Perspectivas de renta fija sin restricciones: marzo de 2025
En medio de cambios significativos en la economía global, vemos nuevas oportunidades en el frente de la renta fija.
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Qué diferencia puede hacer un mes. Podría decirse que las últimas semanas han sido testigos de un cambio dramático en la narrativa de la economía global. Con Alemania despertando finalmente a la idea de un estímulo fiscal considerable y la desaceleración de EE. UU., que trae consigo los temores de recesión, los mercados se han movido agresivamente para reflejar este contexto.
Fuente: Equipo de Renta Fija Global Sin Restricciones de Schroders, 17 de marzo de 2025. Solo con fines ilustrativos. "Aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen; "aterrizaje forzoso" se refiere a una caída brusca de la actividad económica y se consideran necesarios recortes adicionales de los tipos; "sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan más altas durante más tiempo.
Un "aterrizaje suave" sigue siendo nuestro escenario base, pero hemos mejorado nuestra probabilidad de un "aterrizaje forzoso" en respuesta a la debilidad a corto plazo. Por el contrario, creemos que la probabilidad de un escenario "sin aterrizaje" ha disminuido. Esto refleja nuestra opinión de que el impacto negativo en el crecimiento de los aranceles ayudará a compensar cualquier ajuste inflacionario de los precios, al menos a corto plazo.
La eurozona recibe una llamada de atención
Desde hace algún tiempo, la eurozona ha luchado contra la disminución de la competitividad, los altos precios de la energía, un contexto manufacturero global pesimista y, en el caso de Alemania, una falta de ambición para estimular fiscalmente su economía.
Sin embargo, la combinación de una mayor autosuficiencia por razones de seguridad y un cambio en el liderazgo parece haber catalizado un cambio en el contexto fiscal de Alemania.
El paquete de medidas en materia de infraestructuras y defensa anunciado por el nuevo canciller Merz representa un cambio significativo en el nivel de proactividad de los responsables políticos alemanes. Creemos que esto podría estimular un mayor gasto en otros países de la eurozona o facilitar la emisión adicional de deuda conjunta o préstamos a nivel de la UE.
Por el contrario, los acontecimientos en el Reino Unido han pasado a un segundo plano en comparación con la eurozona. La debilidad del crecimiento abogaría por una necesidad apremiante de una mayor flexibilización por parte del Banco de Inglaterra (BoE), pero la inflación persistentemente alta limita su capacidad para relajarse agresivamente.
Mientras Europa mira hacia arriba, Estados Unidos se dirige hacia el otro lado
La economía de EE.UU. se está desacelerando, pero desde un punto de partida alto, ya que los consumidores y las empresas adelantaron las compras antes de los posibles aranceles. Las debilidades recientes también pueden atribuirse a una disminución de la inversión empresarial derivada de los altos niveles de incertidumbre y el clima frío, que parece haber sofocado el gasto de los consumidores.
Los temores de recesión han comenzado a aumentar. Si bien creemos que están parcialmente justificadas a corto plazo, no esperamos que persistan a medio plazo.
En cuanto a la inflación, el mercado sigue relativamente poco preocupado por los riesgos de subidas de precios inducidas por los aranceles. Es probable que las perspectivas de crecimiento pesimistas supriman las preocupaciones sobre el impacto inflacionario de los aranceles a corto plazo, aunque podrían captar la atención de los inversionistas en algún momento.
¿Dónde están las oportunidades?
Los mercados de bonos ya han respondido con fuerza al cambio de perspectivas. Sin embargo, veríamos la debilidad de los bonos del Tesoro de EE.UU. como una oportunidad de compra. Desde una perspectiva de mercado cruzado, los bunds alemanes siguen siendo nuestro candidato preferido a las posiciones cortas.
Desde hace algún tiempo, tenemos una opinión positiva de las empresas europeas sobre las de EE. UU. basada en valuaciones relativas. Sin embargo, los drásticos movimientos del mercado en las últimas semanas y el fuerte rendimiento superior de los emisores europeos significan que ahora adoptamos una postura más neutral entre ambos. Del mismo modo, la reciente debilidad de los bonos high yield estadounidenses (bonos con una calificación inferior al grado de inversión y que suelen ofrecer rendimientos más altos para compensar el aumento del riesgo) los ha hecho más atractivos desde el punto de vista de la valuación, en nuestra opinión.
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