Revisión trimestral de los mercados - 3.° trim. de 2023
Analizamos un trimestre en el que las materias primas han registrado mejores resultados.
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Resumen del trimestre:
Tras las fuertes ganancias de las acciones en el primer semestre de 2023, la renta variable mundial registró una rentabilidad negativa en el tercer trimestre. La deuda pública también bajó en el trimestre, con un aumento de los rendimientos. Las materias primas registraron un rendimiento notablemente superior, con la energía al alza gracias a los recortes de la producción de petróleo por parte de la Arabia Saudita y Rusia.
Tenga en cuenta que la rentabilidad obtenida en el pasado no es una guía de la rentabilidad futura y podría no repetirse. La información sobre sectores, valores, regiones y países se brinda solo a título ilustrativo y no debe considerarse una recomendación para comprar o vender.
EE. UU.
La renta variable estadounidense se debilitó en el tercer trimestre. Los inversores entraron en el trimestre con la confianza de que la Reserva Federal (Fed) había orquestado un aterrizaje suave para la economía, y que la era de las tasas de política restrictiva terminaría pronto. Sin embargo, ese entusiasmo se desvaneció en agosto y septiembre, a medida que la perspectiva de un periodo sostenido de tasas más altas iba haciéndose cada vez más evidente. Esto siguió a una revisión del "dot plot” o diagrama de puntos de la Reserva Federal (el diagrama de puntos es un gráfico que muestra las previsiones de tipos de interés de cada responsable de la Reserva Federal).
En general, el mercado laboral estadounidense sigue siendo muy sólido. Sin embargo, según la Oficina de Estadísticas Laborales, la tasa de desempleo aumentó 0,3 puntos porcentuales, hasta el 3,8 %, en agosto. El número de desempleados aumentó en 514.000 personas, hasta alcanzar los 6,4 millones. El índice compuesto de gestores de compras (PMI) de los Estados Unidos cayó ligeramente hasta 50,1 en septiembre, frente a 50,2 en agosto, lo que pone de relieve el enfriamiento de la economía estadounidense. (Los índices PMI se basan en datos de encuestas realizadas a empresas de los sectores manufacturero y de servicios. Una lectura por debajo de 50 indica contracción, mientras que por encima de 50 señala expansión).
Si bien la inflación repuntó en agosto, mantiene una tendencia a la baja. Los comentarios de los responsables políticos de la Fed sugieren que se producirá un nuevo aumento de las tasas antes de fin de año, mientras que el gráfico de puntos ilustra ahora una tasa mediana más alta para 2024 (5,1 % frente a 4,6 %).
Los valores energéticos fueron relativamente resistentes durante el trimestre, y uno de los pocos puntos brillantes en un trimestre en el que pocos sectores evitaron las pérdidas. La mayoría de los llamados "Siete Magníficos" (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Tesla, Nvidia y Meta) registraron caídas, lo que lastró el mercado en general. El sector informático en general fue uno de los más débiles durante el trimestre, junto con los sectores menos influyentes de bienes inmuebles y servicios públicos.
Eurozona
Las acciones de la Eurozona cayeron en el tercer trimestre ante la preocupación por los efectos negativos de los aumentos de las tasas de interés sobre el crecimiento económico. Sin embargo, los datos publicados al final del periodo mostraron que la inflación de la eurozona se ralentizó hasta un mínimo de dos años del 4,3 % hasta septiembre, frente al 5,2 % de agosto. Esto podría allanar el camino para que el Banco Central Europeo ponga fin a los aumentos de las tasas de interés.
Algunas de las caídas más pronunciadas se produjeron en el sector del consumo discrecional, dada la preocupación por los efectos de un aumento de las tasas de interés en los ingresos disponibles de los consumidores. El sector de las tecnologías de la información también estuvo bajo presión. Aunque este año ha habido mucho entusiasmo en torno al potencial a largo plazo de la inteligencia artificial, las preocupaciones a más corto plazo sobre el gasto de los consumidores también están afectando a la demanda de chips.
El sector energético fue una notable excepción a las caídas, con ganancias gracias al aumento de los precios del petróleo, ya que algunos países exportadores redujeron su producción.
Otros sectores con mejores resultados fueron el financiero, en el que los resultados trimestrales de los bancos siguieron mostrando los beneficios de la subida de tasas en sus líneas de negocio. El sector inmobiliario también registró un rendimiento positivo.
Los datos del PMI mostraron que el sector privado de la eurozona estaba en contracción, aunque la lectura compuesta subió a 47,1 en septiembre desde 46,7 en agosto. El Banco Central Europeo aumentó las tasas de interés dos veces en el trimestre.
REINO UNIDO
La renta variable del Reino Unido aumentó durante el trimestre. Los grandes grupos diversificados de energía y materiales básicos que cotizan en el Reino Unido obtuvieron mejores resultados al recuperarse de la debilidad del trimestre anterior. Se beneficiaron de la debilidad de la libra esterlina frente a un dólar fuerte. La fuerte recuperación de los precios del crudo impulsó especialmente a los grupos energéticos.
También se recuperaron varias áreas del mercado centradas en el mercado nacional, tras los malos resultados del segundo trimestre. Esto se produjo en un contexto de mejora de la confianza de los consumidores británicos y de esperanza de que las tasas de interés básicas hayan tocado techo. Al mismo tiempo, las tasas de interés del mercado se mantuvieron relativamente estables, ya que se moderó un poco la venta de gilts a largo plazo y bajaron las tasas hipotecarias fijas a largo plazo. Esta evolución contrasta con las ventas masivas de deuda pública registradas en otras grandes economías desarrolladas durante el trimestre.
Como resultado de estas tendencias descendentes, varios sectores de consumo discrecional de mediana capitalización se recuperaron bien, en particular los constructores de viviendas. Al mismo tiempo, algunas empresas de viajes y actividades recreativas, como grupos de bares y operadores de transportes, obtuvieron mejores resultados durante el trimestre. Mientras que, en términos más generales, los bancos orientados al mercado nacional y las empresas inmobiliarias expuestas al Reino Unido también registraron rentabilidades razonables de sus cotizaciones.
Aunque la actividad de fusiones y adquisiciones en general se mantuvo en un período de inactividad, se produjeron bastantes operaciones entre las empresas de pequeña capitalización. Esto supuso un nuevo apoyo para la renta variable británica de pequeña y mediana capitalización durante el periodo.
Japón
El mercado de renta variable japonés se mostró resistente durante la corrección del mercado en el trimestre. Esta corrección fue provocada por el aumento de las tasas de interés y los rendimientos de los bonos en los Estados Unidos y Japón. En Japón, los grandes valores growth se vieron afectados por la corrección, lo que se tradujo en una caída del 4,0 % del índice Nikkei 225. Sin embargo, los valores más pequeños resistieron bien y las acciones value experimentaron un repunte. Como resultado, el índice TOPIX Total Return generó una rentabilidad modestamente positiva del 2,5 % en el periodo. La diferencia de rendimiento entre los valores growth y los value se amplió significativamente, reflejando un cambio extremo en la tendencia del mercado.
Los resultados de los beneficios trimestrales, anunciados entre fines de julio y agosto, arrojaron cifras sólidas, y el índice de revisión de las estimaciones de ganancias se mantuvo en terreno positivo. Ello se vio favorecido por el debilitamiento del yen y la fuerte demanda interna. A fines de julio, el Banco de Japón (BOJ) realizó ajustes de política que avalaron un aumento gradual de los rendimientos de la deuda pública japonesa (JGB). También se ha sugerido que el gobernador del BOJ, Ueda, podría anunciar el fin de las tasas de interés negativas a finales de año, o antes de la próxima negociación salarial de primavera. La inflación se mantuvo sólida, y la continua debilidad del yen respaldó aún más esas expectativas del mercado.
Con la subida de las tasas en Japón, y potencialmente más en los Estados Unidos, se produjeron notables correcciones en las cotizaciones de los valores de mayor valor. Esto afectó especialmente a los valores growth, en particular los de los sectores relacionados con los semiconductores. Los valores financieros obtuvieron buenos resultados, incluso los poco valorados, como los bancos regionales. Los sectores energético y automovilístico también contribuyeron a la resistencia del mercado.
Los valores nacionales de mediana y pequeña capitalización obtuvieron buenos resultados hasta agosto. Sin embargo, las tensiones políticas entre China y Japón por el vertido de aguas residuales de Fukushima afectaron a las expectativas de demanda turística china en septiembre.
Asia (excl. Japón)
La renta variable de Asia (excluido Japón) bajó en el tercer trimestre. La mayoría de los mercados del índice MSCI Asia ex Japan terminaron el trimestre con un saldo negativo, ya que la inquietud por la economía china y los temores sobre el crecimiento económico mundial debilitaron la confianza de los inversores. Hong Kong, Taiwán y Corea del Sur fueron los mercados más débiles del índice, mientras que Malasia e India lograron un crecimiento en el trimestre.
Las acciones chinas experimentaron fuertes caídas en agosto, con el sector inmobiliario del país registrando un rendimiento particularmente malo, ya que los inversores dudaban de que Beijing ofrezca estímulos suficientes para volver a poner en marcha la segunda economía más grande del mundo. Aunque el índice PMI manufacturero oficial de China subió en agosto, supuso el quinto mes consecutivo de contracción, ya que la lectura se mantuvo por debajo del umbral de los 50 puntos. China ha tratado de reforzar la confianza en el debilitado mercado bursátil del país recortando el impuesto sobre las transacciones bursátiles y ralentizando el ritmo de las ofertas públicas iniciales en Shanghai y Shenzhen, que pueden restar liquidez al mercado en general y afectar los precios de las acciones.
Las acciones de Hong Kong también registraron fuertes descensos en el tercer trimestre, y en septiembre se suspendió en Hong Kong la cotización de las acciones de la asediada desarrolladora china Evergrande, tras fuertes caídas de los precios. Corea del Sur también fue testigo de una caída de las cotizaciones bursátiles, ya que la menor producción de las fábricas y la ralentización de las ventas minoristas del país asustaron a los inversores, especialmente a los extranjeros. Las acciones taiwanesas cayeron por el temor de los inversores a que los problemas de deuda que afectan a varias desarrolladoras chinas desencadenen una crisis financiera y hagan bajar las divisas regionales frente al dólar estadounidense.
Mercados emergentes
Pese a un buen comienzo, el índice MSCI Emerging Markets (EM) terminó el trimestre con saldo negativo, aunque por delante del MSCI World. La preocupación de que la fortaleza de la economía estadounidense mantenga las tasas de interés más altas durante más tiempo repercutió negativamente en el apetito por el riesgo. A ello se unió la persistente debilidad de la economía china y la preocupación por el sector inmobiliario.
Polonia y Chile registraron los mayores descensos entre los mercados del índice. Chile se vio perjudicado por la caída de los precios del litio. En Polonia, la incertidumbre política ante las elecciones parlamentarias de octubre provocó un inesperado recorte de las tasas de interés que fue mal recibido. Taiwán y Corea también se mostraron notablemente débiles. México obtuvo peores resultados en un contexto de datos macroeconómicos dispares, mientras que Sudáfrica siguió aquejada por su actual crisis eléctrica. Tailandia se quedó rezagada en el índice, al igual que la Arabia Saudita.
China obtuvo peores resultados, ya que los indicadores siguieron apuntando a una recuperación económica mediocre y resurgieron los problemas en el sector inmobiliario. Se han anunciado estímulos políticos limitados para abordar ambas cuestiones, pero los datos macroeconómicos publicados hacia fines del trimestre fueron más positivos de lo previsto. Brasil fue otro de los países rezagados, a pesar de la mejora de los datos económicos y de los recortes de las tasas de interés por parte del banco central.
Colombia, Hungría y la República Checa ganaron y superaron al índice, y la India y los EAU también registraron buenos resultados. Los mejores rendimientos correspondieron a Egipto y Turquía. En este último caso, las dos subidas de tasas registradas en el trimestre se consideraron una señal de que el banco central podría estar adoptando un enfoque político más ortodoxo, lo que favoreció la confianza.
Renta fija global
Durante el tercer trimestre, la economía estadounidense siguió sorprendiendo por su resistencia, con un mercado laboral relativamente sólido y signos de mejora en el sector manufacturero. La preocupación por el aumento de la emisión de deuda estadounidense pesó en el mercado del Tesoro. En agosto, Fitch Ratings rebajó la calificación de triple A de los Estados Unidos a doble A plus, citando la creciente carga de la deuda y una "erosión de la gobernanza" como motivos de su decisión.
A pesar del importante aumento de los precios del petróleo, hubo mejores noticias en el frente de la inflación, ya que las medidas básicas interanuales disminuyeron en la mayoría de las economías. Esto permitió a muchos de los principales bancos centrales indicar una pausa en las nuevas subidas de las tasas.
Tanto la Reserva Federal estadounidense (Fed) como el Banco Central Europeo (BCE) subieron las tasas en julio en un 0,25 %, y este último continuará la subida en septiembre. El BCE sugirió que esta tasa podría ser suficiente para reconducir la inflación hacia su objetivo. A pesar de que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra mantuvieron sus tasas estables en septiembre, el mercado anticipa un periodo más largo de tasas elevadas. Este fue el factor clave del aumento de los rendimientos (es decir, de la bajada de los precios de los bonos) durante el trimestre.
Liderados por los Estados Unidos, los rendimientos de la deuda pública mundial alcanzaron un máximo en septiembre antes de retroceder ligeramente al final del trimestre. El rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años subió del 3,81 % al 4,57 %, y el de la deuda a dos años, del 4,87 % al 5,05 %. En Europa, el rendimiento de la deuda alemana a 10 años aumentó del 2,39 % al 2,84 %.
Aunque el Banco de Inglaterra elevó la tasa básica al 5,25% en agosto, los signos de ralentización de la inflación permitieron al banco central mantener los tipos sin cambios en septiembre. Esto contribuyó a que los gilts se comportaran mejor, y el gilt a 10 años se mantuvo relativamente estable durante el trimestre.
Los mercados de deuda corporativa obtuvieron un rendimiento superior que los de deuda pública, y los diferenciales se redujeron tanto en el grado de inversión (IG) como en el alto rendimiento (HY). A pesar de una trayectoria de crecimiento más débil, el crédito europeo superó al estadounidense. La emisión neta en Euro IG ha sido la más baja de los últimos diez años debido, entre otras cosas, a las limitadas necesidades de financiación de las empresas por el menor número de operaciones de adquisición.
El dólar estadounidense se fortaleció frente a las principales monedas, reflejando el impulso positivo del crecimiento.
Los bonos convertibles, medidos por el índice Refinitiv Global Focus, cayeron un -2,3 %, lo que supone una protección a la baja de tan solo el 30 %. Las pocas semanas positivas del trimestre para la renta variable incluyeron un importante repunte de los "7 magníficos" valores, ninguno de los cuales tiene convertibles en circulación, por lo que los convertibles no participaron en ese avance. Solo las cifras de septiembre muestran una protección a la baja superior al 50 %, en línea con los niveles de protección que tradicionalmente han ofrecido los convertibles.
El mercado primario sigue siendo muy fuerte, con 22.000 millones de dólares en nuevos convertibles este trimestre. De cara al futuro, puede haber una gran demanda de refinanciación por parte de empresas que no podrán atraer liquidez en los mercados corporativos tradicionales, y puede que necesiten ofrecer capital barato además de cupones elevados mediante la emisión de convertibles.
Materias primas
El índice S&P GSCI subió con fuerza en el tercer trimestre, impulsado por la significativa subida de los precios de la energía después de que Rusia y la Arabia Saudita redujeran la producción de petróleo. La energía fue el componente del trimestre con la mejor rentabilidad. El gas natural fue el único segmento que registró una caída de precios en el trimestre.
El componente de metales industriales logró una modesta ganancia en el trimestre, ya que el aumento de los precios del zinc, el plomo y el aluminio compensaron la debilidad de los precios del níquel y el cobre. El componente agrícola terminó el trimestre con un saldo negativo, ya que la debilidad de los precios del trigo, el maíz, la soja y el café contrarrestaron el aumento sustancial de los precios del algodón y el azúcar. Los metales preciosos fueron el componente del índice con peor rendimiento en el tercer trimestre, con precios más bajos tanto para el oro como para la plata.
Activos digitales
Bitcoin y Ethereum bajaron este trimestre un -11,5 % y un -13,6 %, respectivamente. Con ello, el Bitcoin ha aumentado un 63% en lo que va de año, y sigue siendo uno de los activos con mejor comportamiento en 2023. Desde el punto de vista del riesgo, los mercados han evolucionado sustancialmente desde el año pasado, con una volatilidad, una correlación con la renta variable y una correlación entre los 30 principales tokens significativamente menores.
Las noticias relacionadas con la reglamentación estadounidense fueron un factor clave de la evolución de los precios este trimestre, destacando las medidas de la SEC. Se han adoptado medidas reguladoras (por ejemplo, contra Coinbase y Binance) y las consiguientes sentencias judiciales en los Estados Unidos. Al mismo tiempo, la presentación de ETF al contado por parte de algunos de los mayores gestores de activos del mundo generó una gran volatilidad en torno a las posibles fechas de aprobación.
El entusiasmo en torno al ETF al contado es comprensible, dada la señal que supondría la aprobación de la SEC y el potencial de un producto tan líquido al contado con sede en los Estados Unidos.
En septiembre se cumplió un año de la exitosa transición de Ethereum al mecanismo de consenso "Proof of Stake". Esto reduce la cantidad de trabajo computacional necesario para verificar los bloques y las transacciones, eliminando eficazmente su huella de carbono. Hasta ahora, la red ha funcionado según lo previsto, y las apuestas en activos se han convertido en una forma popular de aumentar la rentabilidad para los criptoinversores.
El valor de las inversiones y los ingresos procedentes de ellas pueden bajar tanto como subir y puede ocurrir que los inversores no recuperen las cantidades invertidas originalmente.
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