Los méritos de la inversión paciente en una era de alta velocidad
Los inversionistas que quieran vencer al mercado y evitar competir con algoritmos pueden beneficiarse al ignorar el ruido y centrarse en los fundamentales de las acciones.
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Para muchos inversionistas de renta variable hoy en día, las estrategias tradicionales probadas, como centrarse en el largo plazo, pueden parecer anticuadas. Hoy en día existe una mayor urgencia de buscar ganancias a corto plazo, como se refleja en los altos volúmenes de negociación y los períodos de tenencia mucho más cortos.
La aparición del comercio algorítmico, los fondos de cobertura y las estrategias pasivas han intensificado estas tendencias, pero existe una amplia evidencia de que los métodos probados y verdaderos aún funcionan. Estos incluyen centrarse en el largo plazo y reconocer que el crecimiento de las ganancias corporativas históricamente siempre ha sido, con mucho, el principal impulsor de los rendimientos de la renta variable a largo plazo. El análisis tradicional de acciones, con su enfoque en los fundamentales de la empresa, sigue siendo una forma efectiva de obtener rendimientos que superen al mercado. Pero requiere una aplicación rigurosa y disciplinada para identificar las empresas preparadas para generar un crecimiento que aún no es entendido por el mercado.
A continuación describimos lo que implica esa disciplina, pero primero vale la pena examinar el entorno de inversión actual y por qué las estrategias de inversión tradicionales continúan demostrando que ofrecen la mejor manera de obtener rendimientos extraordinarios.
La tecnología ha permitido el comercio de alta velocidad y el pensamiento a corto plazo, y ninguno conduce a resultados demostrablemente mejores
Una profunda transformación ha remodelado los mercados de renta variable en las últimas décadas. Si bien las épocas anteriores vieron el predominio de inversionistas pacientes con horizontes de varios años, muchos inversionistas ahora operan con un mayor sentido de inmediatez, manteniendo acciones durante meses, semanas o menos.
Figura 1: Los horizontes y la paciencia de los inversionistas se han acortado
Fuente: World Federation of Exchanges, Fondo Monetario Internacional, Bolsa de Nueva York y NASDAQ, capitalización de mercado dividida por el valor total del volumen de negocios.
Múltiples fuerzas convergieron para impulsar este cambio.
- El auge de la negociación algorítmica y de alta frecuencia redujo drásticamente el costo y la fricción asociados con la ejecución de operaciones. Estas tecnologías han permitido que las transacciones se realicen en milisegundos en lugar de días o semanas.
- Los fondos de cobertura y vehículos similares han aumentado su presencia en los mercados de renta variable. Estos inversionistas despliegan estrategias que priorizan las ganancias a corto plazo, el arbitraje rápido persiguiendo pequeñas diferencias de precios en el mercado y el reposicionamiento táctico de la cartera. El pensamiento a largo plazo, con asignaciones estratégicas, no suele ser un énfasis.
- La expansión meteórica de las estrategias de inversión pasiva ha remodelado la dinámica del mercado. Los fondos cotizados en bolsa (ETF) y otros vehículos de seguimiento de índices son actores importantes en los mercados actuales. Como resultado, una cantidad sustancial de operaciones ahora está influenciada por la compra y venta automatizada y basada en reglas, así como por el reposicionamiento periódico que estos vehículos deben llevar a cabo cuando los índices que rastrean se reequilibran.
Los enfoques tradicionales siguen ofreciendo el mejor potencial para superar al mercado en general
Para los inversionistas que buscan rendimientos superiores a los que ofrecen los mercados en general, competir con estos nuevos jugadores en sus términos no tiene sentido. Los negociadores algorítmicos ya tienen los sistemas de negociación más rápidos. La inversión impulsada por el rebaño influye en gran parte del flujo de entrada y salida de las estrategias pasivas. Para decir lo obvio, no puedes superar el consenso cuando lo sigues. La buena noticia es que no hay necesidad de hacerlo. Una gran cantidad de investigaciones académicas demuestran que las estrategias tradicionales aún ofrecen rutas prometedoras para obtener ganancias superiores en los mercados de renta variable.
- Los períodos de inversión más largos han brindado resultados superiores. Un estudio encontró que los inversionistas institucionales con los períodos de tenencia más largos superan a sus contrapartes orientadas al corto plazo en aproximadamente un 3% por año.1 En otras palabras, los mercados finalmente recompensan a aquellos que resisten las presiones a corto plazo y muestran paciencia.
- Los fundamentales siguen siendo importantes porque los precios de las acciones a largo plazo siguen a las ganancias corporativas. Los análisis empíricos demuestran que alrededor del 80% al 90% de los rendimientos de la renta variable a largo plazo son directamente atribuibles al crecimiento de las ganancias y dividendos corporativos. Esto subraya cuán crítico es el verdadero rendimiento subyacente de una empresa para determinar el valor de las acciones.2,3 Estudios adicionales han demostrado que el crecimiento constante de las ganancias afecta significativamente el rendimiento de la renta variable a largo plazo.4,5 Todo esto demuestra el valor de las estrategias que se basan en el análisis fundamental tradicional de las acciones: evaluar la solidez de los balances de las empresas, la calidad de sus equipos de gestión, evaluar sus ventajas competitivas, proyectar su potencial de ganancias y determinar si los precios actuales de sus acciones son caros o baratos en relación con esos pronósticos de ganancias.
Los inversionistas que se centran en los fundamentales, con un proceso riguroso, tienen la oportunidad de sobresalir
Una vez que se reconoce la importancia histórica de las ganancias empresariales en el impulso de los precios de las acciones a largo plazo, la siguiente pregunta es: ¿cuál es potencialmente la mejor manera de identificar a las empresas con los fundamentos más sólidos y el mayor potencial de rendimientos extraordinarios? Creemos que ese objetivo se puede lograr con una serie de estrategias disciplinadas.
- Busque "brechas de crecimiento" que ocurren cuando el potencial de crecimiento de una empresa aún no se refleja completamente en su precio. Incluso los inversionistas sofisticados que se centran en los fundamentales, como muchos analistas de investigación de las principales firmas de inversión, a menudo no miran lo suficientemente lejos hacia el futuro. Aquellos con horizontes más largos, que analizan el potencial de ganancias de las empresas no solo durante los próximos 12 meses, sino también durante los próximos tres a cinco años, pueden identificar "brechas de crecimiento" significativas entre las estimaciones de ganancias de consenso y el potencial de crecimiento a largo plazo de las empresas. Como ilustra la Figura 2, las ventajas competitivas estructurales y sostenibles de una empresa, así como su capacidad de innovación, pueden generar ganancias a largo plazo que superan significativamente las expectativas del consenso.
Figura 2: Los mercados a menudo no miran lo suficientemente lejos y pierden los beneficios a largo plazo de las ventajas competitivas
- Encontrar empresas con "fosos económicos" que les permitan mantener ventajas competitivas a largo plazo. Determinar qué empresas pueden ofrecer estas brechas de crecimiento requiere un análisis riguroso y sólido. Creemos que una forma de reducir la búsqueda es buscar empresas con ventajas que funcionen de manera efectiva, como fosos de castillos que bloquean el acceso a intrusos, los competidores a los que les gustaría robar parte de su participación en el mercado. Estos fosos pueden tomar muchas formas. Una empresa puede tener una marca casi imbatible que los clientes prefieren constantemente. Puede tener productos patentados o acceso exclusivo a recursos valiosos. La empresa puede beneficiarse de aprobaciones o licencias regulatorias heredadas que son difíciles de obtener para los recién llegados. Las empresas también pueden tener un gran alcance operativo y disfrutar de economías de escala que crean una alta barrera de entrada para nuevas empresas porque no pueden igualar esa amplitud o competir en costos. La investigación confirma una vez más los méritos de este enfoque. Muestra que las empresas con ventajas competitivas significativas tienden a generar rendimientos superiores y más estables sobre el capital, al tiempo que a menudo superan las expectativas de consenso de sus ganancias.6
- Concéntrese en la persistencia de las ganancias. No basta con mirar las ganancias actuales y las proyecciones de ganancias a corto plazo. También es importante evaluar si una empresa podrá aumentar sus ganancias durante varios años. Un estudio demostró que las empresas con ganancias en crecimiento persistente superan significativamente a sus pares, logrando rendimientos anuales aproximadamente un 7% más altos.7
- Analice la calidad contable de las ganancias, enfatizando las ganancias basadas en flujos de efectivo en lugar de aquellas basadas principalmente en registros contables no monetarios. Un estudio ahora famoso encontró que las carteras que favorecen a las empresas con una alta relación entre el flujo de efectivo y las ganancias generan constantemente rendimientos anormales de alrededor del 10% por año, superando con creces a las carteras dominadas por empresas con altos devengos (asientos contables como aumentos en las cuentas por cobrar, ajustes de inventario, depreciación u otras medidas no monetarias) que pueden inflar temporalmente las ganancias reportadas sin reflejar una generación de efectivo sostenible.8
- Utilice la conciencia de los sesgos de los inversionistas para identificar oportunidades. Como han demostrado una gran cantidad de estudios de finanzas conductuales, los participantes del mercado son propensos a sesgos sistemáticos e irracionales, como el exceso de optimismo, el anclaje (aferrarse a información pasada e ignorar nuevos conocimientos) y el comportamiento de rebaño, que pueden distorsionar los precios de las acciones y las expectativas de ganancias. Los pronósticos de consenso a menudo se basan en dicho sentimiento de los inversionistas en lugar de un análisis racional puro. La investigación ha demostrado que los inversionistas que están en sintonía con los sesgos de comportamiento pueden anticipar mejor y capitalizar mejor los momentos en que el optimismo excesivo o el pesimismo injustificado hacen que los precios de las acciones se desalineen con los fundamentales subyacentes.9 Otro estudio encontró que algunos de estos sesgos, incluido el exceso de optimismo y el anclaje, son especialmente frecuentes en los sectores en crecimiento del mercado, como la tecnología. Además, esa misma investigación encontró que los inversionistas que se ajustan a estos sesgos han logrado rendimientos excesivos de alrededor del 8% anual.10
- Busque equipos de gestión de alta calidad cuyos incentivos estén alineados con los intereses de los accionistas. El renombrado inversionista Warren Buffett es uno de los mayores defensores de que la compensación ejecutiva esté vinculada a los intereses de los accionistas a largo plazo y no a medidas a corto plazo, como los cambios en el precio trimestral o anual de las acciones de la compañía. Las empresas que se centran en la creación de valor a largo plazo tienden a generar un crecimiento de ganancias más sostenible y, a menudo, superan las expectativas de consenso durante períodos prolongados.
- Seleccione empresas que tomen decisiones disciplinadas de asignación de capital. Los asignadores de capital superiores, aquellos que reinvierten las ganancias de manera que generen rendimientos incrementales o recompran estratégicamente acciones infravaloradas de sus propias acciones, crean un valor significativo para sus accionistas con el tiempo. Una vez más, los estudios lo demuestran. La investigación muestra que la competencia en la asignación de capital se correlaciona directamente con el desempeño financiero a largo plazo y los rendimientos de las acciones de una empresa.11 Por lo tanto, los inversionistas que pueden evaluar con precisión la efectividad de las decisiones de asignación de capital de las empresas tienen más probabilidades de obtener un rendimiento superior.
- Resista las tentaciones creadas por el ruido a corto plazo y no vacile en un compromiso a largo plazo. El atractivo de la última moda de inversión, una oportunidad percibida para cronometrar con precisión un ciclo económico o apostar por la dirección a corto plazo del mercado puede ser difícil de resistir. El ruido del mercado, las narrativas de los medios y el rendimiento diario alimentan esas tentaciones. Resistir esas distracciones requiere una disciplina y una fortaleza emocional excepcionales, particularmente en medio de mercados volátiles. Invertir con éxito se trata tanto de dominarse a uno mismo como de dominar los mercados. Pero todas las investigaciones citadas aquí muestran que mantener un enfoque disciplinado a largo plazo puede resultar en un rendimiento superior significativo.
En la carrera de la inversión, la tortuga vence a la liebre
En última instancia, el éxito sostenido de la inversión no depende de reacciones rápidas o de perseguir el consenso abarrotado, sino más bien de decisiones deliberadas basadas en un análisis profundo, juicio y paciencia. Eso parece probar decisivamente que en la inversión, como en la vida, la carrera no la gana el veloz, sino el constante.
Fuentes:
- "Horizonte y rendimiento de inversión de fondos mutuos" presentado en la Conferencia Internacional de Finanzas de China (CICF) 2013. Por Chunhua Lan, Fabio Moneta y Russ Wermers. Y "Para los administradores profesionales de fondos de inversión, 'ir en largo' es una estrategia ganadora", Investigación de la Universidad de Maryland, Russ Wermers, Fabio Moneta y Chunhua Lan, 2024
- "Crecimiento de las ganancias: la dilución del dos por ciento", Diario de analistas financieros, William J. Bernstein y Robert D. Arnott, septiembre/octubre de 2003
- "Acciones a largo plazo: la guía definitiva para los rendimientos del mercado financiero y las estrategias de inversión a largo plazo", por Jeremy J. Siegel, McGraw-Hill Education, 6ésimo Edición, 13 de septiembre de 2022
- "Factores de tamaño y valor de mercado en ganancias y rendimientos", La Revista de Finanzas, Eugene F. Fama y Kenneth R. French, marzo de 1995
- "El nivel y la persistencia de las tasas de crecimiento", La Revista de Finanzas, Louis K. C. Chan, Jason Karceski y Josef Lakonishok, 21 de marzo de 2023
- "Inversión en Valor: De Graham a Buffett y más allá" (Un libro), Bruce C. N. Greenwald, Judd Kahn, Paul D. Sonkin y Michael Van Biema. Primera edición publicada por Wiley en 2001 (2Nd edición de Greenwald, Kahn y otros.)
- "El nivel y la persistencia de las tasas de crecimiento", La Revista de Finanzas, Louis K. C. Chan, Jason Karceski y Josef Lakonishok, 21 de marzo de 2002
- "¿Los precios de las acciones reflejan completamente la información en devengos y flujos de efectivo sobre ganancias futuras?" The Accounting Review, Richard G. Sloan, julio de 1996
- "Una revisión de las finanzas conductuales", capítulo 18 en el Manual de la economía de las finanzas, por Nicholas Barberis y Richard Thaler, publicado por Elsevier. Septiembre 2022
- "¿Los analistas y auditores utilizan información en los devengos?" Revista de Investigación Contable, Mark T. Bradshaw, Scott A. Richardson y Richard G. Sloan, junio de 2001
- "Más de lo que sabes", Columbia University Press, Michael J. Mauboussin, 2006
Material de referencia adicional obtenido de:
"Períodos de tenencia institucional", Universidad de Cornell, Bidisha Chakrabarty, Pamela C. Moulton, Charles Trzcinka* 29 de abril de 2013
Definiciones:
Negociaciones algorítmicas implica el uso de programas informáticos y algoritmos para ejecutar órdenes comerciales automáticamente en función de criterios predeterminados como el tiempo, el precio o el volumen. Este enfoque tiene como objetivo optimizar las estrategias de negociación, minimizar los costos y gestionar el riesgo de forma más eficiente que la negociación manual.
Inversión pasiva es una estrategia de inversión que busca replicar el rendimiento de un índice de mercado o índice de referencia, en lugar de seleccionar activamente valores. La inversión pasiva generalmente implica comprar y mantener carteras diversificadas a largo plazo, con el objetivo de lograr rendimientos constantes y minimizar los costos de transacción.
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