El enfoque híbrido para descubrir oportunidades en crédito
Fusionar la investigación tradicional con un proceso impulsado por máquinas puede capturar ganancias en mercados ineficientes de bonos corporativos
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Los mercados de crédito son altamente complejos. Esa complejidad puede llevar a ineficiencias y a una incorrecta valoración de bonos individuales en comparación con su valor justo. Es esta incorrecta valoración la que ofrece a los inversionistas activos la oportunidad de añadir un retorno adicional sobre el mercado.
Un enfoque híbrido, que combina el poder computacional de la inversión “sistemática” junto con las ideas de la investigación fundamental, puede ayudar a generar retornos de partes del mercado que de otro modo serían pasadas por alto y subvaloradas. También permite un sólido marco de gestión de riesgos que busca minimizar el potencial de pérdidas.
La gran escala y variedad de oportunidades dentro del mercado global de bonos corporativos de grado de inversión, que vale varios billones de dólares, hace que esta clase de activos sea particularmente adecuada para este enfoque.
Entender qué impulsa las valuaciones de crédito es clave para determinar su valor
Múltiples factores determinan el precio de un bono corporativo en cualquier momento. Algunos son bien comprendidos y, por lo tanto, adecuadamente considerados en la valoración de bonos corporativos, pero nuestro análisis sugiere que hasta un 30% no se explica eficazmente. Es esta parte pasada por alto del mercado la que impulsa el potencial más significativo de incorrecta valoración de un bono frente a su valor justo, y la mayor oportunidad de generar un retorno adicional.
En pocas palabras, si solo inviertes donde el mercado está enfocado, obtendrás retornos a nivel de mercado. Mientras que apuntar a áreas pasadas por alto puede generar retornos superiores, únicamente a través de la selección de bonos.
Gráfico 1: Optimizando los rendimientos mediante la identificación de segmentos poco explorados del mercado
1 Las calificaciones crediticias son un indicativo de la solvencia crediticia de un emisor. 2 Proyecciones de los analistas sobre factores fundamentales como la cobertura de intereses, los márgenes, etc.
Fuente: Schroders, septiembre de 2025. Solo para fines ilustrativos y no como recomendación de compra o venta.
Los fundamentos de una empresa caen en el segmento "a menudo pasado por alto", con factores como los márgenes de ganancia individuales, el apalancamiento o los ratios financieros que hacen que ciertos bonos se comporten de manera diferente dentro del mismo sector. Incorporar las proyecciones fundamentales de los analistas de crédito puede, por lo tanto, descubrir una estimación de valor justo que difiere del mercado, y por lo tanto del precio de un bono.
Una vez determinado el valor justo del bono, podemos comprar el bono infravalorado (dimensionado adecuadamente), vendiéndolo una vez que alcanza su precio objetivo (es decir, alrededor de nuestra visión de valor justo). Hemos ilustrado esto en el gráfico a continuación, donde cada punto azul representa el spread de un bono individual y cada punto verde es su valor justo asumido. Simplemente vendemos el bono cuando estos dos puntos se alinean y rotamos hacia un bono que ofrezca una mejor oportunidad.
Gráfico 2: Un enfoque sistemático identifica un bono infravalorado y lo mantiene hasta que se alcanza su valor justo.
Fuente: Schroders. Solo para fines ilustrativos, no es una recomendación de compra o venta. El spread es la diferencia en rendimiento entre un bono corporativo y un bono libre de riesgo. OAS es el spread después de ajustar por opciones que pueden cambiar los pagos del bono.
Un enfoque “sistemático” basado en reglas puede descubrir oportunidades infravaloradas
Para lograr esto a gran escala, tiene sentido incorporar un enfoque sistemático que pueda usar reglas predefinidas y algoritmos para identificar bonos infravalorados y capturar retornos.
Creemos que hay tres ventajas principales en este enfoque:
- El poder de procesamiento de datos de una máquina supera con creces al de un humano. Un marco sistemático puede evaluar cada bono en el universo de inversión de bonos corporativos globales (más de 12,000 emisiones denominadas en dólares estadounidenses y euros) diariamente contra un ‘valor justo’ derivado y puede lograr esto en menos de 25 minutos. Esto no es solo a nivel de emisor, sino hasta las características de cada bono individual. La capacidad de cubrir todo el mercado aumenta masivamente el número potencial de oportunidades generadoras de alfa.
- Un marco claro. El proceso de inversión se codifica desde el principio a través de los algoritmos que alimentan el modelo. Debido a que funciona puramente en un enfoque disciplinado de valor justo, no hay sorpresas inesperadas cuando se trata de una cartera final: el modelo asegura cercanía a la neutralidad en cuanto a riesgo de mercado y de tasa de interés. Ya, este nivel de transparencia va más allá de los enfoques tradicionales.
- Eliminación de sesgos. El marco mejorado por reglas elimina riesgos conductuales. Una máquina puede ser más disciplinada que un humano al adherirse a reglas predefinidas. No hay una ‘mejor idea’ a la que apegarse emocionalmente: un bono simplemente se vende cuando alcanza su valor justo percibido.
Cuando una máquina necesita un toque humano
Si bien hay beneficios en los enfoques sistemáticos basados en máquinas, también hay fallas. Incluso los procesos altamente sofisticados no son infalibles y si la valuación de un bono parece demasiado buena para ser verdad, puede que lo sea... o al menos requiera una investigación adicional.
A diferencia de un sistema impulsado por máquinas, un enfoque fundamental puede identificar riesgos idiosincráticos, el tipo de evento que no se puede aprender de la historia. Ejemplos serían un evento de riesgo significativo específico de una sola corporación emisora, como una fusión o posible litigio.
El trabajo de nuestros analistas de crédito es profundizar en cualquier cosa que no pueda ser contabilizada por un enfoque puramente impulsado por máquinas. Sus conocimientos pueden ayudar a evitar riesgos o identificar una oportunidad infravalorada.
El gráfico a continuación muestra un ejemplo donde el análisis fundamental identificó riesgos antes de que estos fueran valorados por los mercados. Este fue un período en el que el entorno de tasas de interés más altas por más tiempo hizo que este emisor fuera particularmente vulnerable en comparación con otros bancos debido a su exposición relativamente mayor al mercado inmobiliario comercial.
Gráfico 3: Deutsche Pfandbriefbank: incorporando análisis fundamental para mitigar riesgos
Fuente: Schroders. Solo para fines ilustrativos y no como recomendación de compra o venta.
Incorporando lo mejor de ambos mundos
Nuestro enfoque híbrido, que fusiona herramientas sistemáticas con investigación fundamental, nos permite examinar todo el universo global de bonos corporativos y combinarlo con valiosa investigación fundamental.
Este enfoque activo puede adaptarse a las dinámicas cambiantes del mercado de una manera que las estrategias pasivas no pueden. Ofrece la granularidad y sofisticación necesarias para beneficiarse plenamente de las ventajas de una buena diversificación intra-sectorial, donde dos bonos del mismo sector pueden reaccionar de manera diferente a los mismos eventos del mercado.
El resultado es la construcción de una cartera equilibrada que puede superar al mercado en cualquier entorno, únicamente a través de la selección de bonos sin asumir riesgo de mercado adicional (es decir, el riesgo de mercado es neutral).
El enfoque híbrido combina las fortalezas tanto del análisis sistemático como del fundamental, creando un resultado que es mayor que la suma de sus partes.
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