Perspectivas de renta fija sin restricciones: mayo de 2025
Los riesgos de recesión han disminuido y algunos sectores del mercado de bonos ya han actuado rápidamente para tenerlos en cuenta.
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Los temores de recesión en el mercado han disminuido rápidamente gracias a que el presidente Trump ha reducido su postura agresiva sobre el comercio, en particular una pausa de 90 días en los aranceles recíprocos y una reducción de los aranceles crecientes contra China. Además, al menos hasta ahora, los datos económicos se están manteniendo relativamente bien, y la economía estadounidense parece haber escapado del peor de los escenarios.
¿Qué significa esto para las probabilidades de nuestros escenarios?
La mejora de las perspectivas de crecimiento nos llevó a rebajar la probabilidad de un "aterrizaje forzoso" al 15% (desde el 35% del mes pasado). Durante algún tiempo, nuestro escenario base ha sido el de un "aterrizaje suave", y elevamos la probabilidad al 65% (antes 55%) para reflejar nuestra mayor convicción en este punto de vista. Sin embargo, seguimos siendo muy conscientes de las consecuencias inflacionarias de los aranceles y de lo que significan para la política de la Reserva Federal (Fed) de EE. UU., y esto motivó un aumento de nuestra probabilidad de "sin aterrizaje" al 20% (desde el 10%).
Solo con fines ilustrativos. "Aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen, lo que permite nuevos recortes de tasas modestos; "aterrizaje forzoso" se refiere a una caída brusca de la actividad económica y se consideran necesarios recortes de tasas más profundos; "sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan más altas durante más tiempo.
La economía de EE.UU. parece resistente... hasta ahora
Reconocemos que puede ser demasiado pronto para que la incertidumbre inducida por los aranceles haya afectado a la economía real, pero el impacto hasta ahora parece ser menos perjudicial de lo que se temía inicialmente. No obstante, seguimos esperando que la economía estadounidense se ralentice en los próximos meses, ya que la incertidumbre creada por la fluida agenda comercial de Trump se traduce en un entorno empresarial difícil.
En cuanto a la inflación, si bien la última publicación de la inflación de EE. UU. de abril apunta a un impacto menor de los aranceles que se han aplicado hasta ahora, las empresas ya están advirtiendo de precios más altos y esperamos que esto comience a aparecer en los datos oficiales a lo largo del verano. Todo esto pone a la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) en un modo de esperar y ver.
En otras partes del mundo...
En Europa continental, el estímulo fiscal positivo procedente de Alemania, combinado con unas condiciones financieras más favorables, están contribuyendo a respaldar una trayectoria positiva de crecimiento a mediano plazo. Las primeras señales de estímulo crediticio chino también respaldan esta opinión.
En el Reino Unido, la última reunión del Banco de Inglaterra (BoE) fue un recordatorio oportuno para que el mercado no se adelante en términos de descontar demasiados recortes de tasas de interés. Con una serie de riesgos de inflación a corto plazo circulando, como un aumento de los impuestos sobre la nómina y el aumento del salario mínimo que entró en vigor en abril, el Banco de Inglaterra reiteró su mantra "gradual" con respecto a la política monetaria.
¿Dónde nos deja eso en cuanto a los bonos del gobierno?
En los niveles actuales, las valuaciones en EE. UU. no parecen tan atractivas y justifican una puntuación neutral. Aunque en caso de que los datos económicos se debiliten más sustancialmente a partir de aquí, creemos que hay margen para que los rendimientos de EE. UU. bajen (los rendimientos se mueven de forma inversa al precio).
Desde el punto de vista de los mercados cruzados, preferimos las posiciones cortas en Alemania. Esto se basa en el hecho de que el Banco Central Europeo (BCE) ya ha relajado bastante la política monetaria, combinado con nuestras perspectivas de crecimiento relativamente optimistas.
Nuestras principales perspectivas sobre la asignación de activos
Hemos rebajado nuestras puntuaciones en crédito corporativo debido al fuerte repunte de esta clase de activos y, por tanto, a unas valuaciones menos atractivas. Mantenemos nuestra preferencia por la parte delantera de las curvas (es decir, bonos con vencimientos más cortos de 1 a 5 años) tanto en bonos con grado de inversión (IG) estadounidense como en euros, donde vemos más valor en comparación con los bonos con vencimientos más largos. Los valores respaldados por hipotecas de agencias siguen siendo una opción preferida a largo plazo.
Creemos que los bonos soberanos, supranacionales y de agencias (SSA), en particular los bonos de la UE, ofrecen un buen valor en términos relativos, ya que han quedado rezagados con respecto a los resultados positivos observados en otros sectores del mercado de bonos europeos. Del mismo modo, dentro de los mercados de deuda pública de la eurozona, preferimos los mercados semi-core (como Francia) frente a los periféricos debido a las valuaciones relativas.
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