Schroders Emerging Market Lens Q4 2024: su guía sobre las valuaciones de los mercados emergentes
A medida que los recortes de tasas de la Fed y el optimismo hacia China revitalizan el sentimiento hacia los mercados emergentes, ¿cómo se ven las valuaciones?
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Los activos de los mercados emergentes (ME) disfrutaron de un sólido tercer trimestre, ya que la Reserva Federal (Fed) inició un ciclo de recortes de tasas de interés, y los anuncios de política china (y las esperanzas de estímulo fiscal) revitalizaron la confianza del mercado. Esto ha provocado un cambio de tendencia en los flujos del mercado hacia esta clase de activos, con entradas netas agregadas de bonos de mercados emergentes y, en particular, de renta variable de mercados emergentes en septiembre y principios de octubre. Los bonos de los mercados emergentes han experimentado salidas netas bastante persistentes desde 2022, y la participación de los inversionistas extranjeros en varios mercados emergentes sigue siendo baja en comparación con la historia.
En esta edición de EM Lens, analizamos las tendencias de rendimiento y los factores que impulsan las acciones y los bonos de los mercados emergentes en lo que va de año, y evaluamos las valuaciones. La lente incluye gráficos/presentaciones independientes de renta variable y deuda de los mercados emergentes, repletos de datos y perspectivas, que le ayudan a navegar por el mundo de los mercados emergentes. El objetivo aquí es proporcionar una visión imparcial top-down de los mercados.
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¿Cómo se han comportado las acciones de los mercados emergentes en lo que va de año?
La renta variable de los mercados emergentes superó a la de los mercados desarrollados en el tercer trimestre y ahora ha obtenido un sólido rendimiento del 17% en lo que va de año en dólares estadounidenses, al 30 de septiembre. Los mercados emergentes están solo ligeramente por detrás de los mercados desarrollados, que han subido un 19%. Esto a pesar de un aumento de la volatilidad a finales de julio/agosto en medio de un miedo al crecimiento en Estados Unidos, que provocó una venta masiva de acciones de TI, y después de que una sorpresiva subida de tasas del Banco de Japón desencadenara una reversión de las operaciones de carry trade.
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La renta variable de los mercados emergentes se mostró notablemente fuerte en septiembre, ya que China anunció una mayor flexibilización de la política monetaria, y las promesas de una reunión del Politburó aumentaron las esperanzas de un estímulo fiscal. Mientras tanto, la Fed recortó su tasa de política monetaria en 50 puntos base. El fuerte repunte de China amplificó el rendimiento de los mercados emergentes de Asia este año, que había estado respaldado por Taiwán e India, y la región se ha adelantado a los mercados desarrollados. Sudáfrica también ha generado una fuerte ganancia. Con la inflación cayendo dentro del rango objetivo y la Fed comenzando a relajarse, el Banco de la Reserva de Sudáfrica recorta su tasa de política monetaria en septiembre. La estabilidad actual en el nuevo Gobierno de Unidad Nacional también ha reforzado la confianza del mercado.
El repunte de septiembre catapulta a China de rezagada a líder en lo que va de año
Devolver los índices al 30 de septiembre de 2024, reajustados a 100 el 31 de diciembre de 2023
Nota: EMEA es Europa, Oriente Medio y África. Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Schroders Strategic Research Unit, al 30 de septiembre de 2024. Todas las tasas de rendimiento se muestran en términos de USD. El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Por el contrario, los mercados latinoamericanos siguen rezagados, en particular México y Brasil, y la debilidad de la moneda es un lastre. Las preocupaciones en materia de política interna han creado incertidumbre en ambos mercados. En México, esto se relaciona con la casi mayoría del gobierno en ambas cámaras del Congreso, tras las elecciones de junio, y las preocupaciones en torno a la agenda política. En Brasil, el crecimiento económico ha sido más fuerte de lo esperado, en medio de una política fiscal laxa en curso, lo que ha llevado al banco central a aumentar su tasa de política monetaria para contener la inflación.
La mayoría de los sectores de los mercados emergentes han generado ganancias de dos dígitos en lo que va de año, liderados por los servicios de consumo discrecional y comunicación. El de materiales es el único sector en números rojos. A pesar de ello, el consumo discrecional y la energía son los únicos sectores por delante de su equivalente de los mercados desarrollados
El desempeño de los mercados emergentes ha estado bastante concentrada durante gran parte de este año. Esto se ilustra con el rendimiento superior del índice de mercados emergentes ponderado por capitalización bursátil en comparación con el índice de mercados emergentes ponderado a partes iguales. Sin embargo, esta tendencia comenzó a revertirse en el último mes.
El rendimiento del índice se concentró en lo que va de año, pero esta tendencia ha comenzado a revertirse en el último mes
Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Unidad Estratégica de Investigación de Schroders, al 30 de septiembre de 2024. Todas las tasas de devolución se muestran en términos de USD.
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
¿Cómo se han comportado los bonos de los mercados emergentes en lo que va de año?
Los bonos de los mercados emergentes han generado fuertes ganancias en lo que va de año, con una caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo y el inicio de la relajación de la política de la Fed que han demostrado ser favorables para el rendimiento. La deuda en moneda fuerte sigue superando a la deuda corporativa local de los mercados emergentes y estadounidenses, pero la deuda local comenzó a cerrar la brecha en el tercer trimestre, ayudada por la apreciación de la moneda de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense.
En lo que va de año, rendimiento total (USD)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Nota: Moneda local = dólares estadounidenses para todos, excepto para los mercados emergentes locales, que se expresan en la moneda local de los mercados emergentes. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, JP Morgan, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos al 30 de septiembre de 2024.
En cuanto a la deuda de mercados emergentes en moneda fuerte, el subíndice high yield (HY) (+12,3%) sigue siendo el conejo rápido, pero el subíndice investment grade (IG) (+5,1%) también ha generado una sólida ganancia en lo que va de año. Dentro de HY, Ecuador (+70%), Argentina (+52.0%) y Pakistán (+41.0%) han generado algunos de los rendimientos más sólidos. En cuanto a la deuda de mercados emergentes corporativos en moneda fuerte, la tendencia sigue siendo similar, con el alto rendimiento superando cómodamente al IG.
Los mercados emergentes locales se habían enfrentado a un primer semestre de 2024 más desafiante, debido a la fortaleza del dólar estadounidense. Sin embargo, la deuda local repuntó con fuerza en el tercer trimestre, cerrando parte de la brecha con la moneda fuerte, respaldada por la apreciación de la moneda frente al dólar estadounidense. Esto se debió en gran medida a la apreciación de la moneda asiática.
La sorpresiva alza de tasas del Banco de Japón, el posterior repunte del yen y la reversión de las operaciones de carry trade afectaron negativamente a varias monedas emergentes, en particular al peso mexicano. La incertidumbre de política en México, y también en Brasil, se sumó a la incertidumbre.
La mayoría de las monedas de los mercados emergentes se apreciaron en el 3T, pero el panorama en lo que va de año sigue siendo mixto frente al dólar estadounidense
Desempeño de las monedas de los mercados emergentes en lo que va de año, al 30 de septiembre (%)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos al 30 de septiembre de 2024.
¿Cómo son las valuaciones?
Renta Variable
Las expectativas de consenso sobre el crecimiento de las ganancias de los mercados emergentes han seguido repuntando este año, desde una base baja tras una contracción del -4% en 2023. Se prevé un crecimiento del BPA del 21% y del 16% para este año y 2025, respectivamente.
Las principales valuaciones de los mercados emergentes han aumentado, lo que refleja la mejora de las expectativas de BPA. Las valuaciones agregadas se sitúan por encima de la mediana histórica del precio/libro (P/B) y, en menor medida, del precio/ganancia (P/E) a 12 meses. El rendimiento por dividendo está en línea con la mediana histórica. Sin embargo, los mercados más grandes siguen sesgando un poco el agregado, y muchos mercados emergentes están baratos en comparación con su propia historia, utilizando una medida de valuación compuesta estandarizada, como ilustra el siguiente mapa de calor.
Mapas de calor de las valuaciones de los mercados emergentes: India y Taiwán son caros frente a la historia, pero estas grandes capitalizaciones sesgan la media del índice
Mapas de calor de valuación de los mercados emergentes: puntuaciones z actuales¹
¹La puntuación z es una medida de la distancia a la que se encuentran las valuaciones de la media histórica, calculada desde enero de 2000. Se excluyen los Emiratos Árabes Unidos, Qatar, Arabia Saudita y Kuwait debido al historial de datos limitado. La cifra combinada es un promedio de P/E final, P/E a 12 meses futuro, P/B y rendimiento por dividendo. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos al 30 de septiembre de 2024.
Mientras tanto, la brecha de valuación con respecto a DM sigue siendo amplia, con un descuento del 36%. Se trata de la cifra más alta de los últimos 20 años.
EM/DM Descuento/prima de P/E a 12 meses
Fuente: LSEG Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos al 30 de septiembre de 2024.
Bonos
A nivel general, el diferencial del índice soberano en moneda fuerte está en línea con su mediana histórica. Sin embargo, esto esconde un contraste entre los subíndices IG y HY.
El diferencial del subíndice IG está muy por debajo de la mediana y se acerca a un mínimo de más de una década. Esto ha sido impulsado en parte por el impacto del cambio en la composición. En concreto, el impacto del aumento de la ponderación del índice de Medio Oriente, que está mejor valuado y ha impactado en el panorama de valuación. El diferencial del subíndice HY ha caído desde los niveles elevados observados en los últimos años, pero se mantiene ligeramente por encima de su mediana histórica.
En los mercados emergentes locales, los rendimientos reales son positivos en casi todos los ámbitos, y en particular en América Latina. Esto ha sido impulsado por un aumento en los rendimientos de los bonos, junto con la desinflación en curso. Taiwán sigue siendo una excepción en este sentido.
Rendimiento real a 10 años
Rendimiento nominal a 10 años menos la inflación general anual o subyacente. El rendimiento real de Turquía a 10 años se omite en la cifra. Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos al 30 de septiembre de 2024.
Anteriormente destacamos que los cambios en la calificación crediticia neta se habían vuelto positivos en un mínimo de promedio móvil de 12 meses. Estos se mantienen en territorio positivo; el período más largo de la última década.
Actualizaciones/degradaciones netas de la calificación crediticia del índice soberano en moneda fuerte
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Ponderado por el número de emisores, no por el tamaño del emisor. Fuente: Schroders, Bloomberg. Datos al 30 de septiembre de 2024.
Hay monedas que parecen infravalorados en las tres regiones emergentes, pero el grado de valor varía significativamente...
La corona checa, el peso uruguayo y, en menor medida, el leu rumano, el zloty polaco y el peso uruguayo están por encima de sus promedios a largo plazo y quinquenales sobre la base del tipo de cambio real. La lira turca, el real brasileño y el rand sudafricano se ubican como los más baratos en relación con su promedio a largo plazo.
Algunas monedas parecen significativamente infravaloradas en relación con su promedio a largo plazo
Tipo de cambio real: desviación de la media
Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos al 30 de septiembre de 2024. El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal del dólar deflactado por el índice de precios al consumidor (IPC) de cada país emergente frente a Estados Unidos. El promedio a largo plazo es desde enero de 1995.
Riesgos a monitorear para los mercados emergentes
Las perspectivas de crecimiento e inflación de Estados Unidos siguen siendo importantes para los mercados emergentes, dadas las implicaciones para los rendimientos y la dirección del dólar estadounidense. Si bien la Fed ha comenzado a flexibilizar la política monetaria, existe el riesgo de que las expectativas del mercado de recortes de tasas sean exageradas, y que los datos resistentes impulsen un ciclo de recortes más lento o menos profundo. Esto podría conducir a la resistencia del dólar estadounidense, al menos a corto plazo. Los recortes de tasas, junto con los déficits gemelos, podrían pesar sobre la moneda en el futuro.
Leer más: ¿Qué impacto tendrán las elecciones de Estados Unidos en los mercados emergentes?
Las elecciones presidenciales de Estados Unidos del 5 de noviembre y el aumento de las tensiones geopolíticas plantean riesgos adicionales a corto plazo. Existen claras diferencias políticas entre Trump y Harris, con implicaciones para la trayectoria del dólar estadounidense, así como para la política exterior y comercial. Mientras tanto, el conflicto en Oriente Medio y la invasión rusa de Ucrania son objeto de un estrecho seguimiento. Estos tienen el potencial de afectar los precios de la energía y los alimentos y podrían representar un riesgo para la inflación. Las relaciones entre Estados Unidos y China son otro riesgo a tener en cuenta.
Mientras tanto, la posibilidad de un apoyo político adicional en China, concretamente un el estímulo fiscal, presenta un riesgo potencial al alza para los mercados emergentes.
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Puede encontrar un análisis más detallado de las valuaciones de los mercados de renta variable y renta fija de los mercados emergentes en los paquetes que están disponibles a través de los enlaces a continuación.
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