¿Quién corre el riesgo de los aranceles y qué significan para los mercados de renta variable?
Analizamos qué economías podrían enfrentarse a aranceles, el posible impacto económico y las implicaciones para los mercados de renta variable.
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Hay un nuevo sheriff en la ciudad. Los inversionistas globales han estado digiriendo el cambio de dirección de la política tras el regreso del presidente Trump a la Casa Blanca. A diferencia de su primer mandato, las acciones en el frente comercial han sido una prioridad política y las reglas del juego están cambiando.
En su primer mes de regreso al cargo, Trump ya ha anunciado aranceles del 25% a las importaciones de bienes de México y Canadá (posteriormente retrasados un mes); aranceles del 10 por ciento a las importaciones de productos chinos, además del arancel del 25 por ciento que ya está en vigor sobre algunos productos; y un arancel del 25 por ciento a todas las importaciones de aluminio y acero. También ha ordenado a su administración que elabore planes para aranceles recíprocos equivalentes a los impuestos por otros países a los productos estadounidenses.
¿Qué países podrían estar en la línea de fuego? ¿En qué medida importa esto para las economías afectadas y cuál es la exposición para los inversionistas en los mercados de renta variable?
¿Quién está en riesgo de pagar los aranceles?
Trump ha sido inequívoco en lo que respecta al comercio, y su agenda política prioriza los aranceles como herramienta para proteger las industrias y los empleos nacionales. Con frecuencia ha citado los desequilibrios comerciales como una preocupación clave, tanto durante su primer mandato como más recientemente. Por lo tanto, los déficits comerciales de EE.UU. (en los que el valor de las importaciones supera a las exportaciones) con los países asociados ofrecen un indicador para medir el riesgo arancelario.
Leer más: Los aranceles intermitentes de Trump: los posibles efectos en EE.UU. y otros países
Como muestra el siguiente gráfico, China, la Unión Europea (UE) y México encabezan la lista de posibles objetivos. Esto no es una revelación, ya que México y China ya son objeto de órdenes ejecutivas sobre comercio, y la UE ahora está bajo escrutinio. Sin embargo, hay otros países que aún podrían llamar la atención, incluidas varias economías de exportación asiáticas. Trump acordó un acuerdo de libre comercio revisado con Corea del Sur en su primer mandato, pero varias economías de la región tienen grandes déficits con Estados Unidos.
Los déficits comerciales son solo uno de los criterios con los que Trump puede medir las relaciones comerciales. Anteriormente ha citado la manipulación de la moneda, los subsidios internos injustos, así como el robo de propiedad intelectual como algunos de los posibles catalizadores de la acción. Con la preparación de los aranceles recíprocos, la tasa arancelaria efectiva promedio es otra métrica a considerar.
¿Importan los aranceles a estas economías?
Para aquellos que exportan a los EE.UU., la pregunta clave es qué proporción del PIB representan las exportaciones a los EE.UU.; esto capta el impacto económico. México y Canadá son los más impactados con esta medida. Los exportadores asiáticos, Taiwán y Tailandia también tienen una exposición considerable.
El siguiente gráfico superpone el déficit comercial - para representar el riesgo de atraer aranceles estadounidenses - a la exposición de cada economía a EE.UU. a través de las exportaciones. México ocupa un lugar notablemente alto, al igual que Canadá. China corre un alto riesgo de atraer aranceles, como lo ilustran el déficit comercial de EE. UU. y las acciones anteriores de Trump, junto con la UE. Sin embargo, la exposición económica parece ser mucho menor que en México y Canadá. Si bien es menor, esto podría subestimar la exposición de China hasta cierto punto, dado el desvío de algunos bienes que ha tenido lugar desde la primera guerra comercial de Trump. Entre los otros mercados que se enfrentan a una combinación de riesgo arancelario y exposición económica, varios exportadores asiáticos se consideran vulnerables.
¿Qué mercados de renta variable tienen la mayor exposición a EE. UU.?
Para los inversionistas en el mercado de renta variable, es igualmente importante medir la exposición individual del mercado a EE. UU. en términos de ingresos. ¿Qué proporción de los ingresos podría sufrir un impacto potencialmente negativo por la imposición de aranceles?
Este gráfico se centra en los mercados de valores de las economías con las que EE. UU. tiene un déficit comercial, ya que es muy probable que estén en la línea de fuego de los aranceles. Otros mercados de valores también tienen exposición a EE. UU., por lo que se enfrentan a riesgos, incluso si económicamente pueden ser menos importantes, por ejemplo, las acciones del Reino Unido generan el 27% de los ingresos de EE. UU.
Taiwán está muy por encima de otros mercados sobre esta base. Con un 43% de los ingresos derivados de EEUU. Los microchips son la principal exportación en cuestión aquí, y Taiwán es el único fabricante de chips de vanguardia en el mundo. Como resultado, se podría anticipar que un recurso tan estratégicamente importante podría quedar exento o recibir algún alivio, aunque eso no está garantizado. También destacan Europa ex Reino Unido y Canadá, así como varios mercados exportadores asiáticos.
Vale la pena señalar que el mercado de renta variable mexicano, a pesar de su mayor exposición económica, está menos expuesto en cuanto a ingresos, al menos directamente. Los ingresos del mercado de renta variable china procedentes de EE.UU. también son relativamente bajos, en torno al 3%. Sin embargo, esto no es sencillo, ya que es posible que no reflejen cadenas de valor globales complejas. Los proveedores nacionales de las empresas exportadoras en estos mercados podrían tener efectos indirectos. Mientras tanto, los fabricantes de componentes que exportan a terceros países para su procesamiento o ensamblaje final antes de exportarlos a los EE. UU. también podrían verse afectados.
¿Cómo se refleja esto en términos de cuota de mercado de renta variable global?
En cuanto a los mercados de renta variable, EE. UU. es el mercado dominante en el índice MSCI All Country World, que incluye tanto mercados desarrollados como emergentes, con una cuota del 66% a 31 de enero de 2025. Los mercados de renta variable de las economías con las que EE.UU. tiene un déficit comercial representan alrededor del 27% del índice. La UE es la más grande, con una cuota del 9%, seguida de Japón y Canadá, con el 5% y el 3%, respectivamente.
Para ilustrarlo más claramente, el segundo gráfico a continuación muestra los mismos datos para el índice MSCI All Country World ex US. Después de los mercados enumerados anteriormente, los siguientes mercados más grandes son China, Suiza, Taiwán e India. El segmento marcado como "otros" incluye mercados en los que EE. UU. no tiene déficit comercial, como el Reino Unido (9%) y Australia (5%).
¿Qué significa esto para los inversionistas en renta variable global?
Hay una serie de economías en riesgo por los aranceles, medidos por aquellas con las que Estados Unidos tiene un déficit comercial. Sin embargo, hay algunos matices en lo que respecta al impacto económico y de mercado.
Mayor riesgo por los aranceles (déficit comercial de EE.UU., $): | China, UE, México |
Economías más expuestas (exportaciones a EE.UU. como % del PIB): | México, Canadá Taiwán |
Mercados de renta variable más expuestos (% de ingresos de EE. UU.): | Taiwán, Europa ex Reino Unido, Canadá |
En lo que va de año, los aranceles anunciados parecen haber sido más suaves de lo que habían anticipado los mercados financieros. En el contexto de la retórica arancelaria, la renta variable global ha avanzado, con repuntes de dos dígitos en Europa y China, en dólares estadounidenses, al 19 de febrero de 2025. Sin embargo, no se puede pasar por alto la posibilidad de volatilidad del mercado, dados los riesgos de nuevos aranceles, la progresividad de las tasas arancelarias y la perspectiva de medidas arancelarias o no arancelarias de represalia.
Los aranceles tienen el potencial de interrumpir las cadenas de suministro tanto para las empresas estadounidenses como para las internacionales que cotizan en bolsa. En el caso de las empresas de las economías seleccionadas, éstas también podrían sufrir una reducción de la competitividad o de un menor acceso a los mercados. La posibilidad de que el comercio se reoriente fuera de los EE.UU. podría tener efectos indirectos para las empresas de otras partes del mundo. Lo mismo podría argumentarse para las empresas estadounidenses si se implementan medidas recíprocas. La capacidad de las empresas afectadas para trasladar el impacto de las tarifas a los clientes es un factor clave. Es posible que haya algunas empresas que estén aisladas de las tarifas o que puedan resistir las tarifas más que otras.
Si el dólar estadounidense se fortalece frente a la moneda local en respuesta a los aranceles sobre las economías asociadas, esto representa un posible viento en contra para los rendimientos de los inversionistas de los mercados asociados en términos de dólares estadounidenses. El dólar también es relevante para las empresas multinacionales estadounidenses con ingresos internacionales. Vale la pena tener en cuenta que la generación de ingresos del S&P 500 es solo alrededor del 59% nacional. Por lo tanto, las empresas estadounidenses obtienen más del 40% de sus ingresos de mercados no estadounidenses. Además de cualquier impacto en la conversión de divisas, estas empresas también podrían estar sujetas a aranceles o medidas de represalia.
En resumen, anticipar aranceles es complejo, particularmente dado el enfoque impredecible del presidente Trump. Algunas economías pueden destacarse como una mayor amenaza de aranceles, pero sigue siendo crucial comprender los riesgos y las diferencias entre las economías, los mercados y las exposiciones individuales de las empresas.
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