Análisis trimestral de los mercados - 2T 2025
Una mirada retrospectiva a los mercados del 2T, cuando la incertidumbre arancelaria disparó la volatilidad.
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El trimestre en resumen:
La incertidumbre sobre los aranceles comerciales de EE. UU. dominó los mercados en el trimestre. Sin embargo, las acciones registraron ganancias, ya que los aranceles anunciados inicialmente se suspendieron más tarde y los temores de recesión disminuyeron. En los mercados de renta fija, la atención comenzó a pasar de los recortes de las tasas de interés a las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda.
Tenga en cuenta que cualquier rendimiento pasado mencionado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Los sectores, valores, regiones y países que se muestran son solo para fines ilustrativos y no deben considerarse una recomendación de compra o venta.
Renta variable global
Las acciones globales subieron en el segundo trimestre a pesar de algunas caídas pronunciadas al comienzo del trimestre, cuando el presidente Trump dio a conocer nuevos aranceles comerciales del "Día de la Liberación". Posteriormente, los mercados de renta variable se recuperaron en medio de la suspensión temporal de la mayoría de los aranceles mientras se llevaban a cabo las conversaciones comerciales, con una fecha límite del 9 de julio para la mayoría de los países.
Estados Unidos
Las acciones estadounidenses avanzaron en el segundo trimestre. Las ganancias fueron lideradas por los sectores de tecnología de la información y servicios de comunicación, ya que se reavivó el apetito de los inversionistas por algunas de las acciones de los "7 Magníficos", mientras que las acciones con exposición a la inteligencia artificial protagonizaron una fuerte recuperación después de cierta debilidad a principios de año. Las acciones estadounidenses también se vieron respaldadas por las ganancias corporativas del primer trimestre, que en general fueron sólidas. Los sectores con peor desempeño en el trimestre fueron el cuidado de la salud y la energía. La administración Trump está tratando de reducir los precios de los medicamentos en Estados Unidos, presionando los precios de las acciones de algunas compañías de atención médica.
En general, los datos económicos de EE. UU. se mantuvieron resistentes, aunque el PIB del 1T cayó un 0.5% (según la tercera estimación de la Oficina de Análisis Económico). Esto se debió al aumento de las importaciones en el trimestre, que probablemente se produjo como resultado de las preocupaciones en torno a los aranceles futuros. Los datos de empleo se mantuvieron en gran medida resistentes.
El presidente Trump dio a conocer una legislación emblemática sobre impuestos y gastos, que fue aprobada por la Cámara de Representantes en junio. El proyecto de ley amplía los recortes de impuestos aprobados en 2017, aumenta el gasto en defensa y recorta el gasto en programas como Medicaid.
Eurozona
Las acciones de la zona euro también registraron fuertes ganancias. Los sectores industrial e inmobiliario lideraron el avance. Dentro de los sectores industriales, las acciones de defensa en general continuaron su buen desempeño en medio de un acuerdo en la cumbre de la OTAN para que los países aumenten el gasto en defensa. Los sectores de consumo discrecional, cuidado de la salud y energía tuvieron un rendimiento inferior.
El Banco Central Europeo (BCE) recortó las tasas de interés dos veces en el periodo, en 25 puntos base cada vez. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo que el banco central había "casi concluido" su ciclo de recortes de tasas. La inflación anual de la eurozona fue del 1.9% en mayo, frente al 2.2% de abril (según datos de Eurostat).
Reino Unido
En el Reino Unido, el FTSE All-Share subió. Los sectores con mejor desempeño fueron el industrial, las telecomunicaciones, los servicios públicos y el inmobiliario. Los rezagados fueron la energía y el cuidado de la salud. El índice FTSE 250 de mediana capitalización superó al índice FTSE 100 de gran capitalización, en parte debido a la mayor exposición de este último a estos sectores de bajo rendimiento.
El Banco de Inglaterra (BoE) recortó las tasas de interés en 25 puntos base hasta el 4.25% en mayo. La inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% del BoE, con una lectura del 3.4% para mayo (según la Oficina de Estadísticas Nacionales).
Japón
El mercado bursátil japonés registró fuertes ganancias, con el TOPIX Total Return subiendo un 7.5% y el Nikkei 225 subiendo un 13.6%, impulsado por el rendimiento superior de las acciones de crecimiento. La confianza del mercado disminuyó inicialmente tras el anuncio de la administración Trump de aranceles "recíprocos", pero mejoró constantemente en medio de desarrollos positivos en las negociaciones comerciales con China y otros socios clave, aliviando los temores de recesión.
Muchas empresas japonesas publicaron los resultados de todo el año y proporcionaron orientación para el año fiscal 2025. Aunque las previsiones de beneficios eran cautelosas, los rendimientos de los accionistas a través de aumentos de dividendos y recompras aumentaron significativamente, reflejando las reformas en curso del gobierno corporativo y los esfuerzos para mejorar el rendimiento de los fondos propios, factores clave que respaldaron el desempeño del mercado durante el período.
Mercados emergentes
La renta variable de los mercados emergentes superó ligeramente a sus pares de los mercados desarrollados en el segundo trimestre, favorecida por la debilidad del dólar estadounidense. Tanto los índices EM como los mundiales registraron rendimientos de dos dígitos en dólares estadounidenses. Si bien los mercados bursátiles se vieron sacudidos por los aranceles generalizados del "Día de la Liberación" del presidente Trump anunciados a principios de abril, la pausa posterior de 90 días disipó un poco los temores y ayudó a que las acciones se recuperaran. Los mercados de renta variable continuaron registrando buenos resultados durante mayo y junio, con avances positivos en las negociaciones comerciales entre EE. UU. y China que proporcionaron un contexto favorable para los mercados emergentes en general.
Corea registró rendimientos muy positivos de dos dígitos (en términos de dólares estadounidenses) durante el trimestre, ya que la inestabilidad política disminuyó tras la elección de un nuevo presidente, el candidato del Partido Democrático, Lee Jae-myung, a principios de junio. Taiwán también obtuvo fuertes ganancias, ya que siguió beneficiándose del optimismo de los inversionistas sobre la inteligencia artificial. El desempeño superior de Brasil se produjo cuando el banco central subió las tasas de interés dos veces en el trimestre, brindando apoyo al real, que se recuperó frente al dólar estadounidense.
India tuvo un rendimiento inferior, y las preocupaciones sobre el crecimiento y las elevadas valoraciones siguieron pesando sobre el mercado. China registró un pequeño rendimiento positivo durante el trimestre, mientras que Arabia Saudita fue el único mercado de índices emergentes que bajó en términos de dólares estadounidenses durante el trimestre, ya que las tensiones geopolíticas en Medio Oriente pasaron factura.
Asia ex Japón
El índice MSCI Asia ex Japan registró fuertes ganancias en el segundo trimestre, ya que los temores comerciales disminuyeron y mejoró el sentimiento hacia las acciones tecnológicas y la inteligencia artificial. Los mercados con mejor desempeño fueron Corea, Taiwán y Hong Kong. En Taiwán, el trimestre también estuvo marcado por un fuerte salto del dólar taiwanés, que se debió en parte a la venta de algunos activos en dólares estadounidenses por parte de los exportadores.
China y Tailandia tuvieron un desempeño inferior al índice. La primera parte del período estuvo marcada por la escalada de amenazas arancelarias entre Estados Unidos y China, aunque finalmente se adoptó un enfoque más conciliador, lo que ayudó a respaldar las acciones chinas. Sin embargo, los débiles datos económicos nacionales continuaron pesando sobre la confianza.
Bonos globales
El segundo trimestre se caracterizó por un aumento de las tensiones geopolíticas, tanto debido a los aranceles estadounidenses como a la evolución de la situación en Medio Oriente. Los temores de recesión alcanzaron su punto máximo en torno a los anuncios arancelarios del llamado "Día de la Liberación" en Estados Unidos, pero luego se desvanecieron a medida que se adoptó un enfoque más conciliador de los aranceles. A medida que los bancos centrales se acercaban al final de sus ciclos de recortes de tasas, se produjo un cambio en el énfasis que se alejó de la política monetaria y se centró en la política fiscal y lo que esto significaría para la sostenibilidad de la deuda.
Los acontecimientos estadounidenses dominaron los mercados este trimestre. En el "Día de la Liberación" (el 2 de abril), el presidente Trump dio a conocer aranceles más grandes y de base más amplia de lo esperado (una tasa arancelaria del 10% sobre todas las importaciones estadounidenses y aranceles recíprocos más altos para los países con los que EE. UU. tiene un gran déficit comercial). Más tarde se invocó una suspensión de 90 días para permitir un período de negociación (que expiraba el 9 de julio) y este enfoque más conciliador, particularmente con China, mitigó los temores de recesión.
El mercado cambió rápidamente su enfoque hacia las preocupaciones en torno a la sostenibilidad de la deuda estadounidense. Se consideró que el proyecto de ley de reconciliación ("Big Beautiful Bill") -que fue aprobado por la Cámara de Representantes en junio (y por el Senado el 1 de julio)- empeoraba la dinámica de la deuda estadounidense. La agencia de calificación crediticia Moody's destacó el aumento de la carga de financiar el déficit presupuestario del gobierno de Estados Unidos y recortó la calificación soberana a Aa1.
Este episodio marcó el pico de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. en el trimestre, con otros países con alto déficit vulnerables a la venta masiva. Una combinación de empeoramiento de las condiciones fiscales y un desequilibrio estructural entre la oferta y la demanda hizo que el rendimiento de la deuda pública japonesa a 30 años alcanzara un máximo histórico del 3.2% (los rendimientos se mueven de forma inversa a los precios).
Los principales bancos centrales estaban a la espera, - la Reserva Federal de EE. UU. y el Banco de Japón - o bien, relajaban modestamente las condiciones monetarias. El Banco de Inglaterra mantuvo su patrón trimestral de recortes de tasas, bajando la tasa base al 4.25%, mientras que el Banco Central Europeo (BCE) recortó dos veces su principal tasa de interés, dejándola en el 2%.
A lo largo del trimestre, las curvas de rendimiento de los principales mercados de deuda pública se empinaron (es decir, los rendimientos subieron comparativamente en los bonos a más largo plazo). Los mercados de deuda pública de Japón y Canadá fueron los más rezagados, y el Banco de Canadá expresó incertidumbre en torno a la política arancelaria de Estados Unidos. La debilidad del crecimiento y la disminución de las presiones inflacionarias provocaron una reacción comparativamente positiva en el mercado de tasas australiano.
Los mercados de crédito se comportaron con una notable resiliencia en medio de las incertidumbres globales, respaldados por un sólido contexto técnico de elevados rendimientos todo incluido y una emisión neta relativamente baja. Los rendimientos fueron positivos en todos los sectores y geografías. (El rendimiento total se refiere al rendimiento total obtenido en un título de renta fija si se mantiene hasta su vencimiento. Este rendimiento tiene en cuenta no solo los pagos del cupón del bono, sino también las ganancias o pérdidas de capital si el bono se compra a un precio diferente de su valor nominal).
Tras ampliarse bruscamente tras el Día de la Liberación, los diferenciales de los bonos corporativos estadounidenses con grado de inversión (IG) retrocedieron hasta situarse por debajo de los niveles anteriores al Día de la Liberación, lo que supone un rendimiento superior de la deuda pública en general. El euro y la libra esterlina siguieron un patrón similar a medida que mejoró el sentimiento. Los diferenciales de crédito son la diferencia de rendimiento entre un bono corporativo y un bono del gobierno, lo que refleja el riesgo adicional que asumen los inversionistas al prestar a las empresas).
Este contexto fue especialmente favorable para el crédito high yield y, aunque se comportó con una mayor volatilidad, tanto el high yield estadounidense como el euro superaron a sus homólogos con grado de inversión durante el trimestre en general. Los bonos con grado de inversión son los bonos de mayor calidad determinados por una agencia de calificación crediticia. Los bonos high yield son más especulativos, con una calificación crediticia por debajo del grado de inversión.
Entre las monedas, el índice del dólar estadounidense se debilitó a su nivel más bajo en tres años en junio. Las incertidumbres en torno a la política comercial y la moderación del crecimiento interno frente a la política fiscal de apoyo al crecimiento en otros lugares pesaron sobre la moneda.
Materias primas
En materias primas, el índice S&P GSCI bajó en el trimestre. El componente energético era débil. La escalada del riesgo de conflicto en Medio Oriente provocó un breve aumento de los precios del petróleo en medio de preocupaciones sobre la interrupción del transporte marítimo, pero el exceso de oferta de petróleo mantuvo los precios contenidos. La OPEP+ anunció otro aumento en la producción de petróleo para julio, luego de otros dos aumentos recientes. (La OPEP+ es una agrupación de países exportadores de petróleo, incluidos los 12 miembros de la OPEP y otros diez exportadores de petróleo).
El componente agrícola también fue débil, aunque el cacao subió. Avanzaron la ganadería, los metales industriales y los metales preciosos. Los elevados niveles de riesgo, como los aranceles comerciales y las preocupaciones geopolíticas, siguen haciendo que los inversionistas favorezcan el refugio seguro de los metales preciosos.
Activos digitales
Los mercados de activos digitales se vieron moldeados por importantes acontecimientos regulatorios e institucionales ante la incertidumbre macroeconómica. Tanto Bitcoin como Ethereum obtuvieron un rendimiento de más del 30% durante el trimestre. Esta actuación se realizó principalmente en abril y mayo.
El Senado de EE.UU. aprobó la Ley Genius, que proporciona la tan esperada claridad para la regulación de las stablecoins. Las stablecoins se consideran el primer caso de uso accionable para la tecnología blockchain y ahora están siendo implementadas por algunas de las instituciones financieras y tecnológicas más grandes del mundo. (Stablecoins son un tipo de criptomoneda cuyo valor está vinculado a otro activo para mantener un precio más estable).
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