¿Qué áreas del mercado de renta variable estadounidense tienen mejor rendimiento cuando las tasas de interés empiezan a bajar?
Dado que es probable que las tasas de interés bajen en los próximos meses, examinamos qué sectores y estilos del mercado bursátil suelen tener un buen rendimiento tras el primer recorte de tasas.
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Recientemente publicamos un artículo sobre qué significa la caída esperada de las presiones inflacionarias para el desempeño de diferentes áreas del mercado de renta variable. Históricamente, cuando la inflación de EE. UU. se acerca al objetivo del 2% de la Reserva Federal (Fed), el estilo de impulso (conocido en inglés como momentum) y las acciones tecnológicas generalmente han mostrado un rendimiento más sólido.
Sin embargo, es importante tener en cuenta que este es solo un aspecto del panorama general. La caída de la inflación da margen al banco central para recortar las tasas. De hecho, un año después del primer recorte de tasas por parte de la Fed, las acciones estadounidenses suelen ofrecer rendimientos de dos dígitos. Al mismo tiempo, el entorno de crecimiento es importante, especialmente cuando las recesiones conducen a un ciclo de relajación de tasas más agresivo. Dado que es probable que las tasas de interés bajen en los próximos meses, ¿qué sectores y estilos del mercado bursátil suelen salir bien parados tras el primer recorte de tipos?
Tras el primer recorte de tasas, los sectores defensivos tienden a superar a sus pares cíclicos
Para el análisis de los sectores, los hemos agrupado en cíclicos y defensivos en función de su sensibilidad al mercado en general. Por ejemplo, los sectores cíclicos, como la tecnología, suelen tener un rendimiento aún más superior cuando el mercado sube, pero también disminuyen más cuando el mercado cae.
La Tabla 1 muestra que los sectores defensivos han tendido a superar a sus pares cíclicos tras el primer recorte de tasas por parte de la Fed. Esto es especialmente evidente durante las recesiones, lo que probablemente se deba a que los inversores buscan áreas del mercado que tengan más probabilidades de resistir el entorno de crecimiento más débil y beneficiarse de recortes de tasas más agresivos.
Por el contrario, la mayoría de los sectores cíclicos suelen tener un mal desempeño en los tres primeros meses tras el primer recorte de tasas, especialmente cuando el recorte de tasas se produce durante una recesión en EE. UU. Sin embargo, un año después del inicio del ciclo de flexibilización, los sectores cíclicos suelen ofrecer rentabilidades más sólidas.
Inicialmente, los cíclicos se venden debido al recorte de tasas, lo que probablemente responde al contexto de crecimiento e inflación más débiles. Pero en algún momento, estas áreas del mercado se vuelven atractivas a medida que las valoraciones de las acciones se vuelven más baratas y los inversores anticipan que los recortes de tasas impulsarán la actividad económica y las ganancias corporativas. Dicho esto, tanto el sector financiero como el de consumo discrecional han sido las excepciones, ya que en general lo han hecho bien incluso en los primeros meses tras el primer recorte.
Curiosamente, el sector tecnológico tiene un rendimiento inferior al del mercado en general en los primeros meses tras el recorte de tasas. Pero su desempeño se ha visto sesgado negativamente por la gran venta masiva durante la recesión de la burbuja tecnológica a principios de la década de 2000. Sin este período, las acciones tecnológicas suelen lograr rendimientos positivos cuando se recortan las tasas.
¿Cómo se comportan los estilos de renta variable durante los ciclos de recorte de tasas?
El estilo momentum ha sido, en promedio, el área de mejor desempeño del mercado durante los últimos ciclos de recorte de tasas (cuadro 2). Estas acciones se habrían comportado muy bien antes del ciclo de recorte de tasas, y el repunte del sentimiento de los inversores tras el primer recorte no hará más que impulsar ese rendimiento.
En menor medida, las acciones de calidad (quality) y crecimiento (growth) han generado normalmente rendimientos positivos durante los ciclos de recorte de tasas. Esto es coherente con nuestro análisis previo sobre el buen desempeño de estos estilos de renta variable en un entorno de baja inflación. Las acciones growth, quality y momentum tienen peor desempeño cuando el ciclo de relajación de tasas se produce en recesiones. Esto puede deberse a que los inversores rotan hacia las áreas más defensivas del mercado, como el estilo de volatilidad mínima (vol. min.).
Incluso las empresas de pequeña capitalización tienden a tener un buen desempeño después del primer recorte de tasas durante las recesiones. Es posible que las empresas de pequeña capitalización se beneficien de los recortes de tasas más agresivos que se producen en las recesiones. Sin embargo, vale la pena tener en cuenta que nuestro análisis depende del horizonte temporal. Por ejemplo, el análisis de las empresas de pequeña capitalización desde la década de 1920 muestra que, durante la mayor parte del tiempo, han superado al mercado un año después del primer recorte de tasas (cuadro 3).
Pero después de mediados de la década de 1980, las empresas de pequeña capitalización suelen tener un rendimiento inferior al del mercado en general después del primer recorte de tasas (este es el período de inicio de nuestro análisis). Es probable que la diferencia se deba a cambios en la composición de los sectores en el universo de pequeña capitalización, que aumentó su participación en empresas financieras e inmobiliarias, pero redujo su exposición a los sectores de tecnología y de consumo discrecional. Está claro que las exposiciones sectoriales de los estilos de renta variable son dinámicas, y el manual de inversiones del pasado no garantiza la rentabilidad futura.
Conclusión
Dada nuestra visión de base de que no habrá recesión en EE. UU. y el recorte de tasas previsto por parte de la Reserva Federal en septiembre, es probable que los estilos de momentum, growth y quality obtengan mejores resultados. Este hallazgo es coherente con nuestro análisis de estos estilos de renta variable en un contexto de baja inflación. Al mismo tiempo, también es probable que los sectores defensivos, en comparación con sus homólogos cíclicos, prosperen en un entorno en el que se están recortando las tasas.
Cualquier referencia a regiones/países/sectores/acciones/valores es solo para fines ilustrativos y no una recomendación para comprar o vender instrumentos financieros o adoptar una estrategia de inversión específica. El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
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