¿Por qué los inversionistas son tan optimistas con respecto a México?
Los factores de crecimiento cíclicos y estructurales sustentan las perspectivas, y México es un beneficiario del Reseteo de las 3D. ¿Cuáles son los riesgos?
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Hay muchas cosas que gustan a nivel macroeconómico en México, lo que subraya por qué un consenso de los gestores de fondos de mercados emergentes está sobreponderado en el mercado. Su principal mercado de exportación en el vecino EE.UU. sigue prosperando, y existe un gran optimismo con respecto al potencial del "nearshoring" como motor del crecimiento económico a largo plazo. La demografía también es favorable, ya que más de la mitad de la población tiene menos de 30 años. Estas son dos de las tres tendencias a las que Schroders denomina el Reseteo de las 3D: desglobalización, demografía y descarbonización.
Las cuentas externas son sólidas y el banco central ha mantenido un enfoque de política monetaria altamente ortodoxo. Estos factores llevaron al peso mexicano a fortalecerse frente al dólar estadounidense el año pasado, incluso frente a una fortaleza más amplia del dólar estadounidense. Esto a pesar de cierta preocupación por el desvío fiscal para el presupuesto de este año.
Sin embargo, el panorama no está exento de riesgos. Las preocupaciones políticas han sido una característica constante bajo la administración del presidente Andrés Manuel López Obrador (AMLO), como lo enfatizó recientemente un cambio inesperado en la regulación para los operadores aeroportuarios. Mientras tanto, las elecciones presidenciales, del Congreso y de gobernadores están programadas para junio. Las elecciones estadounidenses también serán importantes para México, sobre todo porque el acuerdo comercial entre Estados Unidos, México y Canadá (T-MEC) se revisará en 2026.
¿Cuál es el panorama macroeconómico?
El crecimiento del PIB en México se ha mantenido relativamente fuerte, en todo el año 2023 se registró una expansión de 3.3%. Este año se prevé una desaceleración de la actividad al 2.4%, impulsada en gran medida por la desaceleración prevista de la economía estadounidense; que en este momento puede no ser tan significativa como se estimó anteriormente y podría verse compensada con ganancias de participación de mercado en las exportaciones. También puede haber cierta desaceleración debido a la consolidación fiscal tras las elecciones generales de junio.
La inflación general ha caído desde un máximo del 8.4% interanual y, a pesar de un reciente repunte, fue del 4.9% en enero; La inflación subyacente ha seguido disminuyendo hasta alcanzar el 4.8%. El objetivo de inflación es del 3% +/-1% El banco central mantuvo su tasa de política monetaria en 11.25% en enero y subrayó su creencia de que las tasas deben mantenerse en niveles elevados durante un período prolongado. Aun así, las expectativas del mercado son que los recortes de tasas comiencen en el primer semestre de este año, y que la tasa de política monetaria baje a 9.25% para fin de año.
Junto con el sólido panorama de la cuenta externa, respaldado por niveles saludables de inversión extranjera directa (IED) y fuertes flujos de remesas, el peso mexicano se ha mantenido fuerte en relación con el dólar estadounidense. Es posible que se produzca una modesta flexibilización de la moneda a medida que bajen las tasas de interés.
En el aspecto fiscal, el gobierno ha propuesto un presupuesto para 2024 que elevaría el gasto en un 8% interanual, equivalente al 1% del PIB. Esto llevaría el déficit primario (antes de intereses) del equilibrio a un déficit del 1.2%, y el déficit total a alrededor del 5% desde el 3.3% en 2023. Con las elecciones generales a la vuelta de la esquina, un repunte del gasto no es una gran sorpresa.
México es un potencial beneficiario del Reseteo de las 3D
Schroders ve el cambio actual en el régimen económico global a través de la lente del Reseteo de las 3D. Esto se refiere a las tres "D": descarbonización, demografía y desglobalización. Se espera que estos tengan implicaciones a largo plazo para la economía global. Es probable que todos sean inflacionarios, requieran tasas de interés más altas que en los últimos 15 años y generen una mayor volatilidad. Las 3D traen desafíos, pero también oportunidades, y México parece estar bien posicionado para beneficiarse.
Desglobalización: El éxito a largo plazo de México en el crecimiento de su capacidad exportadora e industrial desde principios de la década de 1990 es bien reconocido. La participación de las exportaciones en el PIB ha aumentado de alrededor del 10% a más del 40% en la actualidad. El Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) de 1994 impulsó las exportaciones y, en esencia, el "nearshoring" actual es una continuación de esta tendencia. Si bien la entrada de China a la Organización Mundial del Comercio en 2001 afectó la participación de mercado de México, no descarriló el crecimiento de las exportaciones.
Avancemos hasta el día de hoy, y el fenómeno del "nearshoring" está impulsando una vez más las perspectivas para la IED y las exportaciones. Se trata de una combinación de empresas asiáticas y europeas con capacidad de "nearshoring", principalmente para el mercado estadounidense. También hay empresas multinacionales (EMN) con capacidad de "reshoring"/"nearshoring" de Asia. En gran parte se debe a un enfoque renovado en la resiliencia de la cadena de suministro: "justo a tiempo" se ha sustituido por el "por si acaso". Además, los desafíos de los salarios más altos y crecientes en los Estados Unidos, junto con los bajos niveles de desempleo, están impulsando a algunas empresas estadounidenses a trasladarse a México.
El año pasado publicamos un informe en el que se analizaba las economías y los mercados que se beneficiarán de la desglobalización. México se ubica entre los mercados potenciales ganadores a largo plazo a nivel mundial, incorporando un cuadro de mando macroeconómico, potenciales beneficiarios directos de acciones y número de acciones en el índice. Y esto no se ajusta al posicionamiento geográfico privilegiado de México.
Demografía: La población de muchas economías avanzadas está envejeciendo, y los baby boomers están llegando a la jubilación. En muchos casos, no hay suficientes jóvenes para reemplazarlos en la fuerza laboral, lo que puede generar una escasez de mano de obra. Esto plantea la posibilidad de una mayor presión al alza sobre los salarios, con implicaciones para la inflación y el crecimiento de estas economías. Se prevé que esto impulse un mayor enfoque en nuevas tecnologías que impulsen la productividad, como la robótica, la inteligencia artificial (IA) y la automatización.
El desafío demográfico descrito anteriormente no es uno que México enfrente en el corto plazo. Más de la mitad de la población tiene menos de 30 años, lo que significa que es poco probable que la economía se enfrente a un problema de falta de trabajadores. Se ha duplicado el salario mínimo bajo el presidente AMLO, pero México sigue siendo competitivo en un contexto global y tiene una ventaja geográfica con su frontera terrestre con Estados Unidos. Si bien las soluciones tecnológicas pueden resolver algunos de los desafíos demográficos, no serán la solución para todas las industrias. Para las empresas de estas industrias, alguna forma de "nearshoring" a México es una respuesta natural para el suministro a los mercados norteamericanos.
Descarbonización: La economía mundial está en proceso de transición de los combustibles fósiles a fuentes de energía más ecológicas. Las temperaturas más altas y los fenómenos meteorológicos más extremos están teniendo un impacto cada vez mayor y captando la atención de los responsables políticos. Se espera que el cambio hacia las cero emisiones netas acelere la descarbonización de la generación de energía. Se trata de una tendencia estructural que requerirá cambios bastante radicales en los sistemas energéticos y en la infraestructura.
La participación de México en el consumo de energía primaria procedente de combustibles fósiles es de alrededor del 90%, en comparación con aproximadamente el 80% en Estados Unidos, el 76% en Alemania y el 50% en Brasil. El panorama es más complejo de lo que destacan las cifras principales, pero demuestran que hay un margen material para reducir la dependencia de la economía de los combustibles fósiles.
Sin embargo, la revocación de las reformas energéticas y la liberalización del mercado emprendidas por el anterior presidente, Enrique Peña Nieto, ha provocado tensiones con Estados Unidos. El presidente AMLO realizó cambios legislativos en 2021 que efectivamente priorizan a las empresas estatales de electricidad y petróleo y gas. Esto incluye la distribución prioritaria de la energía generada por el Estado sobre las fuentes de energía limpia propiedad del sector privado, así como los problemas con los permisos para las energías renovables. Junto con una serie de otras acusaciones, esto ha llevado a Estados Unidos a realizar consultas con México en el marco del capítulo de resolución de disputas del T-MEC.
Si bien la energía renovable no es una prioridad para la actual administración, el potencial es claro. De hecho, las reformas energéticas aprobadas durante el gobierno de Peña Nieto generaron importantes inversiones extranjeras en el sector, lo que explica el problema anterior. Las elecciones presidenciales están programadas para junio. La favorita Claudia Sheinbaum es del partido Morena de AMLO. Si bien Sheinbaum se ha comprometido a retener al menos el 54% de la generación de energía en manos del Estado, ha discutido la necesidad de acelerar la combinación de energía renovable y mejorar la eficiencia en la compañía estatal de petróleo y gas. De hecho, su experiencia como científica con un doctorado en ingeniería energética, y que ha sido miembro del Panel Intergubernamental sobre el Cambio Climático (IPCC) apunta a un enfoque potencialmente más pragmático de la política energética.
¿Por qué las elecciones son un área a monitorear?
México celebrará elecciones generales el 2 de junio de este año. Estas incluyen votaciones presidenciales, del Congreso y de gobernador. Desde el punto de vista político, las elecciones deben ser vigiladas de cerca, sobre todo porque el mandato presidencial dura seis años, y vale la pena tener en cuenta que no hay segunda vuelta. Todos los escaños de la Cámara Baja y el Senado también están sujetos a elección.
La elección presidencial parece ser la de Claudia Sheinbaum. La candidata del partido MORENA lidera las encuestas de opinión desde hace tiempo, y aventaja por amplio margen a la siguiente candidata, Xóchitl Gálvez. Gálvez es la candidata que representa a la alianza de los tres principales partidos de oposición, el Partido Acción Nacional (PAN), el Partido Revolucionario Institucional (PRI) y el Partido de la Revolución Democrática (PRD).
Hasta ahora, Sheinbaum ha nombrado una combinación de personal de AMLO, así como a algunos miembros del mundo académico y de otros partidos políticos. Si bien se prevé que Sheinbaum continúe con las decisiones políticas de AMLO, el camino exacto y la posible desviación siguen sin estar claros.
Con respecto a las elecciones al Congreso, un resultado de status quo parece ser el resultado más probable en este momento. De esta manera, MORENA conservaría mayorías simples tanto en la Cámara Alta como en la Baja. Eso proporcionaría suficiente poder para legislar reformas, pero sin la capacidad de cambiar la constitución, lo que sería necesario para reformas más controvertidas, como las de las pensiones o la Suprema Corte.
¿Cuáles son los riesgos para esta perspectiva?
La dirección de la economía estadounidense sigue siendo clave para México, dados los importantes vínculos comerciales y los flujos de remesas. Los últimos indicadores económicos de Estados Unidos siguen siendo relativamente sólidos, y los riesgos de aterrizaje forzoso están disminuyendo.
La elección presidencial de Estados Unidos es muy relevante para México y el camino para las futuras relaciones comerciales. En Estados Unidos, el contrabando de opioides y la inmigración ilegal a través de México siguen siendo temas clave para parte del electorado y para las relaciones en general. Esencialmente, el T-MEC, firmado en 2018 durante la administración Trump, tiene una cláusula de caducidad que requiere que todos los países signatarios vuelvan a firmarlo en 2026. Esto abre la posibilidad de una dura renegociación, incluso si finalmente no hay cambios en el acuerdo en sí. Recordemos que existe un desacuerdo permanente en relación con la política energética. La incertidumbre en este frente podría, como mínimo, impulsar la volatilidad en las acciones vinculadas al "nearshoring".
Las propuestas de políticas no convencionales han debilitado a las instituciones mexicanas y han sido una preocupación para los mercados bajo AMLO. Sin embargo, la falta de una supermayoría de MORENA ha limitado su capacidad para aprobar reformas que requieren un cambio constitucional. Si bien hay una creciente esperanza de un enfoque político más pragmático bajo una posible presidencia de Sheinbaum, a principios de febrero se envió al Congreso un paquete de 20 propuestas legislativas. Estas incluyen planes para realizar cambios constitucionales en el poder judicial, las pensiones, los salarios y las elecciones, entre otros. Parece poco probable que se aprueben, pero la narrativa sigue siendo negativa de cara a las elecciones.
¿Cómo son las valuaciones?
Sobre la base de la puntuación Z, una medida de qué tan lejos están las valuaciones de la media histórica, México sigue posicionándose como barato y cerca de ser el país con las valuaciones más atractivas en los mercados emergentes. Sin embargo, tanto su clasificación dentro de los mercados emergentes como su grado de bajo precio han disminuido en comparación con hace 12 meses.
Desde una perspectiva monetaria, el peso mexicano se encuentra cerca de su promedio de largo plazo sobre la base del tipo de cambio real. Está casi un 20% por encima de su promedio de los últimos cinco años. Esto sigue al sólido desempeño de la moneda el año pasado, con el peso ganando alrededor de un 15% frente al dólar estadounidense. Existe el riesgo de que se produzca una debilidad moderada a medida que el banco central comience a relajar la política monetaria.
Nuestra visión sobre México
Seguimos manteniendo una visión neutral sobre México. El país se beneficia de la desglobalización y del crecimiento del "nearshoring", que si continúa como algunos pronostican tiene potencial para ser un tema de más de varios años. Estas áreas aún podrían experimentar algunas turbulencias en el camino, dado el rendimiento superior en los últimos años, y si empeoran las tensiones comerciales con Estados Unidos. Dicho esto, la volatilidad del mercado derivada de la política estadounidense o nacional podría brindar una oportunidad.
México también es un mercado defensivo en un contexto de mercados emergentes. Sin embargo, persisten las preocupaciones en materia de política interna, después de varios años de debilitamiento institucional, y la agenda legislativa sigue siendo preocupante, incluso si se aprueban propuestas limitadas. Las elecciones generales están previstas para junio y es probable que generen incertidumbre en los próximos meses. Las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre también podrían generar cierta volatilidad, particularmente bajo el escenario de una victoria de Trump.
Las perspectivas a largo plazo siguen siendo positivas para México, pero en los próximos meses puede haber algunas disrupciones. Además, las oportunidades bursátiles en esta coyuntura son más limitadas, incluso si las valuaciones agregadas del mercado de renta variable son razonables.
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