Tasas de Equilibrio de Largo Plazo
En el último FOMC, los miembros de la FED actualizaron sus proyecciones económicas. Una que se destacó es que, por primera vez desde 2019, la mediana de la tasa de la Fed Fund Rate de largo plazo se movió al alza, desde 2.5% hasta 2.625% YTM.
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Dado que no está en discusión un cambio en el target de inflación, podríamos inferir que esta suba en la tasa respondería al componente Real de la misma, componente que está asociado al crecimiento del GDP. En el presente informe nos planteamos analizar que podría estar viendo la FED, el mercado y en base a las relaciones históricas, cuales podrían ser niveles de equilibrio de largo plazo para las tasas cortas y largas de la Curva Soberana de USA.
Conclusión:
El nivel actual de las tasas de la Curva Soberana de USA se ubica por arriba de los que nosotros vemos como valor medio de equilibrio de largo plazo. Si bien, tácticamente, las tasas pueden sufrir presiones al alza (dada la persistencia inflacionaria y el ciclo de baja de tasas que se posterga), estructuralmente vemos atractivo armar posiciones en Renta Fija tanto en la parte corta como larga de la Curva. Nuestro valor medio de equilibrio de largo plazo para las tasas de 2, 5, 10 y 30 años se ubica en 3.4%, 3.7%, 4.0% y 4.3% (YTM) respectivamente. A su vez, con niveles de spreads históricamente bajos, seguimos sugiriendo mejorar la calidad crediticia de las carteras. Preferimos instrumentos Investment Grade respecto de los High Yield.
Figura 1: Tasa 10y USA Nominal, Rango de Equilibrio de Largo Plazo y Valor según el Equity Risk Premium
Como se observa en la Figura 1, la tasa de equilibrio de largo plazo para los treasuries de 10 años se ubicaría dentro de un rango entre 3.4% y 4.6% YTM, con un valor medio de 4.0%. Por su parte, si la economía norteamericana convalida el Equity Risk Premium (ERP) del S&P 500, en niveles históricamente bajos, la Tasa de Equilibrio de Largo plazo se ubicaría alrededor de 6.1% YTM. El mismo análisis replicado para la tasa 2y USA arroja un rango entre 2.7% y 4.0% YTM, con un valor medio de 3.4% YTM. A su vez, según el ERP, la tasa de equilibrio de largo plazo se ubicaría alrededor de 5.3% YTM.
Figura 2: Tasa 2y USA Nominal, Rango de Equilibrio de Largo Plazo y Valor según el Equity Risk Premium
¿Cómo llegamos a esos valores? En primer lugar, tomamos las proyecciones históricas de Crecimiento, Inflación y Tasa de Política Monetaria de la FED para el largo plazo. Allí se observan varias cosas: i) el target de inflación de la FED se mantiene inalterado en la zona de 2.0% YoY; ii) los miembros del FOMC han ido corrigiendo a la baja el GDP potencial de largo plazo (desde 2.5% hasta 1.85% actualmente); y iii) en línea con la corrección a la baja en el GDP Potencial, han corregido a la baja la tasa de equilibrio de largo plazo de la Fed Fund Rate (hoy en 2.625% YTM).
Figura 3: Proyecciones de Inflación, Crecimiento GDP y Tasa de Política Monetaria de Largo Plazo del FOMC
Del gráfico anterior, utilizando la Tasa de Política Monetaria e Inflación obtenemos la relación entre Tasa Real Ex Ante vs Tasa de Crecimiento GDP de largo plazo. De esta relación (con pocos datos lo que otorga vulnerabilidad para extrapolar valores) podemos pensar cuál es la Tasa Real Ex Ante de Equilibrio para diferentes proyecciones de crecimiento según la FED. Por ejemplo, para un crecimiento potencial de 1.85% le corresponde una tasa Real ex ante de 0.5%, mientras que para un crecimiento de 2.0% o 2.5% le corresponde una Tasa Real Ex Ante de 1.25% y 2.25% (YTM) respectivamente.
Figura 4: Tasa de Política Monetaria Real Ex Ante vs GDP Potencial de Largo Plazo (según proyecciones FOMC)
En paralelo, podemos obtener algunas relaciones de mercado. En la figura 5 se observa la Tasa Real 10y USA Ex Ante (TIPS) vs el Crecimiento GDP Real vs Potencial (considerando a este último como la tendencia de largo plazo). De esta manera, se observa que, si la economía creciese al 3% interanual (lo que se ubica por arriba de la tendencia), la tasa Real Ex Ante de Equilibrio estaría en la zona entre 1.4% y 1.5% (YTM).
Figura 5: Crecimiento GDP Real – GDP Potencial vs Tasa 10y Real Ex Ante TIPS
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