¿Qué pueden aportar los factores de impacto social a la inversión crediticia?
Identificar las empresas que lideran las tendencias sociales positivas puede resultar útil para tomar decisiones de inversión a largo plazo. He aquí cómo hacerlo.
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Las consideraciones sociales son, sin duda, el área relativamente inexplorada de la inversión ESG (medioambiental, social y de gobierno corporativo).
Los factores de gobierno corporativo están efectivamente integrados en los procesos de inversión de los gestores de fondos. El medio ambiente es ahora, afortunadamente, un tema de gran importancia por el riesgo climático y la creciente atención política y pública.
En comparación, lo social está relativamente poco desarrollado. Una de las razones es que es más desafiante. Los inversores suelen hablar de la dificultad de definir, cuantificar y medir los factores sociales, muchos de los cuales se consideran subjetivos o polémicos.
Nosotros no suscribimos esta opinión y hemos desarrollado un conjunto de métricas de impacto social definibles y cuantificables. Creemos que su aplicación puede contribuir tanto al progreso social positivo como a las buenas decisiones de inversión.
No tenemos un gran historial de datos en el que basarnos, pero nuestro análisis, que revisamos cada seis meses, indica que la incorporación de factores de impacto social dará lugar a una inclinación hacia sectores no cíclicos y empresas con mayor calificación crediticia en conjunto.
Como tal, encarna características relativamente estables y de menor riesgo. Esto parece especialmente valioso desde una perspectiva a largo plazo y con el atractivo adicional de apoyar los resultados sociales positivos o el progreso.
Definición y cuantificación del crédito de impacto social
Lo social suele estar relacionado con las personas o el "capital humano". Nuestro universo elegible se basa en los tres grandes temas: inclusión socioeconómica, infraestructura sustentable y salud y bienestar. Dentro de estos tenemos temas más específicos y métricas para medir el impacto.
Estos temas abarcan o abordan muchos de los retos y desequilibrios a los que se enfrenta la sociedad, como la desigualdad o el potencial de realización de la productividad a través de un mayor bienestar colectivo.
El impacto de métricas como el número de puestos de trabajo creados, con un salario digno o mejor, o el número de personas con acceso a las comunicaciones digitales son evidentes. Sin embargo, tener un empleo no es garantía de un buen nivel de vida ni de la calidad del mismo. Así que también buscamos empresas que inviertan en aumentar su conocimiento. Factores como la diversidad de la mano de obra pueden producir beneficios más sutiles a largo plazo. El gasto en investigación y desarrollo también puede tardar en dar sus frutos.
Queremos medir y cuantificar las inversiones sociales de forma coherente y significativa. Entonces, por ejemplo, medimos las miles de personas que reciben acceso a la conectividad móvil, el transporte, la vivienda social o la energía renovable, por cada mil millones de dólares de capitalización bursátil o ingresos de la empresa.
Algunas de las métricas necesitan ser contextualizadas. El acceso al agua potable es más relevante para las partes del mundo, en su mayoría economías en desarrollo, que experimentan estrés hídrico o donde la gente no tiene agua potable, lo que afecta a dos mil millones de personas en el mundo.
Un buen ejemplo de empresa de impacto social es una empresa brasileña de agua y saneamiento. Esta empresa consiguió aumentar considerablemente el número de personas con servicios de recogida de aguas residuales y, como resultado, el número de hospitalizaciones por enfermedades transmitidas por el agua se redujo en un 81 % en un periodo de nueve años.
Del mismo modo, en el caso de la diversidad de la mano de obra, resulta útil una cierta contextualización. La diversidad de la mano de obra indica una cultura empresarial saludable. Con toda razón, y de forma alentadora, las empresas de todas las industrias han adoptado objetivos, y algunas han hecho grandes progresos. Pero hay disparidades y es importante centrarse en las industrias en las que, por ejemplo, la participación femenina es baja. Invertir y apoyar a las empresas con buenos resultados en esos sectores puede tener quizás un mayor impacto.
La investigación y el desarrollo en el ámbito del cuidado de la salud también podrían dar lugar a un avance tecnológico crucial en medicina o farmacología, o en el transporte, pero podrían tardar en desarrollarse.
¿Cuáles son las características de inversión de las empresas con impacto social?
Basándonos en nuestros criterios y nuestra metodología, el universo de impacto social es aproximadamente el 30 % del universo crediticio global (utilizando el Bloomberg Multiverse ex-Treasuries A+ a B-). Esto es después de excluir a las empresas energéticas basadas en los combustibles fósiles, los fabricantes de armas y los infractores del Pacto Mundial de las Naciones Unidas y de los derechos humanos.
Revisamos el universo cada seis meses, pero lo que hemos observado hasta ahora es que las empresas que obtienen una alta puntuación en la medición del impacto social se inclinan, en general, hacia una mayor calificación crediticia total y hacia sectores no cíclicos o menos cíclicos.
Sobre la base del actual universo de impacto social, una mayor proporción de las empresas se encuentra en los "buckets" A y BBB+, con una menor proporción en BB+ e inferiores.
Las empresas de impacto social tienen un rendimiento y un diferencial (es decir, la diferencia de rendimiento con los bonos gubernamentales de vencimiento equivalente) ligeramente inferior de media en comparación con Bloomberg Multiverse. Pero tienen una duración similar (una medida de la sensibilidad de los precios a las variaciones de los rendimientos). Esto podría explicarse en parte por la composición general del sector.
En la clasificación por factores sociales, sectores como la sanidad, los servicios públicos y las finanzas tienden a obtener mejores resultados. Los sectores industriales, de consumo discrecional y de tecnologías de la información salen peor parados, en parte por la diversidad o el desarrollo de los recursos humanos. Si nos fijamos en un área como el acceso sustentable a las infraestructuras básicas, esto incluye la "conectividad", el acceso a las telecomunicaciones y la energía renovable asequible. Se trata de sectores estables con un poder de fijación de precios fijo.
Gran parte de la duración en el universo del impacto social proviene del gran componente de las empresas de atención médica. Suelen emitir bonos de mayor vencimiento, en parte porque se les considera empresas de buena calidad. La duración de los bonos de empresas de mercados emergentes suele ser más corta.
Muchas métricas de impacto social están orientadas a los resultados a largo plazo. La diversidad de la mano de obra de una empresa, la felicidad y el bienestar de sus empleados o clientes y su papel en las comunidades/sociedades pueden no impulsar directamente los resultados a corto plazo.
En nuestra opinión, debería reforzar la estabilidad intrínseca de una empresa a lo largo del tiempo, reduciendo la vulnerabilidad a los cambios normativos, garantizando la productividad y la longevidad de su mano de obra. Un estudio de 2018 de la Escuela de Negocios de la Universidad de Adelaida ha demostrado que las empresas con más miembros femeninos del consejo de administración tienen menos probabilidades de enfrentarse a demandas medioambientales.
La divulgación de los factores sociales está evolucionando, pero las empresas que adoptan o incorporan objetivos de impacto social o "misión" en su estrategia tienden a proporcionar una divulgación más amplia y completa de los indicadores. Esto es cierto en todos los países y sectores industriales.
En el ámbito financiero, muchas empresas se califican con un mayor número de horas de formación para los empleados y una gestión diversa. Algunos no estarían de acuerdo, pero esto podría ayudar a servir a un conjunto diverso de clientes de una manera capaz y más prudente en cuanto al riesgo, en igualdad de condiciones.
El universo del impacto social ofrece estabilidad
Los responsables de las políticas también se fijan en los factores sociales y esperamos que las empresas con una mejor gestión de la intención social estén mejor situadas para el cambio. Estas empresas estarían mejor preparadas para afrontar los retos derivados de la escasez de trabajadores, proveedores y clientes, así como sus quejas.
El mercado podría tardar más en reconocerlo, aunque factores como la diversidad ya están en el punto de mira y podrían atraer a los inversores con horizontes más largos.
En 2021, nuestro universo de impacto social tuvo un rendimiento inferior en términos de movimientos de diferencial. Pero esto se debió posiblemente a un rendimiento superior más amplio para los sectores más cíclicos y las áreas que se benefician de la recuperación post-Covid, donde los calificadores de impacto social están ligeramente subrepresentados.
Temas de impacto social: dos ejemplos
Women in Management (fomento de la igualdad de género, la igualdad de empleo y el avance de las oportunidades para las mujeres)
- Contexto: Avances limitados en el ODS 5 de la ONU (igualdad de género): “En 2019, aunque las mujeres representaban casi el 39% de la población activa mundial, solo ocupaban el 28% de los puestos directivos” (Fuente: ONU, https://sdgs.un.org/goals/goal5).
- Estudio de McKinsey de 2019,las empresas en el cuartil superior en cuanto a diversidad de género en los equipos ejecutivos tenían un 25 % más de probabilidades de tener una rentabilidad superior a la media que las empresas en el cuarto cuartil" (fuente: https://www.mckinsey.com/featured-insights/diversity-and-inclusion/diversity-wins-how-inclusion-matters)
- Para los emisores del cuartil superior de mujeres en la dirección, los movimientos de los diferenciales durante 2021 fueron menos pronunciados/volátiles que para los emisores del cuartil inferior de mujeres en la dirección (es decir, los diferenciales tendieron a ser más estables), con una duración media un poco más corta en el cuartil superior.
Formación y aprendizaje a lo largo de la vida: “nutrir el capital humano”
Al ofrecer a sus empleados oportunidades de formación, las empresas contribuyen al ODS 4 de la ONU (educación de calidad). A través de las nuevas habilidades esperadas, las empresas que financian la formación también contribuyen al ODS 8 (trabajo decente y crecimiento económico) y al ODS 10 (reducción de las desigualdades) de la ONU. El énfasis cualitativo para las repercusiones deseadas recae principalmente en los empleados menos cualificados y con menor capacidad, que son los que más pueden beneficiarse.
Utilizando la métrica "horas de formación por empleado" para identificar la cantidad de formación en el puesto de trabajo que ofrecen las empresas, no hubo correlación entre el rendimiento crediticio y la puntuación de impacto social. La distribución de los cambios en el diferencial es similar entre los cuartiles superior e inferior con respecto a la formación y el aprendizaje permanente.
Así, para el cuartil superior, la variación media del diferencial (para los bonos con una duración de 2 a 8 años) fue de -7,3 en 2021, y para el cuartil inferior, de -13,4.
La proporción de bonos rebajados fue similar: 16 % para el cuartil superior y 14 % para el cuartil inferior.
El impacto social puede mejorar la inversión crediticia
Se trata de un ámbito relativamente nuevo en la inversión crediticia y es difícil sacar conclusiones sólidas basadas en un análisis cuantitativo. Podemos ver que la incorporación de nuestros criterios de impacto social se traduce en una inclinación hacia los sectores no cíclicos y, en cierta medida, hacia las empresas con mayor calificación crediticia.
En medio de los crecientes desafíos sociales, como la desigualdad, creemos que es vital que las empresas estén en sintonía y alineadas con los factores sociales y lo que pueden aportar. Los que lo hacen refuerzan su licencia para operar, lo que los sitúa en una buena posición a largo plazo.
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