Súper Dólar
Desde mediados de julio de 2023, el dólar norteamericano evidencia una fuerte apreciación contra el amplio espectro de monedas Desarrolladas y Emergentes.
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Los principales drivers de las monedas suelen ser el diferencial de crecimiento y el diferencial de tasas de interés de cada país (que, a su vez, se retroalimentan entre sí). En los últimos 3 meses ambos drivers se han movido en favor de USA, llevando al dólar a los niveles vistos en noviembre de 2022.
Conclusión: El USD ya se ubica en niveles de valuación altos en términos históricos. Las tasas de interés y expectativas de crecimiento ya han incorporado un fuerte diferencial en favor de USA. Es posible que más pronto que tarde la dinámica de apreciación del USD finalice, pero ello comenzará cuando veamos señales de desaceleración de actividad y/o inflación en USA.
Si miramos al USD contra una canasta de Monedas (Equally Weighted) de las principales economías (EUR, JPY, GBP, CNY, AUD, CAD, CHF, SEK, NOK), vemos que el dólar hoy está 1.8 Desvíos Standard apreciado, en términos reales. El máximo de este índice fue 2 SD en octubre de 2022.
Figura 2: Índice del USD vs Monedas de las principales Economías en Términos Reales (Z-Score)
De las 59 monedas que utilizamos para construir los índices de la figura 1, sólo 11 monedas se han apreciado, en términos reales, contra el USD en los últimos 3 meses. Entre las monedas que más han retrocedido en ese lapso se encuentran el Peso chileno, el Rublo ruso y el Peso argentino (Contado con Liquidación).
Figura 3: Variación de Monedas vs USD en términos reales (RER)
Decíamos que el diferencial de tasas de interés es uno de los factores que contribuye a explicar el movimiento de las monedas (Covered Interest Rate Parity). En la figura 4 podemos ver que, desde mediados de julio cuando comenzó la dinámica de apreciación del USD, las tasas de la Curva Soberana de USA se movieron al alza sustancialmente más que los demás comparables, especialmente en el tramo que va de 2 a 30 años. Entendemos que el movimiento de la parte corta se explica, principalmente, por el “Higher for Longer” de la FED, mientras que el movimiento de la parte larga responde más a factores estructurales relacionados al diferencial de crecimiento USA vs comparables.
Figura 4: Variación de las Tasas de las Curvas Soberanas de los principales países (bps)
A valores de hoy, la curva Soberana de USA es la que ofrece los mayores rendimientos a lo largo de todos los vencimientos cuando se compara contra las principales economías (En la Figura 5: Alemania, Japón, Reino Unido, Australia y Canadá)
Figura 5: Curva Soberana de las Principales Economías
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