Perspectivas de renta fija sin restricciones: noviembre de 2025
La ausencia de datos económicos oficiales de Estados Unidos ha estado nublando la visión de la economía, con los datos limitados publicados generando señales contradictorias. Ahora que el cierre del gobierno de Estados Unidos ha terminado, esperamos que esta niebla económica se disipe gradualmente.
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Dada la falta de claridad, no es de extrañar que ni nuestras probabilidades de escenario ni nuestra visión sobre la duración global y las principales subclases de activos de renta fija hayan cambiado sustancialmente durante el mes.
Un aterrizaje suave sigue siendo la mayor probabilidad (60%). Sin embargo, ahora tenemos un riesgo igualmente ponderado entre un resultado sin aterrizaje y un aterrizaje duro, habiendo estado previamente ligeramente sesgados hacia un aterrizaje duro. Este cambio refleja principalmente nuestra expectativa de que los datos estadounidenses - una vez publicados - se mantendrán sólidos a corto plazo.
Nuestras probabilidades de escenarios – Seguimos esperando un aterrizaje suave
Mucho ruido, pero poca señal según datos recientes de EE. UU.
Aparte del cambio en las expectativas del mercado tras la reunión de la Reserva Federal de octubre - cuando el presidente Powell señaló que un recorte de tasas en diciembre estaba lejos de estar garantizado - los rendimientos de los bonos estadounidenses han experimentado poco movimiento en las últimas semanas.
Esto no es sorprendente dada la falta de comunicados económicos oficiales en EE. UU., pero también la falta de dirección en lo que se ha publicado.
Los inversionistas están muy centrados en el mercado laboral estadounidense, y aquí la evidencia actual sobre las perspectivas a corto plazo sigue siendo limitada y mixta. En términos generales, esperamos cierta estabilización en el crecimiento del empleo en los próximos meses, pero calcular esto, dado el alto nivel de incertidumbre a corto plazo, es complicado.
A medida que avanzamos hacia 2026, la política fiscal apoyará la actividad, pero en el próximo mes o dos hay señales de que el consumidor seguirá algo contenido. Por ejemplo, hemos visto debilidad en las ventas de automóviles en Estados Unidos, donde pensamos que el fin de las subvenciones federales para vehículos eléctricos es solo una parte de la historia de la demanda en debilidad.
La historia en Europa permanece en gran medida sin cambios
El panorama macroeconómico en Europa continental apenas ha cambiado durante el mes. Nos cuesta entusiasmarnos demasiado con las perspectivas a corto plazo para el Banco Central Europeo (BCE), pero esperamos que surja una narrativa inflacionista más acomodada a principios de 2026, con riesgos a la baja para la inflación.
Gran parte de las buenas noticias sobre el próximo presupuesto del Reino Unido ya están reflejadas en los precios
En contraste, varios signos de una economía británica en enfriamiento, como un mercado laboral más débil, un crecimiento más lento y una inflación subyacente inferior a la esperada, combinados con el optimismo sobre el próximo Presupuesto del 26 de noviembre, han ayudado a que los gilts tengan un buen rendimiento.
A corto plazo, creemos que gran parte de las buenas noticias que rodean al Presupuesto ya están reflejadas en los precios. Parece haber un compromiso real con las normas fiscales y con la reconstrucción de un colchón fiscal mayor, aunque hay mucho riesgo de ejecución por delante para los gilts a largo plazo.
Dicho esto, creemos que el mercado puede presupuestar más recortes por parte del Banco de Inglaterra (BoE) a plazos más cortos conforme avancemos hacia 2026. La incertidumbre política de cara al Presupuesto también actuará como un lastre para la demanda, reforzando el argumento a favor de una política monetaria más flexible.
¿Dónde nos deja esto?
Esperamos que los rendimientos de los bonos gubernamentales se mantengan en rangos relativamente ajustados hasta que surja una narrativa más clara - o no - sobre cómo la economía estadounidense ha sobrellevado el cierre del gobierno. Por ello, seguimos siendo bastante neutrales en cuanto al riesgo de tasas de interés en general.
No obstante, con los desafíos fiscales estadounidenses aún presentes y una gran incógnita sobre la legalidad de los aranceles, y por tanto de los ingresos por aranceles, mantenemos un sesgo creciente (posicionados para que los plazos más cortos superen a los plazos más largos) entre carteras.
Dentro de la eurozona, somos menos negativos respecto a los mercados semi-núcleo. Aunque las fragilidades fiscales de Francia persisten y tienen margen para resurgir en 2026, por ahora parecen contenidas.
En el crédito corporativo, nuestra preferencia relativa por la exposición inicial tanto en crédito europeo como estadounidense de grado de inversión (IG) sigue vigente. Sin embargo, el IG estadounidense en su conjunto sigue siendo poco atractivo en nuestra opinión según las valuaciones, al igual que el alto rendimiento tanto en EE. UU. como en Europa.
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