Temporada de Balances 2Q24
Más del 80% de las compañías que componen el índice S&P 500 han presentado sus resultados al 2Q24 por lo que es momento de hacer un balance de la temporada.
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Más del 80% de las compañías que componen el índice S&P 500 han presentado sus resultados al 2Q24 por lo que es momento de hacer nuestro habitual análisis de la temporada. En términos de resultados, la temporada actual puede ser calificada entre Regular y Buena, con las compañías generando sorpresas superiores a la mediana histórica en términos de EPS, pero no logrando hacerlo en términos de Ventas.
El sentimiento de los inversores parece ser algo más positivo que las temporadas anteriores. Pero, poco a poco, las valuaciones y la expectativa puesta en lo que la inteligencia artificial podría lograr está siendo una carga pesada en las compañías. Como prueba de ello, la performance trimestral de los últimos cuatro trimestres muestra una tendencia decreciente (aunque con retornos positivos en cada uno de los trimestres). Y, por citar algún ejemplo en lo que refiere a expectativas están el caso de Tesla y Google. Luego de presentar sus resultados al 2Q24 y a pesar de haber superado las expectativas de los analistas, el precio de sus acciones cayeron -12% y -5% respectivamente.
En términos de valuaciones, seguimos viendo una expectativa optimista por parte de los inversores. El nivel actual de valuaciones tiene implícito un crecimiento compuesto anual de 3.0% durante los próximos 10 años para el GDP de USA. Insistimos con que la Inteligencia Artificial es una tecnología disruptiva capaz de generar una revolución productiva. Gran parte de esa expectativa ya está puesta en precios. Y, así como internet fue una tecnología revolucionaria que piso fuerte en el mercado en la década de 1990, ello no evitó que se generara (y luego estallara) la burbuja dotcom.
Conclusión:
Seguimos manteniendo nuestra tesis de inversión: creemos que la Renta Fija ofrece una relación Riesgo/Retorno más atractiva respecto de la Renta Variable. Y si bien el S&P 500 ha evidenciado una performance sobresaliente (en términos absolutos y relativos), los movimientos del mercado del viernes 2 y lunes 5 de agosto pueden ser un llamado de atención sobre lo vulnerable que se encuentran los inversores en estos niveles de valuación. En un escenario de soft landing, el Equity puede sostener esta performance relativa superior. Pero, en un escenario de hard landing, es probable que la Renta Fija recupere gran parte del terreno perdido.
Figura 1: Cuadrante de Sorpresas en Ventas y EPS
Más del 80% del S&P 500, ponderado por market cap, ya ha presentado sus resultados al 2Q24. La temporada de balances actual, como porcentaje de compañías sorprendiendo las expectativas de los analistas en términos de Ventas y Ganancias, se sitúa en el cuadrante inferior derecho por tercera temporada consecutiva. Es decir, la temporada actual supera a la mediana histórica de sorpresas en EPS, pero no lo hace en Ventas. Bajo esta óptica, la temporada puede ser calificada entre Regular y Buena.
Figura 2: Porcentaje de compañías con sorpresas positivas en términos de EPS y Venta
Si replicamos el ejercicio, pero ponderamos las sorpresas por la capitalización bursátil de las compañías, entonces podemos ver la temporada en términos agregados del índice S&P 500. La temporada 2Q24 vuelve a situarse en el cuadrante inferior derecho, de modo tal que volveríamos a calificar a la temporada actual entre Regular y Buena.
Figura 3: Sorpresas Ponderadas por Market Cap en términos de EPS y Ventas
Las ganancias por acción (EPS) del S&P 500 evidencian un crecimiento trimestral explicado por un mix entre incremento de ventas y mejora en los márgenes. Esto junto con el entusiasmo que genera el desarrollo de la Inteligencia Artificial (AI) potencian las expectativas de los inversores. Y, como veremos más adelante, en los precios actuales ya hay un elevado optimismo en términos de crecimiento en las Ventas, Márgenes y, consecuentemente, Ganancias.
Figura 4: Variación Trimestral de EPS por Componente (Variación de Ventas y Márgenes EPS/Ventas)
En los últimos 12 meses, el margen EPS/Ventas ha evidenciado un incremento de 22 bps y parece mantener la tendencia alcista que comenzó hacia mediados de 2011. Como ya es habitual, hay dos comentarios que remarcamos respecto de esta dinámica y lo que podríamos esperar hacia adelante. Por un lado, el margen EPS/Venta se encuentra cerca de los máximos de la serie. Hacia adelante, una baja de tasas, una baja de impuestos (potencialmente, ¿Con un triunfo de Trump?), una mejora de la productividad o una combinación podría contribuir a que los márgenes continúen mejorando. Por el otro lado, si la actividad económica en USA se desacelera o, peor aún, entra en recesión, es probable que la tendencia se revierta.
Figura 5: Margen EPS/Ventas últimos 12 meses del índice S&P 500
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