Tregua Inflacionaria
Tras tres meses consecutivos con sorpresas inflacionarias al alza, el índice CPI de USA del mes de abril salió levemente por debajo de las proyecciones de los economistas. Puntualmente, se esperaba una inflación general mensual de 0.4% y 0.3% para la versión núcleo, mientras que los datos fueron 0.3% MoM en ambos casos.
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Tras tres meses consecutivos con sorpresas inflacionarias al alza, el índice CPI de USA del mes de abril salió levemente por debajo de las proyecciones de los economistas. Puntualmente, se esperaba una inflación general mensual de 0.4% y 0.3% para la versión núcleo, mientras que los datos fueron 0.3% MoM en ambos casos. Y si bien la inflación estuvo debajo de las proyecciones, no dejan de ser valores que todavía se ubican por arriba del objetivo de la FED (la inflación mensual de 0.3% anualizada equivale a 3.7% YoY, mientras que el objetivo de la FED se sitúa en 2.0% YoY).
Estos datos de inflación junto con datos de actividad que muestran cierta desaceleración hacen pensar al mercado que, hacia adelante, el sendero inflacionario puede ser menor al visto en el primer trimestre de 2024. El mercado reaccionó con una fuerte compresión de tasas de alrededor de 10 bps a lo largo de toda la Curva Soberana de USA.
Conclusión:
Con los datos de inflación y ventas minoristas conocidos en el día de ayer se refuerza el escenario base que destacábamos semanas atrás: lo más probable es que el próximo movimiento de la FED, cuando ocurra, sea una baja de tasas. Seguimos viendo atractivo en estirar duration dado que las tasas aún se mantienen por arriba del valor de equilibrio de largo plazo (según nuestras proyecciones) y estamos en vísperas de un nuevo ciclo de baja de tasas. Pero, dada la fuerte baja evidenciada en las últimas semanas, la recomendación de estirar duration la hacemos con un algo menos de convicción.
Figura 1: Inflación CPI General y Núcleo Mensual e Interanual
Con el dato de abril, la variación CPI general y núcleo mostró una baja por segundo mes consecutivo. Además, tras tres meses consecutivos de sorpresas al alza, el dato levemente a la baja de abril trajo cierto alivio al mercado, reforzando el escenario base de la FED: lo más probable es que el próximo movimiento, cuando ocurra, sea una baja de tasas. A su vez, vale la pena destacar que el componente de Servicios continúa siendo el que explica la mayor variación del CPI.
Figura 2: Inflación CPI Mensual por Componente
Pese a la tregua que puede implicar esta leve sorpresa a la baja en la inflación, debemos decir también que los niveles se ubican por arriba del target objetivo de la FED. La inflación CPI núcleo anualizada de los últimos 6 meses se ubica alrededor de 4.0% alejándose del target de la Reserva Federal de 2.0% YoY. Por momentos la discusión se centra en si estos niveles son suficientemente restrictivos o no. Powell sostiene que él cree que es un nivel restrictivo y que serán los datos los que juzgarán si era o no suficientemente restrictivo.
Figura 3: Inflación CPI y PCE Núcleo Semestral Anualizada vs Tasa de Política Monetaria de la FED
La inflación en 2024 está acelerando y alejándose del objetivo de la FED, pero, de momento, el principal riesgo en materia inflacionaria está contenido. Las expectativas de inflación de largo plazo, evaluadas como la tasa forward 5y5y de los TIPS vs Treasuries, parecen indicar que están ancladas dentro del rango objetivo de la FED. Mientras esto se mantenga así, el escenario de una suba de tasas por parte de la Reserva Federal parece poco probable.
Figura 4: Inflación Breakeven Forward 5y5y (YTM)
En lo que respecta a las presiones inflacionarias, la actividad económica está contribuyendo a una mejor expectativa. El mercado laboral se mantiene sólido, con una tasa de desempleo en 4.0% (ajustada por la mediana histórica de participación laboral). Sin embargo, la leve suba de dicha tasa (al comparar abril vs marzo) y la desaceleración en la generación de nóminas pueden significar una menor capacidad de consumo por parte de los individuos y, con ello, una menor presión al alza en los precios por parte de la demanda.
Figura 5: Tasa de Desempleo Ajustada por Participación Laboral
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