FORESIGHTLong read

Adiós 2023, Bienvenido 2024

El 2023 fue un año muy positivo para el amplio espectro de activos financieros. El alza fue generalizada, tanto para el Equity, la Renta Fija en todas sus versiones como para Commodities.

02/01/2024
London-fireworks
Leer informe completoSchroders Argentina - Adios 2023, Bienvenido 2024
17 páginas1397 KB

Authors

Equipo de inversiones de Argentina

El 2023 fue un año muy positivo para el amplio espectro de activos financieros. El alza fue generalizada, tanto para el Equity, la Renta Fija en todas sus versiones como para Commodities. Dentro del Equity, el foco estuvo puesto en USA, con el S&P 500 acumulando un alza de más de 25% YTD. Sin embargo, en el mundo Emergente, algunos países lograron superar ampliamente dicha performance, como es el caso de Argentina, Mexico y Brazil. En el universo de la Renta Fija, el alza se evidenció a lo largo y a lo ancho de esta Clase de Activos. La deuda Emergente en Moneda Local y en Moneda Dura fueron grandes protagonistas, pero también vimos fuertes subas en el Crédito Corporativo USA High Yield (HY) e Investment Grade (IG), como así también a lo largo de toda la curva, ya sean activos de Corta, Media o Larga Duration.

A principio de año creíamos que la economía norteamericana (y global) tenía 3 escenarios posibles por delante: i) Soft Landing; ii) Hard Landing; y iii) No landing. El aterrizaje (Landing) hace referencia a la inflación, es decir, que la misma baje (o no) al nivel objetivo de los diferentes Bancos Centrales. Que el aterrizaje sea Soft o Hard hace referencia a que la actividad económica crezca por debajo de su potencial o que entre en recesión. El escenario económico global (y de USA principalmente) que se materializó fue incluso más optimista: una fuerte desaceleración de la inflación con una actividad económica al alza. Creemos que esto explica la muy buena performance generalizada de los activos.

Principales Tesis de inversión de cara al 2024:

  • Vemos más atractiva la relación Riesgo/Retorno en la Renta Fija respecto de la Renta Variable.
  • Dentro de la Renta Fija en dólares, vemos una relación equilibrada entre la parte corta y la parte larga de la curva. Tenemos una leve preferencia por posicionarnos en la parte corta de instrumentos Hard USD.
  • Las valuaciones del Equity y Crédito Corporativo de USA están altas. Estos precios sugieren que la economía norteamericana deberá transitar un 2024 casi tan o más optimistas de lo que fue el 2023.
  • Dadas las altas valuaciones, sugerimos mejorar la calidad crediticia de las carteras: preferimos los Treasuries por sobre Crédito Corporativo USA IG, y preferimos IG por sobre HY (la selectividad de los créditos siempre puede sumar Alpha).
  • Creemos que podría comenzar un ciclo de depreciación del USD. Esto favorecería a la Renta Fija en Moneda Local y al Equity de países Emergentes (nuevamente, sugerimos selectividad sobre las historias a las cuales tomar exposición).
  • Sobre el Equity norteamericano desatacar que, en precios, está puesto un escenario optimista de crecimiento. La asimetría de Retornos luce negativa (hay más para perder en un escenario negativo que espacio para ganar en uno positivo). Esto explica, en parte, nuestra preferencia hacia la Renta Fija sobre el Equity USA.
  • En algunos países como Brasil, Chile o Sudáfrica, la Renta Variable ofrecería una Relación Riesgo/Retorno más atractiva que la Renta Fija Hard USD. En otros países como Argentina o México, la Renta Fija Hard USD sería más atractiva.

Figura 1: Retorno Total Acumulado 2023 por Clase de Activo

Bar and line graphs

La performance que evidenciaron los activos a lo largo de todo el 2023, en general, fue positiva. Sin embargo, hay 3 puntos clave del año que queremos destacar. En primer lugar, a mediados de marzo, la quiebra de 3 bancos regionales en USA (entre ellos Silicon Valley Bank) provocó un muy fuerte risk off acompañado de una sustancial baja de las tasas a lo largo de la curva. Parecía que se iba a materializar el Hard Landing. A partir de mayo, y con el evento de bancos regionales siendo contenido por la FED, el mercado empezó a advertir que la inflación mantenía una fuerte persistencia. Se le dio una mayor ponderación al escenario de No Landing y las tasas desde mediados de julio hasta fines de octubre subieron fuertemente. Finalmente, a partir de los datos económicos y el discurso de la FED, a principios de noviembre el mercado cambió su expectativa y se empezaba a materializar el escenario más optimista: inflación desacelerando, actividad económica al alza y Bancos Centrales encaminándose hacia políticas monetarias más laxa. Desde fines de octubre, el rally de los activos aceleró.  

Figura 2: Retorno Total Acumulado 2023 Principales Activos Financieros

Bar and line graphs

El 2022 había sido el segundo peor año de los últimos 60 para el típico portafolio 60/40 (el 2008 fue el peor). A partir de los acontecimientos antes descriptos, el portafolio 60/40 termina el 2023 dentro del top 15 con un retorno total de 18%. 

Figura 3: Retorno Total Portafolio 60/40 (60% S&P 500, 20% UST-2y & 20% UST-10y)

Bar and line graphs

Como veníamos describiendo, el 2023 trajo una muy fuerte desaceleración de la inflación en las principales economías del mundo. Entre junio de 2022 y febrero de 2023, el CPI General parece haber hecho máximos con variaciones interanuales entre 8% y 12%. Actualmente, las variaciones oscilan entre 3% y 5% YoY, con una clara tendencia a la baja.

Figura 4: Inflación General Interanual de las Principales Economías

Bar and line graphs

Esta fuerte desaceleración de la inflación permitió que cambie el ciclo de política monetaria global. Durante 2021 y 2022, la mayoría de los Bancos Centrales comenzaban un ciclo agresivo de suba de tasas. En los últimos 3 meses, son más los Bancos Centrales que están bajando sus tasas de referencia respecto de aquellos que la están subiendo. El proceso de normalización de la política monetaria implica que todavía quedan varias bajas de tasa por delante.

Figura 5: Cantidad de Bancos Centrales Subiendo o Bajando la Tasa de Política Monetaria

Bar and line graphs

Durante el 2021 y el 2022, el foco de los inversores estuvo puesto en la dinámica inflacionaria. A partir del 2023, creemos que comenzó una rotación, con los inversores poniendo mayor atención en la actividad económica (de hecho, el escenario de Hard Landing venía de la mano de la expectativa de que la fuerte suba de tasas del 2022 podía tener un impacto negativo en la actividad). La principal incógnita será si la actividad económica continuará creciendo por arriba de su potencial, por debajo o si tendrá una contracción (las proyecciones de la FED apuntan a un crecimiento por debajo de su potencial). De esta dinámica dependerá la velocidad de baja de tasas (cuanto más desacelere la actividad económica, más rápido bajaran las tasas) y de ello, la mejor estrategia de inversión de cara al 2024. 

Para leer el reporte completo, haga clic aquí.

Leer informe completoSchroders Argentina - Adios 2023, Bienvenido 2024
17 páginas1397 KB

Authors

Equipo de inversiones de Argentina

Temáticas

Informes de mercado
Español
Reserva Federal
Inflación
Market reviews
Renta variable
Renta fija

Schroders México

Reservados todos los derechos en todos los países