Revisión mensual de los mercados - noviembre de 2023
Una mirada retrospectiva a los mercados en noviembre, cuando la ralentización de la inflación despertó esperanzas de que las tasas de interés podrían haber alcanzado su punto máximo.
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Resumen del mes:
Noviembre fue un mes positivo tanto para las acciones como para la renta fija. La ralentización de la inflación en los Estados Unidos y en otras regiones despertó esperanzas de que las tasas de interés podrían haber alcanzado su punto máximo. Las acciones de crecimiento (growth) se comportaron mejor que las de valor (value). Las materias primas cayeron ante la debilidad de los precios energéticos.
Tenga en cuenta que la rentabilidad obtenida en el pasado no es una guía de la rentabilidad futura y podría no repetirse. La información sobre sectores, valores, regiones y países se brinda solo a titulo ilustrativo y no debe considerarse una recomendación para comprar o vender.
Estados Unidos
La renta variable estadounidense avanzó con fuerza en noviembre. Las ganancias se vieron respaldadas por la publicación de los datos de inflación de octubre, que mostraron que según el índice de precios de consumidor (IPC) había caído al 3,2 % interanual desde el 3,7 % de septiembre. La publicación aumentó las esperanzas de que la inflación esté en vías de retroceder hasta el objetivo del 2 % fijado por la Reserva Federal (Fed), y que tal vez no sean necesarias nuevas subidas de las tasas de interés.
Las actas de la reunión de la Fed del 31 de octubre y el 1 de noviembre indicaron que el banco central sigue preocupado por el nivel de inflación. Al término de esa reunión, el presidente de la Fed, Jerome Powell, afirmó que el banco central "no está pensando en recortar las tasas en este momento".
Los datos económicos mostraron un panorama desigual para la economía estadounidense. La segunda estimación del PBI del tercer trimestre mostró una revisión al alza hasta el 5,2 % (anualizado), frente a la primera lectura del 4,9 % y el crecimiento del 2do trimestre del 2,1 %. Sin embargo, los datos del sector manufacturero mostraron debilidad, con el PMI manufacturero ISM indicando contracción con una lectura de 46,7, sin cambios con respecto a octubre.
El índice de inflación, más bajo de lo previsto, favoreció a los sectores del mercado más vulnerables a las subidas de las tasas, como el sector inmobiliario y los valores tecnológicos. El sector de consumo discrecional fue otro de los más rentables, mientras que el energético obtuvo un rendimiento inferior.
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Eurozona
Las acciones de la eurozona subieron en noviembre en medio de una caída de la inflación mayor de lo previsto. En la eurozona, la inflación anual de noviembre se estimó en el 2,4 %, por debajo del 2,9 % de octubre. Al igual que en los Estados Unidos, esto suscitó esperanzas de que las presiones sobre los precios pudieran estar cediendo y de que las tasas de interés pudieran recortarse pronto.
En cuanto a los sectores, los que más subieron en la eurozona fueron el inmobiliario, la tecnología de la información y el industrial. El sector energético obtuvo un rendimiento inferior, al igual que otros sectores menos vulnerables desde el punto de vista económico, como el de la atención médica.
Aunque los mercados subieron ante la esperanza de una inminente caída de las tasas, los comentarios de la Presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, fueron más prudentes. Lagarde dijo que la inflación de la eurozona volvería al objetivo del 2 % si las tasas se mantenían en los niveles actuales durante "el tiempo suficiente".
Otros datos apuntaron a la debilidad de la economía de la eurozona. El índice de gestores de compras HCOB de la eurozona correspondiente al mes de noviembre mostró que la actividad empresarial seguía cayendo, con una lectura del 47,1, aunque esta cifra fue superior a la del 46,5 de octubre.
Reino Unido
La renta variable británica subió durante el mes, pero quedó rezagada en comparación con otras regiones desarrolladas. La renta variable británica de pequeña y mediana capitalización tuvo un rendimiento superior al del mercado en general, al aumentar la esperanza de que las tasas de interés habrían alcanzado su punto máximo. La libra esterlina se mostró fuerte, lo que frenó a las grandes empresas expuestas internacionalmente.
Al igual que en el resto del mundo, los sectores más rentables fueron el de la tecnología de la información y el inmobiliario, dada su vulnerabilidad ante las perspectivas sobre las tasas de interés. Entre los rezagados figuran el sector energético y los defensivos, como la atención médica y los productos básicos de consumo, ya que los inversores prefirieron las áreas más cíclicas del mercado.
La inflación en el Reino Unido se ralentizó bruscamente hasta el 4,6 % interanual en octubre, por debajo de las previsiones del mercado del 4,8 % y del 6,7 % registrado en septiembre. Los datos contribuyeron a alimentar la esperanza de que el Banco de Inglaterra hubiera dado por concluida su serie de subidas de las tasas de interés. Mientras tanto, los datos de la Oficina Nacional de Estadística no mostraron crecimiento del PBI británico en el tercer trimestre.
El Ministro de Hacienda, Jeremy Hunt, anunció una Declaración de Otoño que contenía más medidas políticas de las que muchos esperaban. Entre las principales iniciativas figura la ampliación de la desgravación del 100 % de los gastos de capital, que permite a las empresas deducir de los ingresos imponibles los gastos en instalaciones y maquinaria.
Japón
El mercado de renta variable japonés repuntó con una rentabilidad total del 5,4 % para el índice TOPIX de rentabilidad total. La confianza de los inversores mejoró al revertirse algunas tendencias del mercado. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajaron bruscamente. Los rendimientos de la deuda pública japonesa a 10 años también bajaron, pero la disminución de las expectativas de un nuevo ajuste por parte de la Reserva Federal estadounidense hizo que el yen japonés se revalorizara frente al dólar. Tras alcanzar otro máximo intradiario de 33 años a mediados de mes, la subida del yen pesó sobre el mercado de renta variable japonés.
Las acciones de crecimiento de gran capitalización impulsaron el mercado al alza en la primera mitad de noviembre. Por otra parte, el descenso de los rendimientos del JGB tuvo un impacto negativo en los bancos. La toma de beneficios también presionó a las acciones de valor, incluidos los financieros. Los valores tecnológicos repuntaron con fuerza y los de gran capitalización obtuvieron buenos resultados, respaldados por inversores extranjeros que compraron acciones japonesas. Los valores de pequeña capitalización se mantuvieron rezagados, ya que la debilidad de la economía nacional también afectó a las empresas de menor tamaño orientadas al mercado interno.
Las cifras macroeconómicas de Japón siguieron siendo algo flojas, incluidos los datos del PBI del tercer trimestre, que mostraron una demanda interna, un consumo y unos gastos de capital más débiles de lo previsto. Otro riesgo es el gobierno de Kishida, cuya popularidad continúa disminuyendo. Sin embargo, existen más casos en los que las negociaciones salariales del próximo año podrían ser sólidas, ya que los sindicatos han aumentado sus exigencias y la gestión de las empresas parece estar respondiendo bien a ellas.
La fortaleza de las ganancias empresariales también respalda las expectativas de un mayor crecimiento salarial el próximo año. El primer semestre del año fiscal fnalizó con resultados bastante sólidos. La debilidad del yen sin duda ayudó, pero al mismo tiempo, la capacidad de fijación de precios se mantuvo bien. En noviembre también hubo más empresas que revelaron planes de gestión para hacer frente a las bajas valoraciones.
Asia (excl. Japón)
La renta variable de Asia sin Japón registró fuertes ganancias en noviembre, ya que la esperanza de que las tasas de interés estadounidenses hubieran alcanzado su punto máximo renovó el apetito de los inversores por los activos de riesgo en toda la región. La menor cantidad de señales de política monetaria restrictiva de la Reserva Federal estadounidense, junto con la caída de la inflación y a los datos más débiles del mercado laboral, impulsaron las esperanzas de los inversores de que el banco central estadounidense ya no subiera más las tasas de interés.
Todos los mercados del índice MSCI Asia ex Japan (sin Japón) terminaron el mes en positivo en noviembre. Corea del Sur, Taiwán y Filipinas fueron los mercados más fuertes del índice, mientras que las ganancias en Hong Kong, Tailandia y Singapur fueron más modestas.
Las acciones chinas no lograron igualar las ganancias alcanzadas por algunas de sus homólogas regionales debido a la persistente preocupación por el debilitamiento del crecimiento económico chino. El temor a que las medidas de estímulo del Gobierno chino no sean suficientes para estimular el crecimiento y la actual crisis inmobiliaria también debilitaron la confianza en las acciones chinas. Las acciones de la India e Indonesia registraron fuertes subidas en el mes, mientras que las de Malasia fueron más moderadas.
Mercados emergentes
Los mercados emergentes (ME) subieron con fuerza en noviembre, aunque apenas por detrás de los desarrollados. Esto se produjo en un contexto de lo que parece ser un aterrizaje suave de la economía estadounidense y un aumento de las expectativas de recortes de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal en 2024.
Egipto fue el mercado con el mejor índice de rentabilidad, seguido por Corea, donde los valores relacionados con la tecnología subieron con fuerza. México y Brasil también registraron un crecimiento de dos dígitos (en dólares estadounidenses). El primero se vio favorecido por las subidas de las monedas y el segundo por nuevos indicios de desinflación y otro recorte de las tasas de interés, que llevaron la tasa SELIC al 12,25 %. Taiwán también se benefició del repunte de los valores tecnológicos.
Grecia, Polonia y Hungría también tuvieron un rendimiento superior. En Polonia, los mercados siguen beneficiándose del resultado electoral de octubre, con signos de fortaleza en el consumo que también ayudan a la confianza. Sudáfrica tuvo un rendimiento ligeramente inferior en un contexto de aumento de la frecuencia de los apagones y de una crisis portuaria. La India también se quedó rezagada en el índice, a pesar de que el crecimiento del PBI fue fuerte y la inflación mostró algunos signos de moderación. Algunos de los mercados relacionados con la energía, como EAU, Qatar y la Arabia Saudita, tuvieron un rendimiento inferior debido a la caída de los precios de la energía.
China se situó bastante por detrás del índice, ya que los datos económicos publicados en el mes resultaron algo dispares. Tailandia fue el mercado con el índice más débil, debido a un dato del PBI del tercer trimestre más bajo de lo esperado.
Bonos globales
Noviembre fue un mes positivo para los mercados de renta fija. La deuda pública, el crédito (tanto el de grado de inversión como el de alto rendimiento) y los activos titulizados subieron en medio de la creciente especulación de que los bancos centrales podrían estar muy cerca de poner fin a las subidas de las tasas. Como dato alentador, las presiones inflacionistas siguieron disminuyendo, al igual que la preocupación por la subida de los precios del petróleo.
La Reserva Federal estadounidense (Fed) mantuvo las tasas de interés, tal y como se había previsto, con un tono relativamente moderado en el discurso que acompañó a la declaración. A pesar de la preocupación que sigue suscitando la política fiscal expansiva, hubo mejores noticias en términos de oferta, ya que el anuncio de refinanciación trimestral fue inferior a lo previsto (112.000 millones de dólares frente a 114.000 millones). No obstante, Moody's anunció un cambio en la perspectiva de su calificación AAA de los Estados Unidos, de estable a negativa, debido al aumento de los riesgos fiscales a la baja.
Los datos económicos fueron en general más modestos, con el índice ISM manufacturero estadounidense cayendo a un sorprendente y débil 46,7 en octubre, frente al 49 previsto. En cuanto al mercado laboral, los datos de las nóminas de octubre mostraron un descenso significativo con respecto al mes anterior, con un aumento global de sólo 150.000 puestos.
Por su parte, el Banco de Inglaterra mantuvo la tasa básica sin cambios en el 5,25 % en una votación dividida de 6-3. Los gilts británicos se unieron a la subida mundial, ya que los datos más débiles del mercado laboral parecieron validar posteriormente la tendencia menos agresiva del Comité. La Declaración de Otoño ofreció pocas novedades para el mercado. Con algo más de margen fiscal, la reducción de las cotizaciones a la Seguridad Social y de las tasas para las pequeñas empresas fueron algunas de las medidas más destacadas.
En Europa, la inflación cayó más de lo previsto, alcanzando el 2,4 %. Aunque no hubo reunión del Consejo del Banco Central Europeo en noviembre, el mercado anticipó el fin de las subidas de las tasas. Los datos manufactureros alemanes fueron notablemente débiles, con una contracción de la producción industrial del -1,4 % en septiembre, frente al -0,1 % previsto.
La combinación de un crecimiento más débil, la disminución de las presiones inflacionistas y el cambio de las expectativas sobre las tasas de interés se tradujo en una caída de los rendimientos en los principales mercados. Liderado por los Estados Unidos, el rendimiento a 10 años cayó 57 puntos básicos (pb) hasta el 4,34 %, el rendimiento a 10 años del Reino Unido cayó 34 pb hasta el 4,18 %, mientras que Alemania se quedó ligeramente rezagada con una caída del rendimiento a 10 años de 36 pb hasta el 2,45 %. La periferia europea, incluidas España e Italia, tuvo un rendimiento superior al de los mercados centrales.
Los mercados mundiales de crédito registraron rentabilidades positivas en noviembre, con un sentimiento optimista que impulsó a los activos de mayor riesgo a superar a la deuda pública. Los bonos estadounidenses con grado de inversión (GI) lideraron el espacio GI con un exceso de rentabilidad del 1,8 %, y los soberanos de mercados emergentes de alto rendimiento (HY) encabezaron el espacio HY con un exceso de rentabilidad del 3,6 % durante el mes. Las emisiones aumentaron con respecto al mes pasado al disminuir la volatilidad de las tasas. En particular, el alto rendimiento en dólares registró su nivel mensual más alto desde principios de año.
Los bonos con grado de inversión son los de mayor calidad según lo determinado por una agencia de calificación crediticia; los bonos de alto rendimiento son más especulativos, con una calificación crediticia por debajo del grado de inversión.
Los bonos convertibles se beneficiaron del impulso favorable del mercado de renta variable y el índice Refinitiv Global Focus terminó el mes con una ganancia del 4,5 %. Los mercados primarios se mantuvieron muy activos en noviembre. El volumen de este año en convertibles interesantes y a buen precio supone un cambio notable respecto a 2023. Al mismo tiempo, las valoraciones de los convertibles siguen siendo moderadas.
Materias primas
El índice S&P GSCI cayó en noviembre. La energía y la ganadería fueron los componentes del índice que obtuvieron peores resultados, mientras que los metales preciosos, los metales industriales y la agricultura lograron modestas ganancias en el mes. Dentro de la energía, los precios del petróleo bajaron ligeramente en el mes debido a la incertidumbre en el mercado sobre las cuotas de producción de la OPEP. Los precios del gas, sin embargo, casi no variaron respecto al mes anterior.
En cuanto a los metales preciosos, el precio de la plata subió con fuerza, mientras que el del oro logró una subida más modesta en el mes. En los metales industriales, el cobre logró una pequeña subida de precios, mientras que el aluminio, el plomo, el níquel y el zinc bajaron. En agricultura, subieron los precios del café, el trigo y el maíz, mientras que bajaron los del azúcar y la soja.
Activos digitales
Noviembre fue otro mes fuerte para los activos digitales. El tema principal de este mes ha sido el rendimiento superior de las monedas alternativas, que por fin se han puesto al día tras un periodo de rendimiento inferior al Bitcoin. Solana (+54 %), UNI (+44 %) y AVAX (+89 %) figuran en la lista de los valores más rentables de noviembre.
Tanto Bitcoin como Ethereum se revalorizaron significativamente, con una rentabilidad del 9 % y el 13 % en el mes, lo que eleva la rentabilidad de Bitcoin en lo que va del año al 128 %. Entretanto, proyectos relacionados con la IA como Render (RNDR, 752 %) y Akash Network (AKT, 784 %) han sido los más rentables de este año hasta la fecha.
Los titulares de este mes han estado dominados por Binance, la mayor bolsa de criptomonedas del mundo, cuyo fundador y consejero delegado, Changpeng Zhao, se declaró culpable de blanqueo de capitales en los Estados Unidos y decidió renunciar a su cargo. Es positivo para la criptoindustria mundial que se haya resuelto la sombra reguladora estadounidense que pesaba sobre Binance.
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