Tipo de Cambio Real de Equilibrio (USDARS)
Desde agosto de 2019, el mercado de cambios en Argentina opera con restricciones lo que genera que existan diversos tipos de cambio.
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En línea con un mercado cada vez más restringido, la brecha ha ido en aumento (el promedio de 2020, 2021, 2022 y 2023 ha sido 64%, 80%, 97% y 110% respectivamente), operando alrededor de 160% (promedio) en las últimas 10 ruedas. El electo Presidente de Argentina, Javier Milei, ha manifestado su intención de salir de los controles cambiarios lo antes posible, solucionando previamente el problema de los pasivos remunerados del BCRA. En el presente informe analizamos lo que podría ser un RER de una unificación cambiaria y la dinámica global de las monedas.
Conclusión: Dada la necesidad de acumular Reservas por parte del BCRA, los vencimientos de Deuda en Moneda Dura y sin acceso al financiamiento internacional, Argentina requiere un considerable y sostenido superávit de Balanza Comercial. Ello se alcanzaría con un Tipo de Cambio Real Bilateral (RER) sensiblemente superior o mejoras en los Términos de Intercambio (ToT).
Figura 1: Tipo de Cambio Real Oficial (a3500) vs Contado Con Liquidación (CCL) y Brecha Cambiaria
Usando el Tipo de Cambio Real Multilateral, el a3500 se encuentra alrededor del percentil 20, niveles similares a los observados en julio de 2015 o mayo de 2017. Los valores actuales del CCL son similares al 4 pesos por dólar de jun-02.
Figura 2: Tipo de Cambio Real Multilateral Oficial (a3500) y Contado Con Liquidación
El tipo de Cambio Real Multilateral es el promedio ponderado del Tipo de Cambio Real Bilateral (RER) de un país. Y, como lo indican sus siglas en inglés (REER), es el tipo de cambio Real Efectivo de una economía. La ponderación del índice se hace en base al flujo comercial de manufacturas. En la figura 3 se observa que, entre Brasil (BRL), China (CNY/CNH) y la Eurozona (EUR), se explica el 65% del dicho flujo para Argentina. Por lo tanto, el REER podría depreciarse porque el ARS se deprecia, porque la moneda de sus principales socios comerciales se aprecia o una combinación de ambas.
Figura 3: Ponderadores del ITCRM por Participación en los flujos de Comercio de Manufacturas T12M
Este índice da una referencia histórica de donde nos encontramos parados hoy, pero no advierte si el tipo de cambio tiene presiones a apreciarse o depreciarse. Esto último depende, fundamentalmente, de la balanza de pagos que se compone, principalmente, de la Cuenta Corriente y la Cuenta Financiera. Dentro de la Cuenta Corriente existen tres componentes: i) Balanza Comercial (Exportación vs Importación de Bienes y Servicios); ii) Ingresos Primarios (cobro/pago de intereses y remisión de utilidades); y iii) Ingresos Secundarios (remesas). Dentro de la Cuenta Financiera están la Inversión Directa (ex FDI), Inversión de Carteras y las Reservas Internacionales (entre otros factores). Dado que las Reservas Internacionales están en niveles históricamente bajos (negativas en términos netos) y el Tesoro sin acceso al mercado internacional de deuda, la Cuenta Corriente (deficitaria al 2Q23) tendrá que más que compensar los flujos.
Figura 4: Cuenta Corriente de Argentina por Componente (% GDP)
La Balanza Comercial es uno de los factores principales de la Cuenta Corriente. La exportación e importación de bienes explican la mayor parte de ella (figura 5). Si seguimos haciendo zoom, gran parte de las exportaciones de Argentina se explican por Commodities Agrícolas (Trigo, Maíz y Soja). Es por esto que las exportaciones resultan más sensibles a los Términos de Intercambio y menos a las variaciones del REER respecto de las importaciones. Por ello, una depreciación del REER mejora la balanza comercial no tanto por la suba de exportaciones, sino más bien por una caída de las importaciones. Basados en esto armamos nuestro ejercicio de sensibilidad (cuadro 8).
Figura 5: Balanza Comercial de Argentina por Componente (% GDP)
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