Redefiniendo el capital privado: cómo las inversiones de continuación están transformando el mercado de adquisiciones
Nuestras proyecciones indican que el mercado de inversiones de continuación, también conocidas como secundarias lideradas por GPs, se cuadruplicará con creces en la próxima década, impulsado por una combinación de demanda del lado de los compradores e impulsores de crecimiento estructural del lado de la oferta.
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Conclusiones clave:
- Perspectiva de crecimiento del mercado. Nuestras proyecciones centrales sugieren que el tamaño del mercado de inversión de continuación se cuadruplicará de alrededor de 70,000 millones de dólares a más de 300,000 millones de dólares en la próxima década, consolidando su papel como motor clave de creación de valor y generación de liquidez en el capital privado.
- Impulsores estructurales vs. cíclicos. El fuerte crecimiento de las inversiones de continuación refleja un profundo cambio estructural. Nuestra investigación indica que más del 80% del volumen de transacciones de 2024 para inversiones de continuación está impulsado por el crecimiento estructural, no por los efectos cíclicos.
- Atraer a los inversionistas. La demanda de los inversionistas de inversiones de continuación está siendo impulsada por la perspectiva de riesgos reducidos y rendimientos más predecibles, liquidez más rápida (aproximadamente un 25% de períodos de tenencia más cortos) y tarifas más bajas (aproximadamente la mitad) en comparación con las adquisiciones tradicionales.
- La disrupción radica en quién conserva la propiedad. La disrupción más significativa no está en el concepto de mantener sociedades de cartera durante más tiempo bajo propiedad de capital privado, sino más bien en quién conserva la propiedad.
- Desplazar el flujo de acuerdos. Las inversiones de continuación desplazan parcialmente las compras secundarias (un gestor de fondos que vende a otro); estimamos que esto, a su vez, desplazará alrededor del 8% del flujo total de acuerdos para adquisiciones medianas y grandes durante los próximos 10 años. En respuesta, los grandes gestores de fondos de adquisiciones y del mercado secundario tradicional están lanzando fondos de inversión de continuación dedicados, proporcionando más capital de compra para impulsar el crecimiento.
Las inversiones de continuación, que alguna vez fueron una herramienta más exótica en el conjunto de herramientas de capital privado más amplias, se han convertido en uno de los desarrollos más dinámicos y debatidos del mercado.
Una creciente cohorte de gestores de capital privado está viendo el potencial de estas transacciones para continuar la transformación y aprovechar todo el potencial de creación de valor de las empresas clave de la cartera sin un cambio disruptivo de propiedad. En el proceso, se asocian con suscriptores principales (nuevos inversionistas) para inyectar capital fresco y ofrecer una opción de liquidez valiosa y más rápida a los inversionistas existentes.
Como tal, las inversiones de continuación están catalizando una reconfiguración fundamental de cómo se genera y realiza el valor en las inversiones de adquisiciones. Las inversiones de continuación pueden trasladar la influencia hacia los gestores del segmento medio-bajo del mercado, quienes pueden mantener el control de sus activos más valiosos durante más tiempo; proporcionar más continuidad y capital fresco a las empresas en cartera para acelerar su crecimiento; y ofrecer condiciones más atractivas a los principales suscriptores y a otros inversionistas nuevos y existentes (que reinvierten), en comparación con las ventas tradicionales entre fondos (también conocidas como secondary buyouts o adquisiciones secundarias).
Expansión del mercado
En 2024, la adquisición relacionada con la continuación y el valor de salida del capital de crecimiento alcanzaron cerca de $45 mil millones, lo que representa alrededor del 7% de las distribuciones. Al incluir el nuevo capital que se inyecta en tales transacciones, así como las inversiones de continuación fuera de la adquisición y el capital de crecimiento (incluido el capital de riesgo, la deuda privada, la infraestructura y otros), el volumen total de transacciones estableció un nuevo récord de más de $70 mil millones.
Algunos comentaristas han sugerido que el crecimiento de las inversiones de continuación es meramente cíclico, impulsado por una desaceleración temporal de las rutas de salida tradicionales en un contexto macroeconómico y de mercado difícil. Nuestro análisis desafía esta narrativa.
Nuestros cálculos, que comparan los volúmenes combinados de adquisiciones secundarias y de inversiones de continuación a lo largo del tiempo con el volumen esperado si el mercado hubiera seguido su promedio de crecimiento a largo plazo, muestran que el impulso cíclico a favor de las inversiones de continuación contribuyó con alrededor del 17% del volumen de transacciones en 2024. En conjunto, el crecimiento anual compuesto de estas operaciones entre 2013 y 2024 se sitúa en el 27%.
Estas cifras evidencian que las inversiones de continuación no son simplemente una solución temporal, son una fuerza disruptiva que está remodelando la arquitectura del capital privado, y esperamos que su trayectoria de crecimiento continúe.
La mayor parte del crecimiento de las inversiones de continuación es estructural, no cíclico
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y puede no repetirse. Pitchbook, Preqin, Jefferies, Greenhill, Evercore, Lazard, PJT, Schroders Capital, 2025. Las distribuciones de compra estimaron los valores anuales promedio de Pitchbook y Preqin. Valor de salida de las inversiones de continuación estimado utilizando los valores anuales promedio informados por Jefferies, Greenhill, Evercore, Lazard y PJT, incluidas solo las estrategias de compra y crecimiento a nivel mundial y excluyendo las operaciones estructuradas y los compromisos no financiados en vehículos de continuación. Componente cíclico calculado corrigiendo los valores históricos por exceso de compras más un grupo de inversiones de continuación por encima del promedio histórico de compras secundarias del 36%. Es posible que los pronósticos y estimaciones no se realicen. Las opiniones compartidas son las de Schroders Capital y pueden no ser verificadas.
¿Qué está impulsando el crecimiento de las inversiones de continuación?
En nuestra opinión, hay cinco factores estructurales clave que están impulsando el crecimiento de este segmento, lo que refleja una combinación de evolución del mercado a largo plazo y dinámica a corto plazo:
1. La propiedad continua de capital privado más allá del período de tenencia original es una forma establecida de impulsar la transformación de la empresa
El concepto de que las empresas permanezcan en el ecosistema de capital privado después del período de tenencia original no es nuevo. Las transacciones de fondo a fondo, también conocidas como compras secundarias, en las que un gestor de fondos vende una empresa de cartera a otra, han promediado el 38% del recuento de acuerdos y el 36% del valor de los acuerdos desde 2006.
2. La continuación de la transformación de la empresa bajo la propiedad de capital privado a menudo no requiere un nuevo propietario
Nuestro análisis de aproximadamente 2,600 operaciones de adquisiciones realizadas en la base de datos de Schroders Capital muestra que alrededor del 31% de todas las empresas de cartera de adquisición son candidatos potenciales para inversiones de continuación. Esto refleja la proporción de operaciones que tenían un perfil de rendimiento similar al que vemos para las inversiones de continuación y que generaron más de un múltiplo de 2 veces sobre el capital invertido (rendimiento objetivo mínimo típico tanto para adquisiciones secundarias como para inversiones de continuación).
3. Las inversiones de continuación son una forma rentable de continuar la transformación de la empresa
Los datos de precios de mercado y el análisis de Preqin sugieren que las comisiones de gestión de los vehículos de continuación son aproximadamente la mitad de las de las adquisiciones tradicionales. El interés acumulado también suele estar estructurado en niveles, lo que significa que la carga total de las comisiones es menor. Según los volúmenes de 2024, los ahorros totales agregados de los inversionistas durante un período de retención de cuatro años en comparación con las adquisiciones tradicionales ascenderían a aproximadamente $3,800 millones.
4. Las inversiones de continuación tienen rendimientos más predecibles y generan liquidez más rápidamente
Rendimientos más predecibles: El perfil de rendimiento de las inversiones de continuación ha sido históricamente estadísticamente más estable que el de las adquisiciones tradicionales. Dado que los gestores continúan siendo propietarios de sus empresas exitosas donde no se necesita un cambio en el control, tales inversiones mitigan naturalmente los riesgos asociados con la inversión en empresas desconocidas.
Liquidez más rápida: Los vehículos de continuación tienden a ofrecer liquidez más rápida que otras inversiones de adquisiciones. En promedio, tienen un período de retención 1.5 años más corto (menos de tres años en lugar de más de cuatro años), lo que se traduce en un tiempo de liquidez un 25% más rápido para los inversionistas.
5. Una desaceleración cíclica de las salidas ha aumentado la disponibilidad de oportunidades de continuación
Como se ha señalado anteriormente, el impulso cíclico a favor de las inversiones de continuación contribuyó con alrededor del 17% del volumen de transacciones en 2024.
Continúa el crecimiento explosivo: el mercado de continuación se cuadruplicará en tamaño
La reciente trayectoria de crecimiento del mercado de inversiones de continuación no muestra signos de desaceleración. Basándonos en las proyecciones conservadoras de Schroders Capital, fundamentadas en una mayor penetración en el mercado de las inversiones de continuación, el crecimiento del NAV de capital privado más amplio (valor liquidativo: el valor total de los activos mantenidos, menos los pasivos) y la recuperación general anticipada de las distribuciones, pronosticamos una expansión de más de cuatro veces en las inversiones de continuación durante la próxima década.
Específicamente, en nuestro escenario base, prevemos que los volúmenes totales de inversión de continuación aumenten un poco más de $70 mil millones en 2024 a más de $300 mil millones para 2034.
El mercado de inversiones de continuación se cuádruplicará para 2034
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y puede no repetirse. Fuente: Pitchbook, Preqin, Jefferies, Greenhill, Evercore, Lazard, PJT, Schroders Capital, 2025. Incluye estrategias de compra y crecimiento a nivel mundial, excluye transacciones estructuradas y compromisos no financiados en vehículos de continuación. Crecimiento de las inversiones de continuación como % de las distribuciones de compra modeladas utilizando una función sigmoide con punto de saturación del 13% en 2045. Las barras grises muestran el delta entre el valor de la transacción secundaria reportada y el valor de salida atribuido a las inversiones de continuación de compra (que consisten en capital fresco e inversiones de continuación para estrategias distintas de la compra), cuyo promedio hemos aplicado a los pronósticos prospectivos para generar un valor de pronóstico total. Supuestos: 50% del crecimiento del NAV previsto por Preqin hasta 2029 (50% de la CAGR a partir de entonces), la tasa de distribución regresa linealmente al 20% en 2027. Es posible que las previsiones y estimaciones no se cumplan. Las opiniones compartidas son las de Schroders Capital y pueden no ser verificadas.
Bajo un escenario más conservador para el crecimiento del mercado de inversiones de continuación, todavía esperamos que el tamaño total del mercado se triplique en la próxima década, mientras que bajo supuestos más optimistas, el crecimiento del mercado podría ser hasta seis veces mayor. Consulte el documento completo para obtener más detalles sobre las proyecciones en los escenarios bajos, base y altos.
Transformando el modelo de adquisiciones
El aumento de las inversiones de continuación no solo está cambiando la forma en que se sale de los activos (para aquellos inversionistas que optan por hacer líquidas sus inversiones), sino que está transformando activamente el modelo de adquisiciones de capital privado en sí. Como se señaló anteriormente, la disrupción más profunda no está en el concepto de mantener las empresas por más tiempo bajo propiedad de capital privado. Más bien, radica en quién conserva la propiedad.
En lugar de vender de un gestor de fondos a otro (típicamente uno más grande), más activos permanecen con el mismo gestor de fondos, respaldados por un vehículo de continuación y, por lo general, un nuevo flujo de capital. Esto permite la implementación continua de un plan comprobado de transformación y crecimiento de la empresa.
Este desplazamiento del flujo de operaciones interrumpe parte del mercado de adquisiciones, especialmente para las operaciones medianas y grandes. En las últimas dos décadas, esas estrategias han dependido cada vez más de las transacciones de fondo a fondo como su principal fuente de operaciones, lo que representa más de la mitad de sus nuevos volúmenes de transacciones (ver gráfico a continuación).
Según nuestras proyecciones de crecimiento del mercado de continuación, estimamos que alrededor del 8% de todo el flujo de operaciones de adquisiciones medianas y grandes podría desplazarse en los próximos 10 años, en comparación con lo que sería de otro modo. Consulte el documento completo para obtener detalles sobre este análisis.
Las adquisiciones medianas y grandes dependen más de las adquisiciones secundarias
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y puede no repetirse. Fuente: Unquote, Schroders Capital, 2025. 1. Operaciones con un valor de empresa de <100 millones de euros. 2. Operaciones con un valor de empresa de >= 100 millones de euros y <1.000 millones de euros. 3. Operaciones con un valor de empresa de >= 1.000 millones de euros. Nota: Basado en el valor de la transacción; Incluye todas las transacciones de adquisiciones y crecimiento completadas globalmente. Excluye las salidas respaldadas por VC. Las cifras principales son promedios ponderados por valor para 2015-2024.
Tal cambio tendrá un impacto significativo en los gestores de adquisiciones más grandes y en las empresas secundarias, dado que las grandes transacciones secundarias generalmente se centran en grandes fondos de adquisiciones. Estos grupos se han dado cuenta, y cada vez más empresas de este tipo están planteando estrategias de inversión de continuación dedicadas. Esa tendencia, a su vez, está impulsando una mayor disponibilidad de capital para inversiones de continuación, lo que proporcionará un impulso adicional al volumen de transacciones en 2025 y años posteriores.
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