Temporada de Balances 4Q2023
Reporte hecho por el equipo de inversiones de Schroders en Argentina sobre la temporada de balances del S&P 500 en el 4Q2023
Authors
Cerca del 70% del S&P 500 (medido por market cap) ya presentó sus balances al 4Q23. En términos generales, la temporada puede salir calificada como positiva, pero como siempre, deja varios matices por analizar. El crecimiento futuro de las ventas (íntimamente ligado al crecimiento económico de USA y global), los márgenes y, como consecuencia de ambos, las ganancias de las compañías son los 3 ejes que suelen captar la mayor parte de la atención de los inversores.
Sobre el primer punto, vale destacar que en los precios actuales hay implícito una expectativa de un fuerte crecimiento económico (de hecho, algunas compañías generaron cierta decepción al proyectar un crecimiento menor al esperado por los analistas). En términos de los márgenes, las compañías, en general, vienen manteniendo un nivel EPS/Ventas estable y elevado. Sin embargo, si la actividad comienza a moderar su crecimiento y/o las tasas de interés se mantienen altas por más tiempo (Higher for Longer), los márgenes podrían achicarse.
En diversos reportes hemos mencionado que el 2023 fue un año excepcionalmente positivo dado que la economía se desenvolvió por encima, incluso, de las proyecciones más optimistas. No fue una trayectoria lineal ascendente y, de hecho, el S&P 500 tuvo con lidiar con diversos obstáculos que fueron emergiendo: la crisis de los bancos regionales en marzo de 2023, la expectativa de que en el primer semestre de 2023 USA entraría en recesión, la política monetaria más contractiva de lo esperado, las tensiones geopolíticas o las habituales (y trimestrales) temporadas de balances. El índice S&P 500 logró sortear todos estos obstáculos de manera favorable. Llegamos entonces a un 2024 con niveles de valuación elevados que, si no se logran materializar las expectativas optimistas, los inversores están en una situación vulnerable. La relación Riesgo/Retorno luce asimétrica con mayores potenciales pérdidas vs ganancias.
Conclusión:
Seguimos manteniendo nuestra tesis de inversión: la Renta Fija ofrece una relación Riesgo/Retorno más atractiva respecto de la Renta Variable. Estos niveles de Equity Risk Premium tienen implícito un crecimiento económico real de USA de 3.0% interanual para los próximos 10 años. De no materializarse ese crecimiento o uno superior, es probable que la Renta Fija realice una performance (ajustada por Riesgo) superior al Equity.
Figura 1: Cuadrante de Sorpresas en Ventas y EPS
Si evaluamos a la temporada de balances 4Q23 como porcentaje de compañías sorprendiendo en términos de Ventas y Ganancias, vemos que la misma se sitúa en el cuadrante superior derecho. Es decir, en ambas métricas supera la mediana histórica y, bajo esta óptica, podríamos calificar la temporada como positiva.
Figura 2: Porcentaje de compañías con sorpresas positivas en términos de EPS y Venta
Si hacemos el mismo ejercicio, pero ponderamos las sorpresas por la capitalización bursátil de las compañías, entonces podemos ver la temporada en términos agregados del índice S&P 500. La temporada 4Q23 se sitúa en el cuadrante inferior derecho, es decir, en términos de sorpresas en ganancias supera a la mediana histórica, pero no así en ventas. Con esta métrica podríamos calificar a la temporada entre Buena y Regular.
Figura 3: Sorpresas Ponderadas por Market Cap en términos de EPS y Ventas
En términos interanuales, las ganancias por acción (EPS) del índice S&P 500 no muestran variación. Cuando vamos al desagregado, vemos que, en los últimos dos trimestres, el índice no evidenció crecimiento en sus ventas, pero si variaciones en sus márgenes (aunque el efecto neto del movimiento fue nulo). Esto es relevante porque, como vamos a ver más adelante, en las valuaciones actuales del S&P 500 hay implícito un elevado crecimiento económico. Y, de hecho, algunas acciones tuvieron desempeños negativos posterior a la presentación de resultados, no por las sorpresas en sí, sino por proyectar un crecimiento menor al esperado por los inversores (Microsoft y Google por citar dos ejemplos).
Figura 4: Variación Trimestral de EPS por Componente (Variación de Ventas y Márgenes EPS/Ventas)
La figura 5 muestra varias cosas respecto del margen EPS/Ventas: i) se encuentra en niveles históricamente altos; ii) hay una leve caída en los últimos trimestres; y iii) en contextos de desaceleración/recesión económica tiende a achicarse. En la última conferencia de prensa, Powell dijo que espera que la actividad económica comience a moderar su tasa de crecimiento. Una moderación de la actividad y tasas de interés altas por más tiempo (Higher For Longer) hacen pensar que los márgenes tienen más presión a caer que a subir (salvo un aumento de la productividad, por ejemplo, por la AI).
Figura 5: Margen EPS/Ventas últimos 12 meses del índice S&P 500
Para leer el reporte completo, haga clic aquí.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas