Preguntas y respuestas: ¿Por qué los activos privados deberían tener un lugar en las carteras de patrimonio privado?
Jack Wasserman analiza las posibles ventajas -y los riesgos- de una asignación a activos privados.
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Desde la IA hasta la transición energética o simplemente buscando acceder a exposiciones que no se pueden encontrar en los mercados públicos, hay muchas razones por las que los inversionistas profesionales deberían estar considerando activos privados para sus clientes.
Igualmente, es un área en la que deben ser conscientes de los riesgos que conlleva. Analizamos los principales avances en la inversión en mercados privados y las consideraciones prácticas para los inversionistas en las primeras etapas de su viaje hacia los mercados privados.
¿Cómo definiría los activos privados?
Los activos privados abarcan una amplia gama de inversiones, pero, en su definición más simple, se refieren a las inversiones que no se negocian en los mercados públicos.
Las principales clases de activos privados incluyen:
Capital privado – inversiones en empresas privadas; todo, desde pequeñas empresas de nueva creación hasta empresas maduras a gran escala que permanecen privadas durante más tiempo. Estos no están disponibles para que todos los intercambien.
Activos reales, incluidos los bienes inmuebles y la infraestructura – desde edificios de oficinas o de logística hasta parques eólicos y solares, se trata de inversiones tangibles que pueden proporcionar flujos de caja fiables con una gran protección contra la inflación.
Instrumentos de deuda – préstamos directos a empresas o proyectos privados.
¿Cómo ha mejorado el acceso a los mercados privados para los inversionistas no institucionales?
Las líneas entre los mercados privados y públicos están empezando a difuminarse, a medida que las inversiones privadas siguen siendo más accesibles para un público más amplio. Este cambio está impulsado por estructuras innovadoras, la alineación regulatoria y las nuevas tecnologías, como la tokenización y las plataformas en línea, que están utilizando soluciones tecnológicas para derribar barreras.
Como conjunto de oportunidades de inversión, los activos privados han existido durante mucho tiempo en las carteras institucionales, así como en las oficinas familiares más sofisticadas. Esta tendencia se está extendiendo a nuevas áreas, como el patrimonio privada. La consultora de gestión Bain & Company, por ejemplo, ha sugerido que, para 2032, alrededor del 30% de los activos globales bajo gestión podrían estar en inversiones alternativas, con una parte significativa en activos privados. Por su parte, JP Morgan publicó recientemente una encuesta de family office que muestra una asignación promedio del 45% a activos privados.
Sin embargo, no se puede negar que un grupo más amplio de inversionistas puede acceder ahora a los mercados privados y, en consecuencia, se necesita una mayor educación. Los mercados privados han llegado para quedarse y esperamos que desempeñen un papel más importante en nuestro panorama de inversión en el futuro.
¿Cuáles son los argumentos a favor y en contra de las principales categorías de activos privados?
Hay una amplia gama de temas de inversión disponibles en los mercados privados, que no se pueden obtener en los mercados públicos. Por ejemplo, alrededor del 90% de las empresas en los EE. UU. son privadas, lo que significa que existen fantásticas oportunidades para invertir en sectores como la atención médica, financiación de la IA y la transición energética, que tienen una amplia base en los mercados privados.
Al considerar esas cuatro categorías principales de activos privados (capital privado, crédito privado, bienes raíces e infraestructura), cada una viene con su propio conjunto de sectores, perfiles de riesgo y potenciales de rendimiento. La belleza de los mercados privados es que ofrecen una gama de resultados potenciales, como aumentar los rendimientos, generar ingresos más elevados y estables y proporcionar diversificación genuina.
El capital privado, por ejemplo, ha obtenido rendimientos descomunales en comparación con las acciones cotizadas, mientras que el crédito privado puede ofrecer mayores flujos de ingresos. Por su parte, los activos reales, como las infraestructuras, pueden ofrecer tanto rendimientos más sólidos como una reducción del riesgo, al tiempo que ofrecen exposición a primas de riesgo que son difíciles de encontrar en los mercados públicos, como el riesgo de precios de la energía. Estos activos realmente pueden ayudar a crear una cartera más eficiente para los clientes.
Un reto a tener en cuenta desde el principio es la liquidez, o mejor dicho, la falta de liquidez. Por su propia naturaleza, los activos privados no se negocian con frecuencia, por lo que es fundamental abordar estas inversiones con una mentalidad a largo plazo, incluso si algunas estructuras ofrecen opciones de liquidez limitadas.
¿Hasta qué punto la introducción de estructuras abiertas evergreen (o semilíquidas) ha cambiado la forma en que los inversionistas privados deben pensar sobre los activos privados?
La introducción de estas estructuras, entre las que se incluyen el UCI de Luxemburgo parte II, el Fondo Europeo de Inversiones a Largo Plazo (ELTIFs) y el Fondo de Activos a Largo Plazo (LTAF) en el Reino Unido, es un verdadero cambio de juego y la relevancia de esta estructura para la audiencia patrimonial es innegable.
- UCI parte II es ahora una estructura de fondos de Luxemburgo muy popular que invierte en todo tipo de activos, califica como un fondo de inversión alternativo y se puede vender a todo tipo de inversionistas a nivel mundial (ex-US onshore).
- LTAF en el Reino Unido, inicialmente diseñado pensando en grupos específicos (inversionistas exentos de impuestos, pensiones de contribución definida y beneficio definido y organizaciones benéficas), desde junio de 2023 está abierto a inversores minoristas asesorados y discrecionales. En concreto, con el lanzamiento de las sociedades de inversión de capital variable LTAF, estamos viendo una gran oportunidad para ofrecer acceso a estos resultados de inversión diferenciados. El mercado del Reino Unido ya está familiarizado con las inversiones en activos privados, como las infraestructuras y el capital privado, gracias al éxito de las estructuras de fideicomisos de inversión. Los LTAFs y fideicomisos tienen características distintas, pero creemos que son complementarias a la hora de proporcionar exposición a activos privados. En general, el LTAF representa algo más que un producto nuevo; tiene el potencial de transformar las percepciones de los inversionistas y el acceso a los activos privados en diversos segmentos.
- ELTIF se creó inicialmente como una estructura cerrada, pero desde octubre de 2024 las nuevas normas sobre reembolsos y liquidez significan que ahora son posibles los ELTIFs evergreen. El ELTIF 2.0 permite una mayor flexibilidad de inversión, ofrece una gama más amplia de activos que la versión anterior y reduce la complejidad de la distribución.
Las estructuras abiertas evergreen son cada vez más esenciales para las empresas de gestión patrimonial que buscan incluir una propuesta de mercados privados en sus ofertas. A modo de ejemplo, Schroders anunció recientemente una asociación con un banco europeo que no había ofrecido activos privados o alternativas a sus clientes (a través de una parte II de UCI) en más de una década, y creemos que la introducción del LTAF podría provocar una demanda similar en el Reino Unido.
¿Hasta qué punto están justificadas las preocupaciones sobre la liquidez y la valuación, y cómo pueden los inversionistas protegerse de los riesgos asociados?
La preocupación clave aquí sería si los inversionistas entienden las características de los productos que están comprando. Tanto la liquidez como la valuación de los activos privados merece una cuidadosa consideración.
Por su naturaleza, muchos activos privados no se negocian con frecuencia, lo que dificulta que los inversionistas accedan rápidamente a su capital, si es necesario. A diferencia de las acciones públicas o el crédito, que se pueden vender casi instantáneamente, las inversiones privadas a menudo requieren un compromiso más largo, lo que significa que su capital podría estar inmovilizado durante años. Dicho esto, también es importante tener en cuenta la frecuencia con la que las personas acceden realmente a sus pensiones o ISA. Para muchos, se trata de inversiones a largo plazo en las que no se requiere capital inmediato.
La valuación es otra área crítica para la debida diligencia de los inversionistas. Determinar el valor razonable de los activos privados puede ser complejo, dado que a menudo carecen de precios de mercado fácilmente disponibles. Esta falta de transparencia puede dificultar la evaluación del verdadero valor de su inversión, especialmente durante las fluctuaciones del mercado.
Entonces, en términos prácticos, ¿cómo pueden los inversionistas protegerse contra estos riesgos? Aquí hay una breve lista de verificación:
El tamaño de la posición es clave: Mientras que las asignaciones medias de las family offices tienden a ser de alrededor del 45%, estamos viendo que el mercado patrimonial para clientes adecuados se siente cómodo con un 10% a 20% en el mercado privado con estructuras ilíquidas y semilíquidas.
Diversificación: Al diversificar, se reduce el impacto que cualquier activo o sector puede tener en su cartera general.
Debida diligencia: Un fondo bien gestionado con un sólido historial puede ayudar a aliviar las preocupaciones en torno a la valuación y la liquidez.
Gestión de la liquidez: Especialmente en los vehículos abiertos evergreen, es importante investigar cómo se gestiona la liquidez, ya que varía entre los diferentes fondos.
Mantenerse informado: Supervise regularmente sus inversiones y póngase en contacto con los gestores de fondos para obtener actualizaciones sobre las valuaciones y la liquidez.
Si bien es importante tener en cuenta la liquidez y la valuación, el potencial a largo plazo de los activos privados puede valer la pena. También es útil recordar que el riesgo de liquidez se presenta de muchas formas. Las 10 principales empresas del S&P 500 ahora representan alrededor del 30% del índice, mientras que las 10 principales del FTSE 100 representan casi el 50%. Esta realidad subraya el valor de diversificar en activos privados, proporcionando exposición a una gama más amplia de negocios y oportunidades de crecimiento que no están disponibles en los mercados públicos.
Los inversionistas institucionales llevan algunos años asignando activos privados: ¿los inversionistas minoristas "llegan tarde a la fiesta"?
De ninguna manera. La dinámica que tenemos en el mercado sigue siendo de escasez de capital frente a los proyectos y oportunidades disponibles. Esto está creando un entorno en el que tanto las personas como las instituciones pueden beneficiarse de un gran punto de entrada.
Aunque me centro principalmente en las infraestructuras, las condiciones actuales del mercado podrían presentar un punto de entrada favorable para las inversiones en infraestructuras renovables. Si pensamos en el capital necesario para avanzar en la expansión de la IA o para llevar a cabo la transición energética, simplemente hay demasiados proyectos en relación con el dinero que tenemos disponible. Los gobiernos no tienen el capital, lo que significa que los rendimientos tienen que incentivar al capital privado para que aproveche estas oportunidades.
¿Cómo afecta el entorno actual de tasas de interés a las perspectivas de los diferentes activos privados?
Sin duda, las tasas de interés pueden determinar el atractivo de una inversión. Las tasas de interés básicas influyen en la forma en que valoramos los activos y en los costos de endeudamiento del apalancamiento, por lo que es importante prestar mucha atención no solo a la cifra principal de apalancamiento, sino a la cifra completa de "transparencia", así como a la forma en que se estructura la deuda, amortizando la deuda respaldada por flujos de caja contratados frente a los grandes préstamos bullet con riesgo de reembolso/refinanciación. Claramente, las tasas más bajas benefician a los activos rentables y a las valuaciones más amplias, pero eso no es necesariamente un requisito.
El entorno actual de tasas de interés afecta significativamente a la forma en que valoramos los diferentes activos privados, y es esencial comprender estas dinámicas para tomar decisiones de inversión informadas.
En el capital privado, si bien las tasas más altas pueden suprimir las valuaciones, también es importante considerar que las empresas de capital privado pueden adaptar sus estrategias. Algunos se centran en el extremo de la escala de pequeña y mediana capitalización, donde el apalancamiento es menos prominente en comparación con los "mega-acuerdos" que se ven en las portadas. Pasar a un entorno más estable o incluso de recorte de tasas sería, por supuesto, beneficioso para estas inversiones, pero no es un requisito.
¿Cuáles son las consideraciones prácticas para los inversionistas profesionales y sus clientes que piensan en los activos privados, por ejemplo, plataformas adecuadas, coberuras fiscales, etc.?
Estamos en diferentes etapas en diferentes geografías. Los grandes bancos privados globales están bien desarrollados, sin embargo, existen matices regionales o nacionales. En el Reino Unido, por ejemplo, estamos al comienzo de este viaje. A partir de las conversaciones que estoy teniendo actualmente, siento que el viaje está cobrando impulso. Estamos en conversaciones con varias plataformas de asesoramiento del Reino Unido y esperamos incorporar nuestro primer LTAF, y esperamos que esto aumente con el tiempo a medida que haya más capital. Cuando se escuchan informes de "no hay demanda de LTAFs", es clave recordar que el primer LTAF patrimonial no se lanzó hasta el último trimestre de 2024.
El mercado parimonial y de asesoramiento del Reino Unido está atrasado en lo que respecta al desarrollo de infraestructuras de mercado: las empresas patrimoniales y de asesoramiento de EE. UU. y Europa llevan unos años utilizando plataformas que han desarrollado la infraestructura necesaria para ofrecer fondos semilíquidos y cerrados: el Reino Unido es la excepción y no la regla. El mercado de DC en el Reino Unido también ha desarrollado soluciones de plataforma. Por lo tanto, no es una cuestión de "si" sino de "cuándo".
Una versión de este artículo se publicó por primera vez en Wealthwise
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