Aventurándose en: Por qué y cómo invertir en innovación global
La reciente volatilidad del mercado bursátil causada por un nuevo competidor de la IA pone de manifiesto cómo la innovación se está produciendo a un ritmo acelerado en el escenario global, lo que a su vez ofrece oportunidades atractivas para los inversionistas de capital riesgo.
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El lunes 20 de enero de 2025, mientras los ojos del mundo estaban puestos en Washington y en la toma de posesión de Donald Trump, la start-up china DeepSeek lanzó la última iteración de su chatbot de inteligencia artificial (IA) generativa. Y aunque Trump inició su segundo mandato en la Casa Blanca con una avalancha de órdenes ejecutivas, los efectos dominó del lanzamiento de DeepSeek pronto comenzaron a hacer olas en los mercados.
Hemos escrito sobre la respuesta inmediata a estos eventos y las ramificaciones para los inversionistas. Lo que es particularmente interesante en un contexto de capital privado es cómo estos eventos subrayan la amplia innovación global que está ocurriendo a buen ritmo en este sector tan disruptivo, gran parte de ella financiada por capital de riesgo (VC).
Más allá de los titulares, el dinamismo y la innovación de las empresas emergentes con ambiciones audaces de alterar el status quo es el principal atractivo de la inversión de riesgo. Ocurre en todo el mundo, a lo largo de los ciclos de mercado, y ofrece la promesa de oportunidades generacionales que pueden convertirse en las mayores ganancias de inversión.
OpenAI, la empresa cuyos modelos de IA son desafiados más directamente por DeepSeek, comenzó su vida como una pequeña empresa emergente advenediza, aunque con grandes ambiciones y ricos patrocinadores, entre ellos Elon Musk y el actual CEO Sam Altman, él mismo un inversionista de riesgo en serie. A finales de enero, y a pesar de las fluctuaciones del mercado, se reveló que la compañía está en conversaciones para un nueva ronda de financiamiento que valoraría el negocio en torno a los 300,000 millones de dólares.
Puede parecer un gran número para una empresa con fines de lucro, pero el potencial de la tecnología es claro y define una era. Lo mismo ocurrió con las empresas que ahora constituyen ocho de las 10 empresas públicas más valiosas, con notables firmas de capital de riesgo entre sus primeros inversionistas. Estas inversiones han generado rendimientos fenomenales para los patrocinadores de riesgo, que en muchos casos equivalen a múltiplos de tres cifras del primer financiamento institucional.
Dimensionar el mercado
Por supuesto, el mercado de riesgo es mucho más amplio y profundo que los pocos nombres de tecnología que representan algunos de sus mayores éxitos. A nivel mundial, se invirtieron 3.5 billones de dólares en capital riesgo entre 2020 y 2024, según datos de Pitchbook. Mientras tanto, los grandes inversionistas institucionales han dirigido sistemáticamente entre el 20% y el 25% de su asignación de capital privado al capital de riesgo.
La inversión de capital riesgo se centra principalmente en empresas emergentes con sede en los 20 principales centros de innovación a nivel mundial, con alrededor del 70% concentrado en ciudades clave de Estados Unidos, China y el Reino Unido. Los sectores clave son aquellos que prosperan con la disrupción empresarial y la innovación, incluida la tecnología, que van desde el campo de la IA en rápida evolución hasta el software empresarial y la ciberseguridad; la salud, centrada en las ciencias de la vida y la biotecnología; y los servicios financieros, especialmente la innovación tecnológica en áreas como las soluciones de pago.
Para poner algunas cifras sobre hacia dónde se dirigen los dólares del capital de riesgo (ver el gráfico a continuación), durante los cinco años transcurridos entre 2020 y 2024, la tecnología de la información representó la mayor parte de la inversión (35%), y generó, con diferencia, la mayor cantidad de "unicornios", un término que se refiere a las empresas emergentes valoradas en más de 1,000 millones de dólares (50% de la distribución del valor de los unicornios).
En particular, si bien la IA representó solo el 3% del total de la inversión total durante el mismo período, es un tema de inversión creciente con una participación cada vez mayor en la distribución de valor del unicornio (12%). De los más de 100,000 millones de dólares invertidos en el sector, se han invertido 70,000 millones desde 2022. La asistencia médica y los servicios financieros son áreas de inversión igualmente destacadas (12% y 11% respectivamente), y representan una proporción similar de la distribución del valor de los unicornios (7% y 6%).
La IA es un tema de inversión clave con una participación cada vez mayor en la creación de valor
Fuente: Pitchbook, Schroders Capital, 2025.
De vuelta a la realidad
El aumento de la inversión en IA en los últimos dos años ha desafiado una desaceleración más amplia, que en realidad ha hecho que el mercado vuelva a niveles más normalizados después de que la exuberancia posterior a la pandemia impulsara una actividad récord en 2021. La creación de empresas a nivel mundial ha vuelto a los niveles de 2018, con 4,200 empresas en 2024 recibiendo su primera ronda de financiamiento institucional (ver el gráfico siguiente).
La creación de empresas se normaliza a niveles de 2018
Fuente: Pitchbook, Schroders Capital, 2025.
En el frente de la recaudación de fondos, se recaudaron aproximadamente 108 mil millones de dólares en nuevo capital de riesgo a nivel global de inversionistas en 2024, según Preqin, lo que también representa el total anual más bajo desde 2018. Sin embargo, según el Indicador de Recaudación de Fondos de Schroders Capital, el total del año pasado estuvo en línea con las tendencias a largo plazo después de varios años de exceso de recaudación de capital. Históricamente, nuestro indicador muestra que el exceso de recaudación de fondos se asocia con menores rendimientos en el año de cosecha.
Profundizando en los rendimientos, el segmento ha tenido históricamente un buen desempeño, pero también ha retrocedido desde que alcanzó un pico en 2021, en línea con las tendencias de recaudación de fondos. A lo largo de los 20 años, desde finales de 2004 hasta el tercer trimestre de 2024, el Preqin Venture Index superó en general tanto al MSCI All World Total Return como al S&P 500 (ver el gráfico siguiente). El rendimiento móvil ha caído por debajo del S&P 500 desde la última parte de 2023 durante un período en el que la actividad de salida se secó y las valuaciones de las empresas cayeron, aunque el índice sigue estando materialmente por encima del MSCI.
Los rendimientos de los índices de riesgo han sido sólidos a largo plazo
Fuente: Preqin, Schroders Capital, febrero de 2025.
Por otro lado, si bien el capital riesgo es el segmento del capital privado que potencialmente puede proporcionar los rendimientos más sólidos, la dependencia de un pequeño número de grandes ganadores en las carteras (nuestros propios datos sugieren que menos del 20% de las empresas en cartera generan más del 80% de la creación de valor) también conduce a una mayor dispersión del rendimiento.
Desde 2009 y de un universo similar de 1,100 fondos, más del doble de fondos de riesgo han generado un múltiplo de rentabilidad total (TVPI) superior a 3x el capital invertido inicialmente en comparación con los fondos buyout, mientras que la proporción que ha generado un múltiplo inferior a 1x es ligeramente superior. Esto sugiere que el emprendimiento en general tiene el potencial de generar rendimientos descomunales, pero también podría reforzar la percepción de mayores riesgos asociados.
Creemos que estas cifras ponen de manifiesto que la clave para invertir de forma eficaz en este segmento es ser muy selectivo con los gestores y las estrategias, y asegurar el acceso a fondos de primer nivel que suelen tener un acceso muy restringido a los nuevos inversionistas.
Volver al crecimiento
En general, estos datos hablan de un mercado global vibrante, pero que ha experimentado una marcada desaceleración de la actividad en términos de recaudación de fondos, actividad de acuerdos y salidas desde 2021, ya que un aumento de las tasas secó los mercados financieros, puso restricciones a las fusiones y adquisiciones estratégicas y provocó una volatilidad sostenida en el mercado de valores.
Sin embargo, hay expectativas de que el próximo año se produzca un repunte, aunque procedente de una base más saludable ahora que la presión ha salido del mercado. Esto podría deberse en primer lugar a un aumento de las salidas, lo que generaría liquidez al aumentar las distribuciones a los inversionistas y, por lo tanto, proporcionar nuevo capital para invertir.
Según el análisis de Pitchbook, un detonante podría ser desbloquear el valor acumulado dentro de las empresas estrella de la cartera. Más de la mitad de todos los unicornios de los fondos de riesgo a nivel mundial se encuentran en Estados Unidos, y alrededor del 40% de ellos, con un valor agregado de más de 1 billón de dólares, han estado en las carteras de los gestores durante al menos nueve años. Esto significa que los gestores de fondos están prestando mucha atención a las oportunidades para optimizar y cristalizar el valor, y generar liquidez para los inversionistas.
Los 20 principales centros de innovación y distribución de unicornios a nivel global
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Pitchbook, Schroders Capital, 2025. A partir del 16 de enero de 2025. Clasificación de los 20 mejores centros de innovación basada en el capital invertido en financiamientos de serie A para el período 2020-2024. El Área de la Bahía incluye San Francisco, Palo Alto, Menlo Park, Mountain View, Emeryville y San José. En total, hay 1,246 unicornios en el mercado privado. Los logotipos de las empresas que se muestran representan unicornios seleccionados de los respectivos centros. Los unicornios de regiones no mencionadas en el gráfico anterior incluyen África y Oriente Medio. Sede de la empresa basada en Pitchbook. Unicornio definido como una empresa privada respaldada por capital de riesgo con una valoración post-money de más de 1,000 millones de dólares. Los logotipos mostrados son propiedad de su respectiva entidad.
En un contexto de regulación más laxa (al menos en EE.UU.) y de mercados públicos potencialmente más acomodaticios, especialmente si se cumplen las expectativas de nuevos recortes de tasas, existe la posibilidad de que más de estas empresas sean adquiridas por compradores estratégicos, o que coticen en bolsa, aunque la incertidumbre sobre la política comercial sea trayendo una renovada volatilidad e incertidumbre al mercado de las OPI. En la medida en que esto ayude a cristalizar los valores que se alcanzaron en el pico del mercado, podría continuar una recuperación de la valuación que comenzó el año pasado y que se reflejaría en el rendimiento.
Sin embargo, las valuaciones pueden ser un arma de doble filo, ya que los precios de entrada de las nuevas operaciones pueden actuar como un freno al rendimiento futuro si son elevados. En este contexto, cabe destacar que las valuaciones de las rondas de recaudación de fondos en fases anteriores son más bajas que las de las rondas previas a la OPI en fases posteriores y han experimentado menos volatilidad a lo largo del tiempo.
Las primeras etapas tienen las valuaciones de entrada más bajas y menos volatilidad
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Pitchbook, Schroders Capital, 2024. 1. La etapa temprana se define como rondas Seed a Serie A, el crecimiento temprano se define como rondas de la Serie B-C y las rondas previas a la OPI de etapa tardía como rondas de la Serie D y más allá. El aumento es para el periodo 2024 vs. 2018. 2. Valuación media pre-money por etapas a partir de 2015–2024. Las opiniones compartidas son las de Schroders Capital. Es posible que los pronósticos y las estimaciones no se cumplan.
Áreas de interés
En Schroders Capital, hemos estado activos en el segmento de capital riesgo desde 1997, con capacidades a lo largo de todo el ciclo de vida de la inversión, desde compromisos primarios en nuevos fondos de riesgo hasta inversiones directas, coinversiones y compras secundarias que añaden una exposición concentrada a las principales empresas de la cartera junto con nuestros socios gestores de fondos.
Etapa temprana
En la actualidad, preferimos las empresas en fase inicial frente a las últimas, en las que (como se puede ver en el gráfico anterior), las valuaciones han sido mucho más estables y, en general, han evitado la inflación de precios observada en fases posteriores, respaldada por una recaudación de fondos más sostenible. Las empresas en etapa inicial también se benefician de una gama más amplia de oportunidades de salida, incluidas rondas de financiamiento de seguimiento y ventas estratégicas, en comparación con las empresas en etapa posterior que dependen en mayor medida de las cotizaciones en el mercado público.
Enfoque global
Seguimos viendo la importancia de un enfoque global que capitalice los cambios en la innovación en los 20 principales centros de innovación, reconociendo que la innovación está ocurriendo en todo el mundo y que la competencia puede provenir de cualquier parte. En concreto, vemos argumentos sólidos para invertir en empresas dentro de un ecosistema sólido y localizado y que han demostrado ser ganadoras en su segmento, con el potencial de generar fuertes rendimientos nacionales durante un periodo prolongado.
Tecnología e IA
En cuanto a los sectores, la tecnología es claramente un área de enfoque fuerte, y dentro de esto hay una creciente variedad de oportunidades en IA en particular. Tenemos una visión a largo plazo de que la IA generativa tiene el potencial de crear un impacto económico significativo y oportunidades de creación de valor, especialmente para los inversionistas en etapa inicial.
Preferimos centrarnos en las empresas que desarrollan infraestructuras y soluciones basadas en aplicaciones para aprovechar las tecnologías de IA, en lugar de invertir en empresas que desarrollan "computación", refiriéndose a la infraestructura de procesamiento fundamental para entrenar y ejecutar modelos de IA. Somos los primeros inversionistas en una serie de modelos de fundaciones líderes y seremos muy selectivos en las inversiones en esta área en el futuro, ya que han surgido algunos líderes del mercado.
Muchas empresas respaldadas por capital de riesgo aspiran al liderazgo en toda la gama de IA
Fuente: Schroders Capital, 2025. Las empresas que se muestran son solo para fines ilustrativos. Últimas valoraciones post-money proporcionadas por Pitchbook. Los logotipos mostrados son propiedad de su respectiva entidad.
Ciencias biológicas
Por otra parte, vemos oportunidades continuas en la terapéutica biotecnológica, especialmente en el apoyo a nuevos tratamientos clínicos para áreas que son un área de enfoque creciente dentro de la atención médica, como la obesidad, la inmunología, la oncología y las enfermedades neurodegenerativas, incluidas la demencia y la epilepsia.
Esta es un área del mercado que implica una serie de riesgos idiosincrásicos, dados los costos y los desafíos regulatorios involucrados, pero que igualmente puede ofrecer oportunidades de salida lucrativas, ya sea a través de mercados públicos o a través de ventas a grandes grupos farmacéuticos que ven las fusiones y adquisiciones estratégicas como una ruta clave para construir su cartera de medicamentos.
El año pasado fue muy activo para las fusiones y adquisiciones terapéuticas, centradas principalmente en empresas en fase clínica con sede en EE. UU. que desarrollan tratamientos para inmunología, oncología y enfermedades metabólicas, con 15 de los 20 principales eventos de salida en 2024 valorados en más de 1,000 millones de dólares.
Aventurándose en
En un mundo que se define cada vez más por la innovación disruptiva, el emprendimiento global es una clase de activos atractiva que brinda acceso a un mundo de oportunidades, y 2025 puede convertirse en una cosecha potencialmente fuerte, con un repunte en la actividad de acuerdos y salidas y una recuperación continua en las valuaciones impulsadas por las posibles ventas de unicornios de cartera.
Al mismo tiempo, el capital de riesgo no es para los más inquietos: con una mayoría de rendimientos generados por una minoría de empresas en las que invierten y, en consecuencia, una amplia dispersión de rendimientos, este es un segmento que puede generar los mejores rendimientos, pero que también conlleva riesgos de inversión inherentemente más altos.
Un enfoque considerado puede ayudar a gestionar estos riesgos. Esto incluye asociarse con gerentes de primer nivel con antecedentes comprobados o gerentes emergentes con pedigrí de inversión demostrado; invertir en determinados sectores y subsectores que se benefician de los vientos favorables estructurales y que pueden hacerlo a escala mundial; y concentrarse en etapas anteriores en las que las valuaciones se han visto menos infladas por la exuberancia y el exceso de recaudación de fondos.
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden bajar o subir y es posible que los inversionistas no recuperen las cantidades invertidas originalmente
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