Todo Listo para un Nuevo Ciclo de Baja de Tasas
El terreno está preparado para que el próximo miércoles 18 de septiembre, la FED comience un nuevo ciclo de baja de tasas.
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El terreno está preparado para que el próximo miércoles 18 de septiembre, la FED comience un nuevo ciclo de baja de tasas. Tanto el mercado en precios como Powell en su discurso de Jackson Hole dan por hecho que el próximo miércoles (y habiendo transcurrido 30 meses desde que comenzara el último ciclo de subas o 15 meses desde que se alcanzara la Terminal Rate) tendremos la primera baja de este ciclo. Una de las incógnitas es si la primera baja será de 25 o 50 bps (el mercado asigna una probabilidad de 80% y 20% a cada escenario respectivamente). Creemos que más importante aún serán las nuevas proyecciones que dará a conocer la Reserva Federal el mismo miércoles. De estas podremos derivar cuál es el escenario base de la FED en términos de crecimiento económico, tasa de desempleo e inflación y, sobre todo, la cantidad y el ritmo que tendrá este nuevo ciclo de baja de tasa.
En lo que refiere a las variables económicas, en la última semana se conocieron los datos de empleo e inflación CPI de USA correspondientes al mes de agosto. Vale recordar que, en el FOMC de julio, Powell dejó en claro que el balance de riesgos de ambos mandatos se encuentra equilibrado. Esto quiere decir que la Reserva Federal pondera de igual manera los datos de empleo e inflación dado que la distancia de ambas variables respecto del objetivo de la FED es similar (y, por lo tanto, la FED no necesita priorizar uno u otro mandato).
En este contexto, los datos de inflación dan luz verde para que la FED comience un nuevo ciclo de baja, pero con cautela porque el componente de servicios de la canasta CPI sigue dando indicios de cierta persistencia. Por el lado del empleo, los datos evidencian una caída desde los máximos de meses atrás y el mercado se debate entre si se trata de una normalización (soft landing) o de un deterioro (hard landing). Nosotros, y entendemos que el mercado también, seguimos viendo que el escenario base es el de una economía desacelerando, pero sin entrar en recesión (soft landing). Sin embargo, al igual que la Reserva Federal, somos Data Dependant y, por lo tanto, flexibles a revisar nuestra postura si los datos económicos así lo ameritan.
Conclusión:
Nuestra visión respecto de los activos y el balance de riesgos es clara. En un escenario de hard landing preferimos tener duration larga y baja exposición al Equity. En un escenario de soft landing preferimos mantener una duration más corta y mayor exposición al Equity respecto del escenario anterior. Creemos que el mercado se ha adelantado varios pasos a la Reserva Federal y que, para que las tasas largas continúen comprimiendo, USA deberá entrar en recesión en el horizonte de inversión. Dado que hoy nuestro escenario base es que ello no ocurriría (sin tener plena certeza) es que sugerimos una estrategia de estar más cortos en duration respecto del benchmark de cada cartera. Seguimos viendo más valor en la Renta Fija respecto de la Renta Variable.
Figura 1: Límite Superior del Rango de la Fed Fund Rate vs Dot Plot junio 2024 y Futuros de la Tasa (YTM)
En el día de ayer se conocieron los datos de inflación CPI en USA. La versión general y núcleo se movieron 0.2% y 0.3% MoM respectivamente, levemente por arriba de las proyecciones de la mediana de los economistas. Dada la leve sorpresa al alza (y que el componente de servicios mantiene cierta inercia) es que entendemos que se vio el movimiento de suba de tasas a lo largo de toda la curva (aunque errático porque, por momentos, las tasas comprimían en lugar de expandirse). Y si bien el 0.3% MoM de inflación núcleo se desvía del objetivo de 2.0% de inflación interanual, lo hace de manera leve y tras varios meses de viajar dentro del objetivo. Nuestra conclusión es que la inflación mantiene la luz verde para que la FED comience un nuevo ciclo de baja de tasas, pero con cautela porque todavía no es una batalla terminada.
Figura 2: Inflación CPI USA General y Núcleo (Variación Mensual e Interanual)
Al analizar la variación por componentes de la canasta CPI, se destacan dos observaciones: i) el componente de energía y el de bienes evidenciaron deflación en el mes de agosto, este último contribuyendo a que la inflación general sea inferior a la núcleo; y ii) el componente de servicios volvió a acelerar, por segundo mes consecutivo, ubicándose por arriba del objetivo de la Reserva Federal (al anualizar el dato mensual se supera el 2.0% YoY).
Figura 3: Variación Mensual Inflación CPI por Componente
Si bien los datos puntuales del mes lucen algo más alto de lo deseado, la película de la inflación muestra una clara desaceleración. Cuando se anualizan los datos semestrales, los precios todavía se mueven a una velocidad superior al objetivo de la Reserva Federal, pero con una clara tendencia descendente. Insistimos que, desde el lado del mandato de la inflación, la FED tiene luz verde para comenzar un nuevo ciclo de baja de tasas la próxima semana.
Figura 4: Tasa de Política Monetaria de la FED vs Inflación Núcleo PCE y CPI Semestral Anualizada
¿Por qué el mercado se adelantó varios pasos a la FED? Vale la pena repasar el escenario base de la Reserva Federal y el estado de la economía actual para entenderlo. En junio de 2024, la FED proyectaba para este año un crecimiento económico, de 2.1% (el GDP 1Q24 y el 2Q24 creció a tasas de 1.4% y 3.0% trimestral anualizada respectivamente), una tasa de desempleo de 4.0% (el último dato de agosto se ubicó en 4.2%) y una inflación interanual PCE General y Núcleo de 2.6.% y 2.8% respectivamente (el último dato disponible, julio, se ubicó en 2.5% y 2.7% respectivamente). Con estas proyecciones, la mediana de los miembros del FOMC ponía 5 bajas de tasas (125bps de recorte) hacia diciembre de 2025. Con un mercado laboral más débil vs las proyecciones, el mercado descuenta 10 bajas (250 bps) para el mismo horizonte.
Figura 5: Proyecciones de GDP, Empelo, Inflación PCE y Tasa Terminal del FOMC
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