Temporada de Balances 1Q24
Más del 80% de las compañías que componen el índice S&P 500 han presentado sus resultados al 1Q24 por lo que es momento de hacer un balance de la temporada.
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Más del 80% de las compañías que componen el índice S&P 500 han presentado sus resultados al 1Q24 por lo que es momento de hacer un balance de la temporada. En términos de resultados, la temporada 1Q24 puede ser calificada entre Regular y Buena, con las compañías generando sorpresas superiores a la mediana histórica en términos de EPS, pero no logrando hacerlo en términos de Ventas.
El sentimiento de los inversores parece ser negativo, reflejado en la performance del S&P 500 durante la actual temporada. Pero, a su vez, en el castigo que las compañías recibieron cuando no lograron superar las expectativas de EPS y, más importante aún, que las que si lograron hacerlo también tuvieron retornos diarios negativos (aunque, lógicamente, en menor magnitud).
En términos de valuaciones, seguimos viendo una expectativa optimista por parte de los inversores. El nivel actual de valuaciones tiene implícito un crecimiento compuesto anual de 3.0% durante los próximos 10 años para el GDP de USA. Si bien creemos que la Inteligencia Artificial es una tecnología disruptiva capaz de generar una revolución productiva, gran parte de esa expectativa ya está puesta en los precios actuales.
Conclusión:
Seguimos manteniendo nuestra tesis de inversión: creemos que la Renta Fija ofrece una relación Riesgo/Retorno más atractiva respecto de la Renta Variable. Y si bien vemos un mayor atractivo en la Renta Fija en el mediano plazo, creemos que gran parte de la performance puede materializarse al comenzar el nuevo ciclo de baja de tasas (y cuanto más agresivo sea el ciclo, más se reforzaría esto). Por tal motivo, todavía vemos mayor valor en la Renta Fija, pero siempre pensándolo como una estrategia dinámica sujeta a la nueva información que surja o los movimientos que se produzcan.
Figura 1: Cuadrante de Sorpresas en Ventas y EPS
Si evaluamos a la temporada de balances 1Q24 como porcentaje de compañías sorprendiendo las expectativas de los analistas en términos de Ventas y Ganancias, vemos que la misma se sitúa en el cuadrante inferior derecho. Es decir, la temporada actual supera a la mediana histórica de sorpresas en EPS, pero no lo hace en Ventas. De modo tal que, bajo esta óptica, la temporada puede ser calificada entre Regular y Buena.
Figura 2: Porcentaje de compañías con sorpresas positivas en términos de EPS y Venta
Si hacemos el mismo ejercicio, pero ponderamos las sorpresas por la capitalización bursátil de las compañías, entonces podemos ver la temporada en términos agregados del índice S&P 500. La temporada 1Q24 vuelve a situarse en el cuadrante inferior derecho, de modo tal que volveríamos a calificar a la temporada entre Regular y Buena.
Figura 3: Sorpresas Ponderadas por Market Cap en términos de EPS y Ventas
Por tercer trimestre consecutivo, las ganancias por acción (EPS) del índice S&P 500 muestran un crecimiento magro o casi nulo. Cuando vamos al desagregado, en los últimos tres trimestres, el índice evidenció un muy leve crecimiento en sus ventas. Esto es relevante porque: i) como vamos a ver más adelante, en las valuaciones actuales del S&P 500 hay implícito un elevado crecimiento económico; y ii) el crecimiento orgánico del índice es impulsado por las ganancias que, a su vez, encuentran sustentabilidad en su crecimiento cuando viene de la mano de un aumento en las ventas dado que los márgenes pueden encontrar un límite.
Figura 4: Variación Trimestral de EPS por Componente (Variación de Ventas y Márgenes EPS/Ventas)
La figura 5 muestra varias cosas que venimos destacando, desde hace un tiempo, respecto del margen EPS/Ventas: i) aún se mantienen en niveles históricamente altos; ii) en contextos de desaceleración/recesión económica tiende a achicarse. Los últimos datos de actividad económica en USA muestran una desaceleración del GDP respecto del 2H23. La moderación de la actividad y tasas de interés altas por más tiempo (Higher For Longer) hacen pensar que los márgenes tienen más presión a caer que a subir (salvo un aumento de la productividad impulsada, por ejemplo, por la AI).
Figura 5: Margen EPS/Ventas últimos 12 meses del índice S&P 500
Para leer el reporte completo, haga clic aquí.
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