Schroders Emerging Markets Lens Q4 2023: ¿cómo lucen las valuaciones de acciones y bonos de mercados emergentes?
Schroders EM Lens: tu guía de referencia para los mercados emergentes.
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El Lens de Mercados Emergentes (ME) ofrece una foto instantánea del rendimiento del año hasta la fecha, y examina la última imagen de valuaciones para las acciones y bonos de los mercados emergentes.
Documentos separados para deuda y renta variable emergente, llenos de datos y análisis, ayudarán a navegar el mundo de los mercados emergentes (ME). El objetivo aquí es proporcionar una visión imparcial, top-down, de los mercados. Tenga en cuenta que el documento de la deuda de ME se divide en secciones sobre la deuda en moneda fuerte, la deuda en moneda local y las divisas.
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Lente de Acciones de Mercados Emergentes
Lente de Deuda de Mercados Emergentes
Los activos de mercados emergentes resistieron un desafiante tercer trimestre, en medio de una venta generalizada de acciones y bonos globales.
Un entorno inestable del mercado global, con preocupaciones de que las tasas de interés en Estados Unidos se mantendrían altas durante más tiempo, afectó el apetito de riesgo de los inversores en el tercer trimestre. El debilitamiento del impulso en la recuperación económica posterior a la pandemia en China también afectó el sentimiento hacia los mercados emergentes (ME). El dólar estadounidense se fortaleció, lo cual fue negativo para los ME.
Qué tener en cuenta
La incertidumbre continua en las perspectivas macroeconómicas globales sigue afectando a los activos de los mercados emergentes. Esto se evidencia principalmente en el impacto de la fortaleza del dólar estadounidense. La resiliencia económica de Estados Unidos y las altas tasas de interés continúan respaldando al dólar estadounidense, pero la confianza en que la política haya alcanzado su máximo podría abrir la puerta a la debilidad. La fortaleza de los refugios seguros sigue siendo un riesgo.
- Lee más: Lente de Economía de Schroders
La debilidad de las ganancias de los mercados emergentes este año no ha ayudado, pero las expectativas de consenso siguen anticipando una sólida recuperación en 2024, aunque existe el riesgo de revisiones a la baja. Después de una caída proyectada del 4% este año, se prevé que las ganancias por acción de los mercados emergentes se recuperen un 19% el próximo año.
Hay indicios de un cambio en el ciclo de inventarios, lo cual sería favorable para los exportadores de mercados emergentes, y el ciclo tecnológico debería mejorar en 2024. Sin embargo, una recesión en los países desarrollados podría frenar este repunte.
Los precios del petróleo crudo y El Niño son otras áreas a vigilar. El petróleo superó los $90 por barril en septiembre, y aunque los precios han retrocedido desde entonces, los acontecimientos recientes en Oriente Medio podrían afectar las perspectivas. Precios del petróleo permanentemente altos podrían provocar un deterioro en la posición de cuenta corriente de los países que son importadores netos; el gráfico a continuación muestra los ganadores y perdedores de los mercados emergentes ante los altos precios del combustible. Los precios más altos de la energía a menudo se trasladan a precios más altos de los alimentos. Esto es importante debido al riesgo que representa El Niño, y dado que los alimentos tienen un peso importante en las cestas de inflación de los mercados emergentes.
Precios más altos del petróleo beneficiosos para los exportadores netos, perjudiciales para los importadores.
Fuente: LSEG Datastream, Grupo de Economía de Schroders. 15 de septiembre de 2023.
Las acciones de mercados emergentes tienen un ligero rendimiento positivo en lo que va del año a pesar de la presión global y la debilidad de China.
Las acciones de mercados emergentes, según el índice MSCI Emerging Markets, han registrado modestas ganancias acumuladas en lo que va del año, al final del tercer trimestre. China ha sido un lastre desde mediados del primer trimestre, como se ilustra por el mejor desempeño relativo del índice MSCI Emerging Markets ex China. Si bien ambos se quedan rezagados con respecto a los mercados desarrollados, medidos por el índice MSCI World, las acciones de pequeña capitalización de mercados emergentes tienen un rendimiento significativamente mejor. Esto se debe en parte a una menor ponderación del índice de China.
Rendimientos acumulados en el año de los mercados de acciones de mercados emergentes y globales (USD).
El rendimiento pasado no es un indicador de rendimiento futuro y puede no repetirse. Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders, al 30 de septiembre de 2023. Rendimiento total, en dólares estadounidenses.
En cuanto al rendimiento subyacente de los mercados emergentes en lo que va del año, la dispersión de rendimientos sigue siendo amplia, como se muestra a continuación. Varios mercados de Europa emergente han registrado fuertes ganancias, en algunos casos influenciadas por factores específicos de las acciones; estos son mercados pequeños en términos del número de acciones. América Latina ha sido la región con mejor desempeño, liderada por México, donde la sólida actividad en Estados Unidos y la reubicación de actividades han brindado apoyo. Más detalles sobre la reubicación de actividades y la desglobalización disponibles aquí. Taiwán y Corea del Sur también están por delante del índice en lo que va del año, con las acciones del sector tecnológico reflejando cierta recuperación de las ganancias en 2024.
Rendimientos acumulados en el año en los mercados de acciones de mercados emergentes, en términos de dólares estadounidenses.
El rendimiento pasado no es un indicador de rendimiento futuro y puede no repetirse. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos hasta el 30 de septiembre de 2023. Nota: EMEA se refiere a Europa, Oriente Medio y África.
Por otro lado, las regiones de EMEA y Asia emergente han quedado rezagadas en lo que va del año en comparación con el resto de mercados emergentes. En EMEA, Sudáfrica ha sido el mayor obstáculo y es el mercado bursátil más débil, debido en gran parte a la debilidad de su moneda. Dado el déficit de las cuentas corriente y fiscal de Sudáfrica, el aumento continuo de las tasas de interés globales ha llevado a una depreciación del rand frente al dólar estadounidense. Los precios más bajos de los metales industriales y la crisis energética interna no han ayudado, a pesar de que se han visto señales de cierto alivio en este último aspecto. China sigue rezagada en comparación con el índice en lo que va del año, aunque la brecha se ha reducido recientemente.
Los bonos de mercados emergentes siguen teniendo un rendimiento positivo en lo que va del año, liderados por la deuda local.
Los bonos de mercados emergentes, tanto en moneda fuerte como local, han generado rendimientos positivos en lo que va del año, incluso si los bonos de alto rendimiento (HY) de EE. UU. se han adelantado en el tercer trimestre. Esto es a pesar del aumento de los rendimientos de los bonos de los mercados desarrollados este año, con una presión notable en el tercer trimestre. El endurecimiento adicional de la política monetaria por parte de la Reserva Federal, junto con las preocupaciones sobre la emisión de bonos del Tesoro de EE. UU., han tenido un impacto en los bonos de mercados emergentes.
Rendimiento total YTD:
*La moneda local es igual al dólar estadounidense para todos, excepto para los bonos de mercados emergentes locales, que están denominados en la moneda local correspondiente. Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, JP Morgan, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos hasta el 30 de septiembre de 2023.
En moneda fuerte, se han generado ganancias en el subíndice de alto rendimiento (HY) (+4.8%); el subíndice de grado de inversión (IG) es negativo (-1.1%) en lo que va del año. Es una imagen similar en el índice de deuda corporativa. El subíndice de deuda corporativa HY ha subido un 5.5%, mientras que el índice de deuda corporativa IG ha avanzado solo un 1.9%.
Los bonos locales continúan liderando los activos de mercados emergentes en lo que va del año. Esto a pesar del aumento de los rendimientos locales en el tercer trimestre y de la fortaleza del dólar estadounidense, lo que ha tenido un impacto negativo en el tipo de cambio en lo que va del año.
Las monedas de los mercados emergentes han tenido un rendimiento mixto frente al dólar estadounidense en lo que va del año. La mayoría de las monedas de los mercados emergentes se vieron presionadas en el tercer trimestre. Como muestra el gráfico a continuación, las monedas de América Latina han sido de las de mejor rendimiento hasta ahora este año. Turquía y Sudáfrica han experimentado la mayor depreciación de sus monedas.
Mientras tanto, el acceso al mercado ha seguido siendo una preocupación para los emisores de bonos HY de mercados emergentes. Esto ha sido especialmente notable para el crédito corporativo HY. La tasa de emisión es solo el 31% del promedio de los últimos seis años.
También vale la pena mencionar el anuncio del proveedor de índices JP Morgan durante el tercer trimestre de que comenzaría a incluir a India en sus índices de bonos globales GBI-EM a partir de junio de 2024.
Rendimientos de las monedas de mercados emergentes (%):
El rendimiento pasado no es un indicador de rendimiento futuro y puede no repetirse. Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos hasta el 30 de septiembre de 2023.
¿Cómo se ven las valuaciones?
Acciones de mercados emergentes (ME)
A nivel general, las valuaciones de las acciones de mercados emergentes reflejan una imagen razonable. Las acciones de ME se encuentran cerca de la mediana histórica (desde 1995) en relación a la ratia precio-ganancias proyectada a 12 meses. En términos de relación precio-valor libro, los ME están ligeramente por debajo de su mediana histórica y son baratos en comparación con la historia en términos de rendimiento de dividendos.
Existe una amplia variación en las valuaciones de los sectores de los mercados emergentes, según la medida de precio-ganancias proyectado a 12 meses. El sector de la salud se destaca como notablemente caro, al igual que el sector de tecnología de la información. Los sectores de industria, servicios públicos y energía se encuentran cerca del promedio histórico.
Las acciones de ME están baratas en comparación con las acciones de los mercados desarrollados (MD). El grado de baratura es menor en una base neutral por sector, pero esta brecha se ha ampliado desde el inicio del año.
A nivel de mercado individual, las valuaciones están relativamente baratas, excepto en el caso de India y, en ciertas medidas, Corea del Sur. Esto se ilustra en el mapa de calor a continuación.
Promedio (P/E histórico, P/E proyectado a 12 meses, P/B, rendimiento de dividendos) (z-score 1)
El z-score es una medida de qué tan lejos están las valoraciones de la media histórica, calculada desde enero de 2000. Se excluyen los datos de Emiratos Árabes Unidos, Qatar, Arabia Saudita y Kuwait debido a una historia limitada de datos. La cifra combinada es un promedio de P/E histórico, P/E proyectado a 12 meses, P/B y rendimiento de dividendos. Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos hasta el 30 de septiembre de 2023.
Bonos de mercados emergentes (ME)
En el caso de la deuda de mercados emergentes (DME), las valuaciones generales indican que los spreads en moneda fuerte están en su nivel más barato en comparación con su propia historia. Esto se debe en parte a los cambios en la composición de los índices en los últimos años.
Percentiles de diferenciales: Diferenciales de los principales índices de EMD (puntos base)
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, J.P. Morgan. Datos hasta el 30 de septiembre de 2023. Los diferenciales se ajustan por cambios en la distribución de las calificaciones crediticias dentro de cada índice a lo largo del tiempo. Los percentiles muestran dónde se encuentra el diferencial actual en relación con el rango histórico de diferenciales, dentro de un rango del 0 al 100. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será el diferencial en comparación con la historia. EMD en moneda fuerte = diferencial ajustado, EMD local = diferencial respecto a los bonos del Tesoro de EE. UU. a cinco años, EMD corporativo = diferencial respecto al peor caso.
Deuda en moneda fuerte de mercados emergentes (DME):
El rendimiento y el spread del índice de bonos soberanos de mercados emergentes están elevados en comparación con su historia a largo plazo. El spread por encima de la mediana está impulsado por el índice soberano de alto rendimiento (HY). El diferencial en el mercado soberano de grado de inversión (IG) está por debajo de su promedio histórico y continúa rondando mínimos de 15 años. Esto se ha debido en parte a los cambios en la composición del índice en los últimos años, con la inclusión de los mercados del Golfo de mayor calificación en 2019.
Deuda en moneda local de mercados emergentes (EMD):
La prima de rendimiento real de los mercados emergentes sobre los mercados desarrollados ha alcanzado un nuevo mínimo en el rango posterior a la crisis financiera global. Esto se debe principalmente al aumento de los rendimientos reales en los mercados desarrollados en los últimos meses. La curva de rendimiento promedio de los ME en moneda local tiene una ligera pendiente ascendente.
Existen monedas subvaluadas en las tres regiones de mercados emergentes. El grado de valor en las monedas de los mercados emergentes varía significativamente.
Tipo de cambio real: desviación respecto al promedio
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos hasta el 30 de septiembre de 2023. El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal del dólar ajustado por el IPC de cada país de mercados emergentes en comparación con el promedio a largo plazo desde enero de 1995.
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Un análisis más detallado de las valuaciones del mercado de acciones y bonos de mercados emergentes se puede encontrar en los paquetes especializados de EM Equity y EM Debt Lens. Estos están disponibles a través de los enlaces a continuación.
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