hemos considerado que existe una alta probabilidad de que se produzca una recesión en 2023. Esto sigue siendo así.
Acontecimientos recientes, como las quiebras del Silicon Valley Bank y del Credit Suisse, han reforzado nuestras perspectivas. También observamos que, tras las importantes quiebras registradas durante las recesiones de 2001 y 2008, los mercados de renta variable tardaron un año más en tocar fondo. Por lo tanto, creemos que es posible que las recientes quiebras bancarias no indiquen necesariamente el final de la actual recesión económica.
Creemos que las recesiones pueden crear oportunidades de inversión atractivas para los activos privados. Los antecedentes históricos sugieren que los años de recesión han arrojado a menudo resultados favorables para los activos privados.
En el contexto económico actual, recomendamos a los inversores que dirijan sus nuevas inversiones hacia activos que se ajusten a las tendencias a largo plazo y muestren una baja correlación con las estrategias de inversión tradicionales.
Además, los inversores podrían considerar oportunidades de inversión cíclicas o contrarias para realizar ajustes tácticos en su asignación de activos, evitando al mismo tiempo inversiones que puedan estar expuestas a factores cíclicos adversos.
Búsqueda del impulso de las tendencias a largo plazo
Vemos oportunidades de inversión prometedoras en áreas como las inversiones alineadas con la sustentabilidad y el impacto, la energía renovable, la inteligencia artificial generativa y las inversiones en la India. Esperamos que estas tendencias a largo plazo se mantengan en los próximos años, ofreciendo a los inversores un potencial de rentabilidad atractivo.
Apostar por inversiones menos correlacionadas
Vemos oportunidades atractivas en pequeñas y medianas adquisiciones en determinados sectores industriales (en particular la atención médica), inversiones de capital riesgo semilla y en fase inicial, préstamos directos y microfinanciación. Estas inversiones ofrecen la posibilidad de obtener rendimientos atractivos, al tiempo que contribuyen a la diversificación de la cartera.
Consideración de estrategias de inversión con oportunidades cíclicas o contrarias
Ante el reciente endurecimiento de las condiciones crediticias, vemos oportunidades cíclicas en la deuda privada y el crédito alternativo a través de diversas estrategias. Además, consideramos que los secondaries de los bienes inmuebles son una oportunidad contraria. Estas oportunidades potenciales de inversión pueden servir de base para los ajustes tácticos de las asignaciones de activos.
Evitar estrategias de inversión con efectos cíclicos adversos
Advertimos sobre estrategias en las que vemos un mayor riesgo de correcciones de valoración. Esto incluye inversiones en capital riesgo y en crecimiento en fases tardías, el extremo más amplio de los mercados de adquisición e inversiones inmobiliarias comerciales. Al evitar estas estrategias, los inversores pueden mitigar los riesgos y centrarse en oportunidades más prometedoras. Nuestra evaluación de las oportunidades por clase de activos privados se ha mantenido prácticamente sin cambios en los últimos trimestres. A continuación examinamos con más detalle estas oportunidades.
Private equity
Creemos que ser muy selectivos en las inversiones en private equity es un factor crítico de éxito. Concretamente, recomendamos centrarse en inversiones que se ajusten a las tendencias a largo plazo y ofrezcan la posibilidad de captar una prima de complejidad desplegando aptitudes únicas para impulsar el crecimiento orgánico e inorgánico de las empresas de la cartera.
En los próximos trimestres, prevemos que las adquisiciones de empresas pequeñas y medianas superen a las grandes, en parte gracias a un entorno más favorable para las transacciones de menor envergadura. Asimismo, esperamos que las inversiones disruptivas semilla y en fases tempranas sean más resilientes que las inversiones en fases posteriores o en crecimiento, a causa de la misma dinámica.
La quiebra del Silicon Valley Bank puede dar lugar a una reducción de la disponibilidad de préstamos de riesgo y líneas de crédito de suscripción. Esto podría acelerar la actual corrección de las valoraciones de las inversiones en fases posteriores y en crecimiento.
Por sectores, nos atraen especialmente las oportunidades centradas en la atención médica. Por regiones, seguimos considerando atractivos Norteamérica, Europa Occidental, China y, sobre todo, la India.
Es probable que las transacciones iniciadas por el gestor del fondo (GP-led transactions) sigan cobrando importancia. Las transacciones GP-led permiten que las empresas de cartera favorecidas sean retenidas y desarrolladas por el mismo equipo directivo. Con los mercados de OPI cerrados, se prevé una reducción de las salidas por fusiones y adquisiciones, por lo que deberían aumentar las transacciones GP-led.
Deuda privada y crédito alternativo
Seguimos observando condiciones de préstamo favorables para los acreedores, que ofrecen rendimientos atractivos ajustados al riesgo. La reciente volatilidad de los mercados ha llevado a los bancos tradicionales a retirarse de la concesión de préstamos, lo que ha creado más oportunidades y poder de negociación para los prestamistas alternativos. En respuesta, las condiciones de los préstamos incluyen ahora cláusulas más estrictas y condiciones más conservadoras que favorecen a los prestamistas. Además, la ampliación de los diferenciales y el aumento de las tasas básicas en los últimos 12 meses han dado lugar a rendimientos más altos.
De las distintas estrategias de deuda privada disponibles, nos gustan especialmente las inversiones que ofrecen tasas de interés variables y el respaldo de activos tangibles. Las infraestructuras y la deuda del sector inmobiliario, en particular, proporcionan un respaldo explícito de activos y muchas oportunidades ofrecen vínculos contractuales o “passthrough” con la inflación. Además, ambas clases de activos han ofrecido históricamente una sólida protección a la baja.
Los valores a tasa flotante también prevalecen en los sectores respaldados por hipotecas, respaldados por activos y de obligaciones de préstamos garantizados (CLO, collateralised loan obligation). Estos valores están respaldados por deuda de bienes inmuebles y de los consumidores, y pueden proporcionar diversificación dentro de una asignación a tasa flotante, al tiempo que exponen a los inversores a diferentes tipos de riesgo corporativo a través de préstamos apalancados o préstamos directos.
El mercado de préstamos apalancados se ha revalorizado considerablemente debido a un panorama económico cambiante con tasas más altas y menor disponibilidad de crédito. En consecuencia, esperamos que las nuevas operaciones y la actividad de refinanciación se estructuren de forma más conservadora.
Los valores vinculados a seguros (ILS, insurance linked securities) pueden ofrecer una diversificación valiosa en cualquier cartera de renta fija debido a su falta de correlación con los activos tradicionales. Además, los rendimientos de los ILS han alcanzado recientemente niveles históricos, debido principalmente a las catástrofes naturales y a la dinámica del mercado de seguros, lo que ha provocado un aumento significativo de las primas de riesgo. Creemos que esta tendencia continuará.
Otra estrategia que proporciona diversificación y rendimientos poco correlacionados es la microfinanciación. Las carteras a tasa flotante en microfinanciación pueden ofrecer rendimientos estables, lo que las convierte en una opción atractiva para los inversores que buscan fuentes alternativas de ingresos.
Infraestructura
La persistente guerra en Ucrania ha acentuado la preocupación por la seguridad energética y ha impulsado los esfuerzos para reducir la dependencia en los combustibles fósiles. El desarrollo de las infraestructuras necesarias es esencial para el éxito de la transición a las energías renovables, y las inversiones en energía eólica y solar desempeñan un papel fundamental. Las energías renovables ofrecen una opción especialmente atractiva por su fuerte vínculo con la inflación y sus características de ingresos seguros, que pueden ayudar a los inversores a sortear los desafíos de la alta inflación y el endurecimiento de las tasas de interés.
A escala mundial, estímulos políticos positivos como la Ley de Reducción de la Inflación en los Estados Unidos y el Plan Industrial Green Deal en Europa, combinados con una menor disponibilidad de financiación procedente de fuentes tradicionales, han provocado un aumento de la rentabilidad de las energías renovables. Esta tendencia es evidente en los Estados Unidos, el Reino Unido y muchas partes de Europa.
También vemos oportunidades atractivas en otras áreas de infraestructuras relacionadas con la digitalización y otras infraestructuras esenciales.
Aunque muchas de las oportunidades de inversión en infraestructuras más atractivas pueden encontrarse en Europa, también vemos oportunidades para realizar inversiones sustentables en infraestructuras en mercados emergentes de forma muy selectiva.
Bienes inmuebles
En los mercados inmobiliarios, el entorno de mayores tasas de interés ha ralentizado considerablemente la actividad de las transacciones. Hemos visto descensos de valoración de dos dígitos desde el tercer trimestre de 2022. Prevemos nuevos ajustes de precios a lo largo de 2023, especialmente en mercados periféricos y para activos secundarios no sustentables.
La revalorización observada ya ha creado atractivas inversiones revalorizadas en plazas y anticipamos la aparición de una oportunidad de compra más amplia a lo largo de 2023. Esto se verá amplificado por las operaciones de venta en condiciones difíciles en torno a la refinanciación y otras necesidades de liquidez, lo que creará oportunidades para compradores bien capitalizados.
En este contexto, los mercados laborales siguen estando bien respaldados por unas condiciones de oferta restrictivas, que persistirán debido a los elevados costos de construcción y financiación, proporcionando así una base propicia para un mayor ajuste de la inflación y el crecimiento de los alquileres una vez que las economías se recuperen.
La transición a un régimen de tasas de interés más altas hará que la ingeniería financiera sea menos factible en el futuro. En su lugar, los rendimientos se centrarán en la realización de una gestión operativa eficiente en todos los sectores, proporcionando una protección contractual o indirecta contra la inflación. Esto abarca sectores operativos impulsados por tendencias estructurales frente a cíclicas y en los que el éxito a largo plazo del negocio de los inquilinos está alineado con el de los propietarios.
Debe darse prioridad a las consideraciones de sustentabilidad e impacto para garantizar que las carteras estén preparadas para el futuro frente a los rápidos cambios en las preferencias de los ocupantes y la evolución de los requisitos normativos, y que los gastos adicionales relacionados con estos aspectos se reflejen con mayor probabilidad en las valoraciones.
La escasez de espacios de oficinas sustentables y bien ubicados que satisfagan la demanda futura frente a la obsolescencia prevista de los inmuebles no sustentables provocará una importante bifurcación en el rendimiento entre "ganadores y perdedores". Actualmente vemos un valor absoluto y relativo en los formatos minoristas de conveniencia, los activos industriales y logísticos urbanos, las viviendas multifamiliares del mercado medio, aunque somos conscientes de los cambios pendientes en los controles de alquileres para proteger a los consumidores, y los sectores más intensivos en operaciones, como los formatos de hoteles económicos y de lujo y el autoalmacenamiento.
Conclusión
Schroders Capital aconseja a los inversores que consideren las recesiones como una oportunidad para las inversiones en activos privados y mantengan un ritmo de inversión constante. En condiciones de mercado en las que la probabilidad de recesión es alta, es especialmente aconsejable centrarse en inversiones en activos privados que se alineen con las tendencias a largo plazo y tengan una baja correlación con otras estrategias de activos privados. Pedimos cautela con respecto a las estrategias que se enfrentan a factores cíclicos adversos. Creemos que la larga cola del mercado de activos privados, que comprende más transacciones de pequeño y mediano tamaño que constituyen la mayor parte del volumen de transacciones, presenta oportunidades de inversión especialmente prometedoras.
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