¿Qué más pueden hacer los bancos centrales de los mercados emergentes para proteger sus monedas?
Cuando no tengan reservas de divisas a las que recurrir, es de esperar que las autoridades monetarias opten por aumentos de tasas "de emergencia" o posiblemente por controles de capital.
Authors
Los bancos centrales de los mercados emergentes (ME) son cada vez más sensibles a la depreciación de las divisas y varios han vendido una parte importante de sus reservas de divisas para frenar el ritmo de la caída.
La mayoría de los ME tienen suficientes reservas para evitar las crisis de antaño, pero la presión adicional sobre las divisas podría hacer que algunos tomaran medidas más agresivas para evitar una mayor depreciación. Las líneas swap y los aumentos de las tasas de interés son las medidas más probables; sin embargo, algunos podrían considerar los controles de capital si el dólar estadounidense sigue marchando al alza.
La resiliencia de las divisas de los ME a menudo se ha pasado por alto durante el actual caos de los mercados. Mientras que el índice del dólar estadounidense (DXY) se ha revalorizado alrededor de un 25 % desde mediados de 2021, las monedas de los ME que no están incluidas en el DXY han salido en general peor paradas. De hecho, algunas monedas, como el real brasileño, han obtenido rendimientos totales positivos frente al dólar, gracias a una combinación de grandes diferenciales de tasas de interés, valoraciones baratas, un posicionamiento ligero y una shock de términos de intercambio positivo.
Sin embargo, la liquidez en divisas, especialmente en dólares estadounidenses, se está viendo claramente afectada por las agresivas subidas de las tasas de interés en los mercados desarrollados, el deterioro de la demanda de exportaciones de los países emergentes y el miedo al riesgo, factores que han provocado la salida de capitales.
Los datos de alta frecuencia apuntan a unas salidas bastante importantes en las últimas semanas y los bancos centrales de los mercados emergentes se han mostrado claramente más preocupados, reduciendo las reservas de divisas para respaldar sus respectivas monedas. En particular, los bancos centrales de la República Checa, Chile y Tailandia han visto caer sus reservas en una quinta parte desde que el dólar comenzó a subir.
Para ser justos, esta es exactamente la razón por la que se mantienen las reservas de divisas. Se acumulan durante las épocas de bonanza para poder utilizarlas en las épocas más difíciles. Y cabe señalar que la caída de las reservas se ha visto exagerada por el descenso del valor de los activos de reserva subyacentes, ya que la renta fija de los mercados desarrollados se ha agotado.
De hecho, algunas estimaciones sugieren que el aumento de los rendimientos de los bonos (y el descenso de los precios) ha representado más de la mitad de la disminución de las reservas de divisas de los mercados emergentes.
Intervenir en el mercado de divisas mediante la venta de reservas puede ayudar a evitar el tipo de movimientos impulsivos que tienden a desestabilizar la confianza en la moneda de un país. Y contar con un gran fondo de reservas permite a los bancos centrales intervenir durante más tiempo y de forma más agresiva. Sin embargo, aunque la venta de reservas puede ayudar a suavizar los ajustes del tipo de cambio, esta política rara vez cambia la dirección de la marcha.
Las reservas de divisas no son un pozo sin fondo, lo que significa que, aunque la mayoría de los mercados emergentes disponen de activos suficientes para evitar una crisis de balanza de pagos a la vieja usanza, en algún momento la intervención directa en los mercados de divisas resulta insostenible si las reservas resultan insuficientes para cubrir las obligaciones externas.
Es probable que los responsables de las políticas consideren nuevas vías de actuación
En consecuencia, es probable que las nuevas salidas de capital y la presión sobre las divisas obliguen a los bancos centrales de los ME a buscar formas alternativas de apoyar sus monedas y evitar una dislocación de los mercados financieros que perjudique a la economía nacional. Es probable que los responsables de las políticas consideren tres vías de actuación
La primera es asegurar las líneas swap de divisas. Históricamente se han establecido con el FMI y varios ME, como México, han tenido acuerdos como líneas de crédito flexibles durante algún tiempo. Esto le permite al banco central completar las reservas si es necesario en momentos de presión.
La Reserva Federal también se ha mostrado más proactiva a la hora de establecer líneas swap con los ME durante la época de la pandemia para evitar tensiones en el mercado del Tesoro estadounidense, dado que una venta masiva de activos de reserva presiona al alza los rendimientos. Se ha rumoreado que Corea del Sur ha intentado acceder a una nueva línea swap y que otros países con grandes tenencias de bonos del Tesoro podrían llegar a acuerdos. Estas líneas swap pueden aumentar la confianza en la convertibilidad de la moneda de un país, aunque aisladamente es poco probable que eviten una mayor depreciación de la moneda.
Una segunda opción para los bancos centrales de los ME que buscan una forma más inmediata de frenar la depreciación de la moneda es aplicar aumentos adicionales de las tasas de interés. La esperanza es que, al hacer más atractiva la inversión en la moneda local, se reduzcan las salidas de capital y vuelvan a entrar algunas.
El Banco Nacional de Hungría (BNH) hizo un guiño la semana pasada al anunciar una serie de medidas de apoyo al forint húngaro que incluían grandes aumentos de algunas de sus tasas de interés. Aunque el BNS no subió sus tasas oficiales, sí subió agresivamente otras tasas con el objetivo aparente de drenar la liquidez local, haciendo subir las tasas de interés del mercado.
En muchos aspectos, Hungría era un candidato evidente para las subidas de tasas "de emergencia". Tiene unas reservas de divisas relativamente bajas y una balanza de pagos frágil en la que su déficit por cuenta corriente se financia con entradas de capital a corto plazo. Además, el mercado es proclive a valorar las tasas, que se espera que sigan siendo bajas en términos reales.
Según este planteamiento, otros bancos centrales de los ME (sobre todo de otras partes de Europa Central y Oriental y de Asia) podrían tener que llevar a cabo importantes aumentos de las tasas de interés. Estos son necesarios además de los que ya se han incluido en el precio del mercado. Estos mercados justifican una baja ponderación de la renta fija local.
La tercera opción para los bancos centrales de los ME sometidos a fuertes presiones sería imponer controles de capital. La "trinidad imposible" dice que los países no pueden tener las tres cosas: tipo de cambio fijo (o gestionado), política monetaria soberana y libre circulación de capitales. Sobre esta base, si los bancos centrales no están dispuestos a subir las tasas de interés de forma agresiva, o incluso tratar de relajar la política debido a la debilidad de la actividad interna, los controles de capital podrían entrar en la agenda.
Algunos ME ya tienen controles de capital por esta misma razón, especialmente China, y otros, como Turquía, podrían seguir su ejemplo en caso de que las salidas sean más graves. Los controles de capital han dejado de ser un tabú y el FMI considera ahora en algunos casos que están justificados. Sin embargo, este es el último recurso para los bancos centrales de los ME, teniendo en cuenta el daño a largo plazo causado a la credibilidad, y es poco probable que se utilice ampliamente.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas