Temporada de Balances 3Q24
Más del 85% de las compañías que componen el índice S&P 500 ya han presentado sus resultados al 3Q24 por lo que es momento de hacer nuestro habitual análisis de la temporada.
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Más del 85% de las compañías que componen el índice S&P 500 ya han presentado sus resultados al 3Q24 por lo que es momento de hacer nuestro habitual análisis de la temporada. En términos de resultados, la temporada actual puede ser calificada entre Regular y Buena, con las compañías generando sorpresas superiores a la mediana histórica en términos de EPS, pero no han logrado hacerlo en términos de Ventas.
El sentimiento de los inversores parece ser algo más neutral que las temporadas anteriores, premiando y castigando a las compañías que generan sorpresas positivas y negativas, respectivamente, en magnitudes similares a la mediana histórica. En la carrera “Expectativa vs Realidad” pese a que parece haber bastante optimismo en los inversores por el futuro cercano (y no tanto), los resultados, temporada a temporada, se han acercado bastante a lo que los analistas esperaban. Y ello, al menos por ahora, contribuye a sostener niveles de valuación que, en términos históricos y relativos, lucen altos. Tal vez este tema (las valuaciones elevadas) sea la principal luz amarilla o de precaución que vemos hoy en el mercado accionario de USA.
Entrando en el plano de valuaciones, seguimos viendo una expectativa optimista por parte de los inversores. El nivel actual de valuaciones tiene implícito un crecimiento compuesto anual de 3.0% durante los próximos 10 años para el GDP de USA. Insistimos con que la Inteligencia Artificial es una tecnología disruptiva capaz de generar una revolución productiva. Pero también que parte de esa revolución ya está puesta en precios. Y, así como internet también fue una tecnología revolucionaria en la década de 1990, ello no evitó que se generara (y luego estallara) la burbuja dotcom.
Conclusión:
Seguimos manteniendo nuestra tesis de inversión: creemos que la Renta Fija ofrece una relación Riesgo/Retorno más atractiva respecto de la Renta Variable. Así como decimos eso, también reconocemos que durante el 2024 la Renta Variable evidenció una performance contundente y sobresaliente, tanto en términos absolutos como relativos (contrario a nuestra tesis de inversión). La gran incógnita hoy es como podría afectar al mercado el plan económico de Trump. A priori, su plan luce “reflacionario” (más crecimiento económico e inflación) lo que debiera favorecer, ampliamente, a la Renta Variable respecto de la Renta Fija. Sin embargo, como destacábamos antes, las valuaciones lucen elevadas (o las expectativas lucen optimistas) y ello nos hace mantener un velo de cautela.
Figura 1: Cuadrante de Sorpresas en Ventas y EPS
Alrededor del 85% de las compañías que forman el S&P 500, ponderado por market cap, ya ha presentado sus resultados al 3Q24. La temporada de balances actual, como porcentaje de compañías sorprendiendo las expectativas de los analistas en términos de Ventas y Ganancias, se sitúa en el cuadrante inferior derecho por cuarta temporada consecutiva. En concreto, las últimas cuatro temporadas han logrado superar a la mediana histórica de sorpresas en EPS, pero no pudieron hacerlo en término de las Ventas. Bajo esta óptica, la temporada 3Q24 puede ser calificada entre Regular y Buena.
Figura 2: Porcentaje de compañías con sorpresas positivas en términos de EPS y Venta
Si replicamos el ejercicio, pero ponderamos las sorpresas por la capitalización bursátil de las compañías, entonces podemos ver la temporada en términos agregados del índice S&P 500. La temporada 3Q24 vuelve a situarse en el cuadrante inferior derecho, de modo tal que volveríamos a calificarla entre Regular y Buena.
Figura 3: Sorpresas Ponderadas por Market Cap en términos de EPS y Ventas
Por cuarta temporada consecutiva, las ganancias por acción (EPS) del S&P 500 evidenciaron un crecimiento trimestral. En las últimas dos, el crecimiento había de EPS se explicaba casi enteramente por el crecimiento en las ventas. Sin embargo, en esta última temporada hubo una aceleración en el crecimiento explicado por un incremento tanto de ventas como márgenes.
Figura 4: Variación Trimestral de EPS por Componente (Variación de Ventas y Márgenes EPS/Ventas)
Hacia adelante el mercado sigue esperando un elevado crecimiento de EPS del S&P 500. En la figura 5 se observa el crecimiento esperado para los próximos 12 meses en 19% (en términos reales), sustancialmente por encima de la mediana histórica de 14%. Y, como vamos a ver en las siguientes figuras, ese crecimiento esperado en EPS se explica más por mejora en los márgenes (crecimiento inorgánico) que por crecimiento en las Ventas (crecimiento orgánico).
Figura 5: Crecimiento EPS esperado próximos 12 meses del índice S&P 500 (en términos reales)
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