Los dos principales riesgos a los que se enfrentan los inversionistas
Se necesitan carteras más resilientes para hacer frente a los desafíos del aumento de los rendimientos de los bonos y la concentración del mercado.
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A mediados de 2024, mi mantra era "no lo pienses demasiado": el crecimiento nominal positivo y los recortes de las tasas de interés respaldaban a los mercados de renta variable, incluso en un contexto de valuaciones tensas en EE. UU.
De cara a 2025, mantengo esa postura, ya que espero que las ganancias empresariales se mantengan y, por ahora, la inflación sigue avanzando en la dirección correcta. Pero dos riesgos pesan en mi mente.
En primer lugar, ¿el aumento de los rendimientos de los bonos pondrá en peligro la renta variable? Desde 2020 estamos hablando de un cambio en el régimen del mercado. La década de 2010 se caracterizó por una política fiscal restrictiva y tasas de interés cero. Era una época que podríamos describir como "Adam Smith con esteroides", ya que la teoría era que los individuos y las empresas que actuaban en su propio interés crearían resultados positivos para la economía. Era la mano invisible que operaba a escala global.
Sin embargo, esto condujo a una desigualdad de ingresos excesiva y a la sensación de que a la persona promedio en Occidente no le estaba yendo lo suficientemente bien fuera del sistema. Esto, a su vez, ha llevado a un apoyo político a las políticas populistas y a un nuevo consenso centrado en una política fiscal más laxa, el proteccionismo y las tasas de interés más altas.
Una política fiscal más laxa implica un mayor endeudamiento. En este momento, el Reino Unido está bajo escrutinio con un aumento significativo en los rendimientos de los gilts desde el Presupuesto en octubre de 2024. Esta volatilidad pone de manifiesto que la política fiscal es un motor de los mercados mucho más importante que hace una década. Pero si bien el Reino Unido puede estar sintiendo la presión hoy, este no es un problema de un solo país.
En muchas regiones, el envejecimiento demográfico sumado a la necesidad de gastar en otros ámbitos, incluso en defensa, dará lugar a niveles de deuda más altos. Estos se convertirán en el límite de velocidad definitivo para los rendimientos del mercado.
Esto se debe a que la limitación última de las políticas populistas serán sus consecuencias para la inflación y los niveles de deuda y la disposición de los tenedores de bonos a aceptarlo. El gasto público ha ayudado a respaldar las economías, pero esto podría estar acumulando problemas para la renta variable en el futuro, con excesos en el sistema que normalmente se abordarían en una recesión.
Las valuaciones de la renta variable pueden mantenerse siempre que los rendimientos de los bonos no suban demasiado. Con el rendimiento de la deuda pública estadounidense a 10 años en torno al 4.8%, estamos empezando a entrar en una zona más peligrosa para las valuaciones de la renta variable en relación con la renta fija. El aumento de los rendimientos de los bonos puede alejar dinero del mercado bursátil, así como aumentar los costos de endeudamiento de las empresas.
Desde el punto de vista táctico, me parece interesante que después de un par de años de predecir una recesión o una recesión en Estados Unidos, la mayoría de los comentaristas del mercado, incluidos nosotros, predigan un resultado positivo para la economía estadounidense. Esto podría significar que, desde una perspectiva contraria, obtendremos cierto alivio en los rendimientos de los bonos a corto plazo, especialmente porque los recortes de las tasas de interés de EE. UU. están casi descontados para 2025. Pero los altos rendimientos de los bonos son un riesgo al que debemos estar atentos durante el año.
El segundo reto es el nivel de concentración en los índices ponderados por capitalización bursátil. En los últimos años, al comparar el entorno actual con la era de las puntocom de finales de la década de 1990, nuestra opinión en Schroders era que el fuerte crecimiento de los beneficios de las acciones tecnológicas de megacapitalización en este ciclo lo hacía muy diferente a la burbuja especulativa de 1999/2000.
En aquel entonces, las valuaciones eran imposibles de justificar. En esta ocasión, muchas de las grandes empresas tecnológicas estadounidenses están obteniendo ganancias que respaldan sus valuaciones. Sin embargo, un paso en falso por parte de una de estas empresas supondría un riesgo para los rendimientos generales del mercado, dado su dominio de los principales índices.
El índice de referencia de primera línea de Wall Street tiene una alta concentración en solo un puñado de acciones
De hecho, el nivel de concentración del índice supera con creces el de finales de la década de 1990. Desde el punto de vista de la cartera, tener una exposición tan alta a solo un puñado de acciones no parece prudente. Además, la dinámica detrás de cada uno de los "Magnificent 7" varía. Tratarlos como un bloque subestima los diferentes impulsores comerciales entre las empresas individuales. Dada la naturaleza concentrada del mercado, este no es un momento para apuestas involuntarias.
Estos riesgos estadounidenses son compartidos con otros mercados. La concentración del mercado es igualmente alta en Europa y Japón. Los inversionistas que confían en los ganadores anteriores para impulsar el rendimiento ya están empezando a perderse. Desde el verano de 2024, hemos visto un camino mucho más interesante para los mercados, con diferentes sectores que se comportan en diferentes momentos.
En un momento en el que los principales índices bursátiles no ofrecen la diversificación que ofrecían en el pasado, y el cambio en el consenso político está alterando las correlaciones entre las clases de activos, los inversores tendrán que esforzarse más para construir carteras resistentes.
Este artículo apareció por primera vez en The Financial Times el 15 de enero.
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