Perspectivas de renta fija sin restricciones: marzo 2024
Marzo trae consigo un cambio en el panorama de riesgos. A medida que la probabilidad del escenario de "no aterrizaje" disminuye, el riesgo de un "aterrizaje forzoso" aumenta sutilmente. Profundice en las perspectivas de este mes a medida que reevaluamos estos escenarios en evolución.
Authors
El equipo de Global Unconstrained Fixed Income evalúa el entorno macroeconómico actual y hacia dónde podría dirigirse analizando la probabilidad de que se produzcan varios escenarios posibles del mundo.
A pesar de que el ciclo manufacturero global experimentó dificultades en 2023, este mes está claro que 2024 ha comenzado sobre una base mucho más segura. Desde hace varios meses, hemos estado promoviendo la idea de que este sector llegue a su punto más bajo y luego mejore, y esto ahora se refleja de manera más visible en los principales indicadores.
En la actualidad, consideramos que esta tendencia al alza está en línea con un escenario de "aterrizaje suave", y es poco probable que dé lugar a los problemas de sobrecalentamiento a los que se enfrentó el sector de bienes en 2021 y 2022. El mercado laboral, otro factor vital en nuestras probabilidades de escenario, también parece menos propenso al sobrecalentamiento en EE. UU.
Como resultado, si bien el escenario de "no aterrizaje" sigue siendo el riesgo de cola más significativo, hemos disminuido su probabilidad desde febrero y hemos aumentado ligeramente el riesgo de un "aterrizaje forzoso".
GRÁFICO1: Riesgo máximo de no aterrizaje; el aterrizaje suave sigue siendo el más probable.
Fuente: Equipo Global Unconstrained Fixed Income al 18 de marzo de 2024. Solo con fines ilustrativos. El "aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera, pero a un ritmo sostenible sin experimentar una recesión; "aterrizaje forzoso" se refiere a una fuerte caída de la actividad económica; "no aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y hay una reaceleración de los aumentos de las tasas de interés.
¿Se está abandonando el escenario de "no aterrizaje"?
No del todo, pero creemos que su probabilidad podría haber alcanzado su punto máximo. El mercado laboral desempeña un papel fundamental tanto en la formulación de políticas como en las probabilidades de nuestros escenarios. Los signos de moderación nos han llevado a reducir el riesgo asociado a un escenario de "no aterrizaje", al tiempo que aumentamos ligeramente el riesgo de un aterrizaje forzoso. En esencia, cuanto más ajustado esté el mercado laboral, mayor será el riesgo de un "no aterrizaje". Los acontecimientos recientes sugieren una reducción del riesgo que el mercado laboral estadounidense vuelva a endurecerse, con más indicios de que se está relajando.
La cifra de renuncias en Estados Unidos, que mide el número de personas que renuncian voluntariamente al empleo como proporción del empleo total, es uno de nuestros indicadores favoritos del mercado laboral. Esta cifra sigue moderándose y ahora es inferior a los niveles observados en 2019. Además, las intenciones de contratación de las pequeñas empresas, según la encuesta de la Federación Nacional de Empresas Independientes, se han desacelerado significativamente desde finales del año anterior.
Las cosas están mejorando constantemente
Las mejoras en los principales indicadores del ciclo manufacturero global están siendo impulsadas por un potente cóctel de condiciones financieras más relajadas, una política fiscal estimulante y un impulso de apoyo proveniente del gasto en defensa en medio de la escalada de tensiones geopolíticas. Es poco probable que estos factores se reviertan rápidamente. Creemos que están indicando un rebote moderado en línea con un aterrizaje suave.
También en la eurozona, los principales indicadores apuntan a una clara mejora, a medida que el impacto máximo del ajuste monetario se aleja en el espejo retrovisor. Dadas las débiles expectativas de crecimiento para la región, es relativamente fácil superarlas con sorpresas positivas. Sin embargo, la naturaleza persistente de la inflación, con el progreso desinflacionario logrado en 2023, y que se estancó este año, sirve como nota de advertencia.
Es poco probable que el deterioro de la dinámica de la inflación obstaculice el inicio del ciclo de flexibilización europeo. El Banco Central Europeo (BCE) parece comprometido con un recorte de tasas en junio, independientemente de las circunstancias. Sin embargo, si implican desafíos potenciales a largo plazo. Creemos que el mercado está anticipando demasiados recortes de tasas, demasiado pronto, después de junio.
¿Qué significa esto para el posicionamiento de la cartera?
Nuestra visión sobre la duración general (riesgo de la tasa de interés) ha mejorado a medida que las valuaciones han mejorado durante el último mes, especialmente en EE. UU. La venta masiva de bonos, junto con la menor probabilidad de un escenario de "no aterrizaje", hace que los niveles de rendimiento absoluto parezcan más atractivos.
Dada la mejora de las perspectivas económicas en la eurozona, el potencial de una inflación persistente y unas valuaciones relativamente altas, preferimos mantener posiciones cortas en los bonos alemanes sobre una base de mercado cruzado, especialmente frente a los bonos británicos. Mantenemos nuestro posicionamiento central para una dinámica de pronunciamiento de la curva, aunque ajustamos ligeramente nuestra puntuación en la curva de EE. UU. Si bien todavía proporciona un potencial alcista desde los niveles actuales, es menor de lo que apuntamos anteriormente.
En cuanto a la asignación de activos, nuestra mayor convicción sigue estando en los bonos garantizados. En cuanto al crédito corporativo, nuestras puntuaciones negativas se mantienen sin cambios tanto para el grado de inversión estadounidense como para el alto rendimiento, lo que refleja unas valuaciones persistentemente poco atractivas. En la eurozona, el buen comportamiento del crédito con grado de inversión ha debilitado el argumento a favor de valuaciones favorables, pero seguimos manteniendo una opinión positiva.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas