Una inflación pegajosa pone en duda los recortes de tasas de la Fed
Es poco probable que la Reserva Federal recorte las tasas como se esperaba anteriormente en junio y ahora está cerca de saber si lo hará en 2024. El aumento de los riesgos en Oriente Medio añade un elemento adicional de incertidumbre.
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¿La Reserva Federal recortará las tasas este año? Es la pregunta que se hacen todos los inversionistas después de que la inflación subyacente sorprendiera al alza en marzo por tercer mes consecutivo. Los mercados de futuros apuntan ahora a menos de dos recortes de tasas en 2024, después de haber descontado hasta seis o siete en enero.
El cambio en las expectativas del mercado no ha sido recibido con ningún rechazo por parte del presidente de la Fed, Jerome Powell. Tras el dato de inflación de marzo, ha admitido que es "probable que el banco central tarde más de lo esperado" en tener la confianza necesaria para empezar a flexibilizar la política.
Ahora está muy cerca de saber si se materializa alguna flexibilización este año. Cualquier recorte estará condicionado a que haya pruebas concluyentes de que la inflación está volviendo a la meta. Esto no solo requerirá que la inflación secuencial se debilite, sino que también dependerá de que las condiciones del mercado laboral alcancen un mejor equilibrio.
¿Podrían sentarse las bases para el corte en Jackson Hole en agosto?
Otro factor que podría retrasar cualquier recorte de tasas es una escalada significativa de la situación en Oriente Medio. Nuestras últimas previsiones económicas incluye un escenario de riesgo en el que estalla un conflicto en la región, arrastrando a las naciones occidentales.
Un escenario así alteraría los principales canales de navegación, así como el suministro de petróleo, lo que haría subir los precios mundiales de la energía y los bienes. Dadas las preocupaciones sobre la rigidez de los mercados laborales y los efectos de segunda ronda sobre los salarios, esto llevaría a los bancos centrales a retrasar el inicio de cualquier ciclo de flexibilización.
Dejando a un lado este riesgo, es poco probable que haya suficientes avances en los datos de inflación o de empleo para dar confianza al Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) para recortar las tasas en sus reuniones de junio o julio. Sospechamos que podría haber habido suficiente progreso para cuando el comité de fijación de tasas de la Fed se reúna en septiembre.
Las bases para una flexibilización de la política podrían ser sentadas por Powell en su discurso de apertura en el simposio económico de Jackson Hole en agosto. Un recorte de tasas en septiembre también vendría acompañado de la ventaja añadida de ir acompañado de un "diagrama de puntos" actualizado, que el FOMC podría utilizar para telegrafiar sus expectativas sobre el momento y el alcance de cualquier flexibilización.
Nuestra expectativa es que esto vaya seguido de dos recortes de tasas más en las reuniones de diciembre y marzo.
Sin embargo, seguimos creyendo que el comité tendrá dificultades para justificar una mayor reducción de las tasas. La inflación debería entonces estar en el objetivo, mientras que es probable que el desempleo se mantenga bajo, lo que significa que el FOMC debería haber cumplido su doble mandato de estabilidad de precios y pleno empleo.
Este ciclo de tres recortes generaría un acumulado de 75 puntos base (pb) de flexibilización, el mismo que el observado en 2019, que a su vez se basó en el ajuste de mitad de ciclo realizado a mediados de la década de 1990.
Las elecciones en EE.UU. pueden afectar el momento y el alcance de la flexibilización
Pero la balanza de riesgos se inclina claramente hacia recortes más tardíos y menos numerosos. Si bien la evolución de los datos será el determinante principal, no descartamos la posibilidad de que las elecciones del 5 de noviembre puedan afectar el momento y el alcance de cualquier flexibilización.
Por ejemplo, el FOMC podría esperar hasta la reunión de diciembre para recortar las tasas en 50 puntos base o mantenerlos sin cambios, dependiendo de si se espera que el resultado de las elecciones tenga un impacto material en las perspectivas económicas.
También existe una buena probabilidad de que el FOMC no flexibilice la política monetaria en absoluto este año. Ahora colocamos una probabilidad del 40% en tal escenario; un riesgo que creemos que actualmente está siendo infravalorado por el mercado. Y si la inflación comienza a acelerarse de nuevo, el próximo movimiento del comité podría no ser un recorte, sino un aumento.
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