Economía y mercados de EE.UU.: ¿cuál es la situación cuando Trump asuma el cargo?
A medida que el presidente Trump comienza su segundo período en la Casa Blanca, nuestros expertos en inversión analizan el estado actual de la economía estadounidense y los mercados de acciones y bonos.
Con la llegada de Donald Trump al cargo, los inversionistas deben prestar atención a qué promesas de campaña se convierten en prioridades políticas. Esto tendrá implicaciones para la economía, la renta variable y los bonos. A continuación, analizamos la situación actual y preguntamos a nuestros expertos qué es lo que están observando más de cerca.
La economía de EE.UU. resiste, pero la estanflación es un riesgo
Muchos inversionistas entraron en 2024 preocupados por una recesión en Estados Unidos, pero eso no se materializó. De cara a 2025, George Brown, Senior US Economist, dice: "Seguimos encontrando que las expectativas del mercado para la economía estadounidense son demasiado pesimistas. El consumidor está en buena forma y, con el mercado laboral enfriándose en lugar de colapsar, el gasto de los hogares debería seguir impulsando el crecimiento. Las cifras del PIB de EE.UU. para el tercer trimestre de 2024 se revisaron al alza, y el cuarto trimestre parece haber sido bastante sólido en términos de crecimiento".
El equipo de Schroders Economics prevé un crecimiento del PIB estadounidense del 2.5% para 2025, que se acelerará hasta el 2.7% en 2026. Esto haría que la inflación se mantuviera más alta de lo que se suponía anteriormente, con la Reserva Federal (Fed) recortando las tasas una vez en 2025 antes de subirlos en 2026.
Estos pronósticos se basan en ciertos supuestos en torno a la agenda política de Trump. "Las escasas mayorías en el Congreso deberían limitar las inclinaciones más extremas de Trump, pero aún así ser suficientes para extender sus recortes de impuestos que expiran y respaldar sus esfuerzos de desregulación", explica George Brown. "Y aunque esperamos que implemente políticas proteccionistas, somos escépticos de que incluyan un arancel básico universal. Del mismo modo, sospechamos que sus esfuerzos para expulsar a los inmigrantes ilegales pueden no alcanzar la escala prometida de 20 millones".
Sin embargo, si Trump implementara su agenda política declarada en su totalidad, las implicaciones para la economía estadounidense podrían ser bastante diferentes. El equipo de Schroders Economics también ha modelado un escenario más agresivo que incluye aranceles del 60% sobre todos los productos chinos, además de aranceles sobre el resto del mundo, junto con estrictos límites a la inmigración y las deportaciones.
Si ese escenario se cumple, dice George Brown, "un comercio más débil, una pausa en las decisiones de inversión y un shock general en la confianza probablemente llevarían a la mayoría de las economías de todo el mundo hacia la recesión y conducirían a recortes significativos de las tasas de interés.
"Pero esta mezcla tendría un impacto más estanflacionario para Estados Unidos. En otras palabras, si bien las perspectivas de crecimiento de EE. UU. también se ven disminuidas en un escenario agresivo de Trump, un crecimiento más lento iría acompañado de una mayor inflación, en lugar de una menor. Un Trump agresivo podría tratar de ofrecer un gran estímulo fiscal, pero una demanda más fuerte se toparía rápidamente con un deterioro de la oferta de la economía. El crecimiento del PIB probablemente se desplomaría en primera instancia debido a una gran disrupción, antes de recibir algún impulso de las medidas de estímulo de cara a 2026".
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Una dificultad clave para los inversionistas es evaluar la probabilidad de que se implemente una política determinada, y esta dificultad continuará hasta que surja claridad sobre la dirección de la política. David Rees, Senior Emerging Markets Economist, comenta: "Los mercados financieros podrían descontar cualquiera de estas políticas durante el transcurso de 2025, incluso si nunca llegan a buen término, lo que llevaría a una mayor volatilidad en todas las clases de activos".
Las perspectivas de inflación contribuyen a la fortaleza del dólar
Múltiples factores se combinaron para hacer subir el dólar estadounidense a finales de 2024. Estos factores incluyeron expectativas de tasas de interés más altas en EE. UU. en relación con otros bancos centrales importantes, así como un mayor crecimiento de EE. UU. en comparación con otras regiones.
El índice del dólar se acerca a máximos de dos años
Fuente: FactSet, al 10 de enero de 2025. El índice del dólar estadounidense es una medida del valor del dólar estadounidense en relación con una cesta de monedas extranjeras. El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
La política comercial también tendrá una influencia significativa en el dólar. David Rees dice: "Cualquier imposición de aranceles tendería a apoyar al dólar porque contribuiría de alguna manera a igualar el impacto de los aranceles en el comercio y la actividad. También esperamos que vuelva a surgir el apoyo de los diferenciales de tasas de interés, por lo que es probable que un dólar más fuerte se mantenga durante más tiempo".
Pero el dólar podría experimentar algunas oscilaciones antes de que la política comercial sea confirmada por la administración entrante. Un ejemplo es el reciente tramo a la baja en el gráfico anterior a principios de 2025, que se produjo en medio de informes -posteriormente negados- de que los aranceles comerciales podrían aplicarse de forma más limitada de lo que se temía.
Las perspectivas fiscales son clave para los bonos
Los mercados de renta fija también han experimentado algunos movimientos significativos recientemente, ya que los inversionistas descuentan la probabilidad de las políticas de Trump y su posible impacto en la inflación y las tasas de interés.
James Bilson, Fixed Income Strategist, dice: "De cara a la segunda administración Trump, los mercados de bonos han estado revalorizando al alza su rendimiento debido a una combinación de fuerte crecimiento, impresiones de inflación recientes más pegajosas y expectativas de una mayor política reflacionaria bajo un nuevo gobierno. Los bonos ahora descuentan entre uno y dos recortes de la Reserva Federal de 25 puntos básicos (pb) para 2025, después de haber descontado más de cuatro en septiembre".
Los rendimientos de los bonos estadounidenses suben desde septiembre de 2024
Fuente: FactSet, al 10 de enero de 2025. El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Al igual que ocurre con la actividad económica en general, los inversionistas en el mercado de bonos estarán muy atentos a las medidas políticas en materia de comercio e inmigración. James Bilson añade: "Sin embargo, sobre todo, estaremos atentos a la política fiscal. Esto se ha vuelto crucial para los mercados durante y después de la pandemia, y en ningún lugar más que en Estados Unidos.
"Al comienzo del segundo mandato de Trump, el déficit presupuestario es grande, especialmente para una economía con pleno empleo", dice James. "Además, dados los vientos en contra demográficos, las proyecciones apuntan a que los déficits y la deuda estarán en una senda explosiva. Para los mercados de bonos, esto es un problema, y uno al que los precios del mercado están respondiendo claramente, con la prima por plazo (el pago por invertir en bonos a más largo plazo) aumentando bruscamente".
Desde el punto de vista del crédito corporativo, Lisa Hornby, Head of US Fixed Income, añade: "Los activos de riesgo están entrando en este periodo desde un punto de partida caro. Los diferenciales de crédito corporativo, o el exceso de prima que se recibe sobre los bonos del Tesoro, se encuentran en el extremo más caro de su rango de varias décadas. Y, sin embargo, la fuerza impulsora detrás de los estrechos diferenciales de crédito ha sido la cantidad de demanda dada el atractivo rendimiento total. Es difícil ver qué invierte la dirección de los diferenciales de crédito mientras los rendimientos siguen siendo elevados". (El rendimiento total es el rendimiento total de una inversión, incluidos los pagos de intereses o dividendos, así como las ganancias o pérdidas de capital, expresado como un porcentaje del monto de la inversión original).
¿Puede continuar el excepcionalismo de la renta variable estadounidense?
En cuanto al mercado bursátil, el dominio de Estados Unidos en los mercados bursátiles se encuentra en niveles récord. A finales de 2024, el índice MSCI USA representaba el 74% del MSCI World Index y el 67% del MSCI All-Country World (Fuente: LSEG DataStream, MSCI y Schroders).
Es más, fuera del pico de la burbuja de las puntocom, las valuaciones de la renta variable estadounidense están cerca de su nivel más caro de los últimos 143 años. Independientemente de las políticas de la administración entrante, existen interrogantes sobre si estas valuaciones pueden mantenerse.
Las valuaciones de EE.UU. son incómodamente altas
Fuente: Robert Shiller, Schroders. Datos enero 1871-diciembre 2024. CAPE = precio dividido por las ganancias promedio de 10 años, en términos ajustados a la inflación. El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Duncan Lamont, Head of Strategic Research, dice: "El hecho de que Estados Unidos sea caro no es un fenómeno nuevo, como tampoco lo es el peso relativamente alto de Estados Unidos en los mercados globales. Las acciones estadounidenses también tienen mucho a su favor, como el aumento de la productividad estadounidense frente al resto del mundo, un mejor impulso económico y las compras corporativas.
"Las proyecciones demográficas más favorables son otra ventaja, aunque un cambio hacia una postura menos acomodaticia sobre la inmigración podría eliminar fácilmente esto".
Para los inversionistas preocupados por las elevadas valuaciones estadounidenses, una opción es mirar hacia abajo en la escala de capitalización bursátil, dado que las empresas de pequeña y mediana capitalización están más baratas que las de gran capitalización.
Bob Kaynor, Head of US Small & Midcap Equities, agrega: "Estados Unidos se beneficia de un mercado laboral fuerte y de las probables políticas de la próxima administración Trump que apoyan el crecimiento interno.
"Las empresas de pequeña y mediana capitalización son mucho más propensas a tener bases de clientes que se encuentran exclusiva o predominantemente en los EE. UU. Por esa razón, las acciones de pequeña y mediana capitalización pueden proporcionar a los inversionistas una exposición más directa a la economía estadounidense. Dado lo caras que son hoy en día las acciones de pequeña y mediana capitalización, también ofrecen una forma menos costosa de obtener esa exposición".
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