Schroders Emerging Market Lens Q1 2025: su guía sobre las valuaciones de los mercados emergentes
Mientras los inversionistas de los mercados emergentes esperan los detalles de la política de Trump 2.0, y en medio del riesgo de aranceles comerciales, revisamos el rendimiento de 2024 y analizamos las valuaciones.
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La renta variable y la deuda de los mercados emergentes, a excepción de los bonos locales, ofrecieron rendimientos positivos en 2024. Esto se produjo a pesar de los vientos en contra de un dólar estadounidense más fuerte, el comercio mundial y las preocupaciones geopolíticas más amplias, así como el continuo sentimiento negativo, especialmente hacia la deuda de los mercados emergentes, donde las salidas netas han persistido desde 2022.
En esta edición de EM Lens analizamos las tendencias de rendimiento y los factores impulsores de las acciones y los bonos de los mercados emergentes en 2024, y evaluamos las valuaciones. El lente incluye gráficos/presentaciones independientes de renta variable y deuda de los mercados emergentes, repletos de datos y perspectivas, para ayudarle a navegar por el mundo de los mercados emergentes. El objetivo aquí es proporcionar una visión imparcial de arriba hacia abajo de los mercados.
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¿Cómo se comportó la renta variable de los mercados emergentes en 2024?
La renta variable de los mercados emergentes obtuvo un rendimiento del 8% en dólares estadounidenses, pero se quedó rezagada con respecto a los mercados desarrollados, que subieron un 19%, con la fortaleza del dólar estadounidense como viento en contra. El rendimiento de los mercados desarrollados se vio respaldado por el sólido rendimiento de la renta variable estadounidense (+25%); los mercados emergentes superaron a los mundiales ex EE. UU.
Rendimiento del año calendario 2024 (USD)
Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Schroders Strategic Research Unit, al 31 de diciembre de 2024. Todas las tasas de rendimientos se muestran en términos de USD. Consulte las exenciones de responsabilidad correspondientes en la página 45. El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Detrás del rendimiento general de la renta variable de los mercado emergentes había una amplia dispersión en los rendimientos del mercado. Taiwán (+35%) fue el mercado índice más fuerte. China subió un 20%, superando a los mercados emergentes y (marginalmente) a los mercados desarrollados por primera vez desde 2020. El gobierno anunció un giro de política en septiembre, implementando una flexibilización monetaria, que junto con las esperanzas de estímulo fiscal respaldaron un fuerte repunte del mercado de valores.
Por el contrario, Corea del Sur, Brasil y México quedaron rezagados, con rendimientos negativos amplificados por la debilidad de la moneda.Los mercados emergentes vieron elecciones clave sumando más del 50% del índice MSCI Emerging Markets el año pasado. Los resultados electorales en los mercados más grandes por capitalización bursátil, India y Taiwán, fueron neutrales/positivos para los inversionistas, con cierta incertidumbre persistente en mercados como México y Sudáfrica.
Varios sectores de los mercados emergentes registraron rendimientos de dos dígitos en dólares estadounidenses el año pasado. Las tecnologías de la información, que es el sector más grande del índice MSCI Emerging Markets, lideraron el rendimiento. Sin embargo, solo el sector inmobiliario, un sector minúsculo, superó a su equivalente de mercados desarrollados. Desde el punto de vista del estilo, el impulso siguió liderando el camino en los mercados emergentes, con un crecimiento superior al de los mercados emergentes por un margen menor.
En los últimos años, el rendimiento de los mercados emergentes se ha concentrado, medido por el rendimiento superior del índice de mercados emergentes ponderado por capitalización bursátil frente al índice de mercados emergentes con la misma ponderación. Esta tendencia cambió en septiembre, en medio de un amplio repunte en China.
Índice ponderado por capitalización bursátil de mercados emergentes/rendimientos mensuales ponderados iguales: una medida de la concentración del rendimiento
Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Schroders Strategic Research Unit, al 31 de diciembre de 2024. Dólares americanos, rendimiento total. Consulte las exenciones de responsabilidad correspondientes en la página 45. Base = 31 de diciembre de 2019. El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
¿Cómo se comportaron los bonos de los mercados emergentes en 2024?
La deuda de los mercados emergentes (EMD) en moneda fuerte registró un año consecutivo de buenos resultados, ya que los diferenciales continuaron reduciéndose. Esto se produjo a pesar de la debilidad del cuarto trimestre, en medio del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, la fortaleza del dólar estadounidense y las preocupaciones comerciales mundiales tras la victoria de Donald Trump en las elecciones estadounidenses.
La deuda de los mercados emergentes locales cayeron un 2.4% en términos no cubiertos en dólares estadounidenses en 2024, impactados negativamente por la depreciación de las divisas de los mercados emergentes. Esto se produjo después de un 4T difícil en el que la deuda local perdió un 7% en medio de una combinación de crecientes preocupaciones externas y un dólar fuerte, así como preocupaciones internas en ciertos mercados emergentes como Brasil.
2024, rendimiento total (USD)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Nota: Moneda local = dólares estadounidenses para todos, excepto para la deuda de los mercados emergentes locales, que se expresan en la moneda local de los mercados emergentes. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, JP Morgan, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos al 31 de diciembre de 2024.
Los bonos soberanos en moneda fuerte y la deuda de mercados emergentes corporativos obtuvieron un rendimiento del 6.5% y del 7.6%, respectivamente, con ganancias respaldadas en ambos casos por los subíndices de alto rendimiento (HY). Los 10 mercados soberanos de divisas fuertes con mejor comportamiento en 2024 fueron todos de alto rendimiento, y los de peor rendimiento fueron principalmente de grado de inversión (IG). Los diferenciales de las divisas fuertes se han estrechado durante un año natural consecutivo y ahora se encuentran por debajo de la mediana histórica de los subíndices soberanos y corporativos HY e IG.
En la deuda de mercados emergentes locales, la depreciación de la moneda fue el principal obstáculo, como se muestra en el siguiente gráfico, especialmente en el último trimestre del año. Los mercados locales de bonos de América Latina, en particular Brasil (-22%) y México (-16%) registraron el rendimiento más débil; por el contrario, Sudáfrica (+14%) fue el mercado de índices con mejor rendimiento.
La mayoría de las divisas de los mercados emergentes se depreciaron frente al dólar estadounidense en 2024
Rendimiento de las divisas de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense en 2024 (%)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Schroders Strategic Research Unit, al 31 de diciembre de 2024.
¿Cómo son las valuaciones?
Acciones
Se prevé que las expectativas de crecimiento de las ganancias de los mercados emergentes sean relativamente sólidas frente a las de sus homólogos globales en 2025/26, según las cifras de consenso. Se prevé un crecimiento de ganancias por acción del 14% y del 12% este año y en 2026, respectivamente.
A nivel general, las valuaciones de la renta variable de los mercados emergentes no se han extendido significativamente ni están baratas en comparación con la historia. Las valuaciones se sitúan cerca o ligeramente por encima de la mediana histórica en cuanto a precios contables (P/B), los precios-ganancias (P/E) a 12 meses y medidas de rendimiento de dividendos.
Sin embargo, India y Taiwán sesgan el agregado, y un gran número de mercados emergentes individuales están baratos en comparación con su propia historia, utilizando una medida de valuación compuesta estandarizada, como ilustra el siguiente mapa de calor.
Puntuaciones Z actuales¹
¹La puntuación z es una medida de la distancia a la que se encuentran las valuaciones de la media histórica, calculada desde enero de 2000. Se excluyen los Emiratos Árabes Unidos, Qatar, Arabia Saudita y Kuwait debido al historial de datos limitado. La cifra combinada es un promedio de P/E final, P/E a 12 meses, P/B y rendimiento por dividendo. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos al 31 de diciembre.
Mientras tanto, la brecha de valuación con respecto a los mercados desarrollados se mantiene cerca de su nivel más amplio en 20 años, con un descuento del 38%. En comparación con EE.UU., el descuento de los mercados emergentes es ahora del 47%, cuando era del 26% en el momento de la victoria electoral de Trump en 2016.
Bonos
Los diferenciales de las divisas fuertes se han reducido durante un año natural consecutivo y ahora se encuentran por debajo de la mediana histórica de los subíndices soberanos y corporativos HY e IG. Sin embargo, el grado de estrechez de los diferenciales varía según la región, como ilustra el siguiente gráfico con los diferenciales regionales de la deuda soberana en moneda fuerte.
Los diferenciales para la mayoría de las regiones son iguales o inferiores a la mediana histórica
Diferenciales de los principales índices regionales de mercados emergentes en moneda fuerte (puntos base)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. El diferencial de la región de Asia se redujo significativamente en diciembre tras la reestructuración de los bonos de Sri Lanka en impago anterior. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, ICE Data Indices, JP Morgan. Datos al 31 de diciembre de 2024.
En la deuda de los mercados emergentes locales, los rendimientos reales son positivos en todos los ámbitos, especialmente en América Latina. Los rendimientos reales han aumentado tras el endurecimiento de la política monetaria en los últimos años y a medida que la inflación ha disminuido.
Rendimiento real a 10 años
Rendimiento nominal a 10 años menos la inflación general o subyacente anual. El rendimiento real de Turquía a 10 años se omite en la figura. Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos a 31 de diciembre de 2024.
Sobre una base media ponderada por mercado de índices, la prima media de rendimiento real de los mercados emergentes con respecto a los mercados desarrollados ha seguido una tendencia al alza, alcanzando el 3,1% a finales de 2024.
El diferencial de rendimiento real siguió con una tendencia al alza en 2024
Diferencial de rendimiento real EM-DM (%)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
El rendimiento real de los mercados emergentes es la media ponderada de los rendimientos nominales individuales del índice JPM GBI-EM deflactados por la inflación subyacente. El rendimiento real de los DM es el rendimiento de la deuda pública a 5 años de EE. UU., Reino Unido, la zona euro y Japón, deflactado por la inflación subyacente, ponderado por el tamaño del mercado de deuda pública individual. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, ICE Data Indices, JP Morgan. Datos al 31 de diciembre de 2024.
Hay monedas que parecen infravaloradas en las tres regiones de los mercados emergentes, pero el grado de valor varía significativamente...
La corona checa está notablemente por encima de sus promedios a largo plazo y, en menor medida, de cinco años sobre la base del tipo de cambio real. La rupia india, el peso uruguayo, el leu rumano y el zloty polaco también están por encima de sus promedios a largo plazo sobre la base del tipo de cambio real. El real brasileño, la lira turca y el rand sudafricano se ubican como los más baratos en relación con sus promedios a largo plazo.
Algunas monedas parecen significativamente infravaloradas en relación con su media a largo plazo
Tipo de cambio real: desviación de la media
Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos al 31 de diciembre de 2024. El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal del dólar deflactado por el índice de precios al consumidor (IPC) de cada país emergente frente a EE. UU. El promedio a largo plazo es desde enero de 1995.
Riesgos a vigilar para los mercados emergentes
La dirección de la política bajo la administración entrante de Trump sigue siendo clave, dadas las implicaciones para el crecimiento y la inflación, los rendimientos de los bonos estadounidenses y el dólar. La economía de EE.UU. sigue siendo fuerte y existe el riesgo de que la agenda política de Trump conduzca a una inflación pegajosa, limitando el margen de maniobra para que la Reserva Federal de EE.UU. relaje la política monetaria y proporcionando apoyo al dólar. La toma de posesión de Trump tendrá lugar el 20 de enero, después de lo cual podrían seguir más detalles.
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Aliado a las perspectivas de política está el riesgo de posibles aranceles comerciales. El equipo económico de Schroders anticipa una combinación de políticas pro-crecimiento más pragmática, en relación con cierta retórica de campaña electoral. Sin embargo, los aranceles comerciales agresivos siguen siendo un riesgo constante. La política exterior en general será importante, incluida la relación de Estados Unidos con China, la estrategia para poner fin a la invasión rusa de Ucrania, así como el enfoque del conflicto en Oriente Medio.
Vídeo: China, EE.UU. y las implicaciones del regreso de Donald Trump a la Casa Blanca
Por otro lado, la posibilidad de un mayor apoyo político en China, concretamente de estímulos fiscales, es otro punto de observación para los inversionistas tras el entusiasmo de los mercados el pasado mes de septiembre. Esto presenta un riesgo potencial al alza para los mercados emergentes. El ciclo del comercio global y el ciclo de la tecnología son otros factores que hay que vigilar.
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Se puede encontrar un análisis más detallado de las valuaciones de los mercados de renta variable y renta fija de los mercados emergentes en los paquetes de lentes dedicados a la renta variable y la deuda de los mercados emergentes. Estos están disponibles a través de los enlaces a continuación.
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